FLOT: När en ETF-rabatt är bra

FLOT: När en ETF-rabatt är braFörra veckans handel i iShares Floating Rate Bond ETF (FLOT) påminde mig mycket om var FLOT egentligen hör hemma. Vad händer verkligen? Låt oss först titta på diagrammet som orsakar allt.

FLOT: s handelspris jämfört med dess slutförda substansvärde (NAV). Några saker att notera här. För det första handlar det historiskt till en liten premie. Det finns faktiskt tre oberoende skäl till detta.

• FLOT har fått ganska stadiga inflöden hela året ($ 5,4 miljarder i nya tillgångar för den nuvarande 12 miljarder dollar). Avsaknad annan information, inflöden innebär att du förväntar dig små premier i någon ETF eftersom det tar lite att köpa press för att driva priset på en ETF över verkligt värde. Det är det som utlöser den behöriga deltagargemenskapen att göra en skapelse, som vi ser som positiva flöden.

• Som en obligationsfond misstänker jag att NAV-värdet beräknas på budet. Med andra ord bestäms priset på varje innehav vid slutet av dagen av fondrevisoren som ”vad kan jag sälja denna obligation till?” Eftersom ETF: s handelspris (särskilt om det finns positiva flöden) baseras på faktiska aktivitet, är slutkursen mycket mer sannolikt att vara i mitten av buden och frågar, eller på ”frågar”. Det skapade en ”naturlig” uppfattad premie i nästan alla obligationsfonder, allt annat lika.

• FLOT äger illikvida värdepapper, för vilka prissättningen i bästa fall är en gissning.

Flöden, prissättning och underliggande värdepapper

Samma tre frågor: Flöden, prissättning och underliggande är potentiellt inblandade i att förstå handeln med FLOT förra veckan.
Låt oss dyka in i den sista punkten. Genom design spårar FLOT ett index bestående av flytande räntebindningar med löptider från en månad till fem år. Det här är inte detsamma som banklån – en annan typ av rörlig räntesäkerhet som vanligtvis utges av junkyest av de skrämmande emittenterna. Dessa är i första hand obligationer som är rankade ”A” och därutöver, utgivna av banker och några andra jätte konglomerat och internationella företag.

Dessa floaters utgör en mycket liten del av de flesta företags skuld och kan optimistiskt sägas handla efter överenskommelse. De är efterfrågade av långsiktiga innehavare (tänk stora institutioner) just för att de erbjuder något skydd mot räntehöjningar. Men om du är ett stort försäkringsbolag som sitter i en position, är det inte troligt att du handlar ut det. Du kommer sannolikt att bara hålla den tills den mognar om några år.

Tänk på handelsverksamheten i FLOT: s största innehav, en Morgan Stanley-flottör som kommer tillfälle 2020:

No Big Deal

Detta är, som sagt, den största – och vi antar mest likvida ställning i fonden och har ändrats 655 gånger i 2018. Hittills i vår mycket intressanta december handlas det 30 gånger, för en total volym på 21.055 Obligationer handlas på ungefär samma nivå som $ 1.000, så omkring 21 miljoner dollar växlar händer.

Detta är att vara trubbigt, inte mycket i den stora ordningen av saker. Under årets lopp har omkring 1 miljard dollar ändrats av en emission av cirka 3 miljarder dollar för denna speciella notering. Det går också ofta dagar utan några affärer alls. Och det här är den största placeringen i fonden. De minst flyktiga floatersna i portföljen har inte ens handlats under den senaste veckan eller så.

Så det är verkligen ingen överraskning när du ser en koppling mellan ”priset” på dessa obligationer och priset på ETF som håller dem. Denna potentiella koppling är ännu större om det finns några flöden-som det har varit. Här är premium / rabatt i samklang med de faktiska flödena i FLOT:

Här kan du se de fyra dagarna av negativa flöden som sammanfaller med den uppfattade rabatten i ETF: s handelspris. Återigen är det ganska normalt för en fond som har mindre likvida värdepapper som har stora utflöden (i detta fall en reaktion på åtgärden i avkastningskurvan förra veckan).

ETFs som fungerar

Vad det här inte är, är dock ett tecken på att ETF är trasig. Detta är ETF som fungerar som prisupptäckt för marknaden. Det rätta sättet att se på diagrammet ovan är att åtgärden i ETF-där det finns mycket likviditetsåtgärd att ”ställa in” priset på det underliggande. Och säkerligen kom handelspriserna på obligationerna i reaktion.

Men det andra jag känner mig skyldig att påpeka är att det här diagrammet helt felaktigt föreställer storleken på vad som händer precis för att värdet av FLOT kontra dess innehav har varit så stabil så länge.

I värsta fall drev handeln i FLOT den till en hel del 0,60% under verkligt värde.

Jämför det med hur andra fonder som håller mindre likvida obligationer med jämna mellanrum:

Detta är SPDR Bloomberg Barclays High Yield Bond ETF (JNK), en av de större börshandlade fonderna för skräpobligationer. Under det senaste året svängde det från liknande premier och rabatter som svar på flöden, och ingen förlorar sin uppfattning – investerare får bara att det här är hur denna del av marknaden fungerar.

Eller överväga det kommunala obligations ETF-rymdet och VanEck Vectors High-yield Municipal Index ETF (HYD):

Källa: Bloomberg

Här körde några dagar av inlösen den uppfattade rabatten till över 1%, och se och se, ETF tjänstgjorde-igen-som prisupptäckt, som väsentligen ”drog” priset på de underliggande obligationerna ner till där den verkliga handeln skedde.

Dessa rörelser i marknadens mindre flytande hörn är långt ifrån en kris. Istället är det just där dessa fonder är utformade för att ge en riktig tjänst till investerare.

Kenya listade sin första ETF redan 2013

För att öka omfattningen av kapitalmarknadsprodukter som finns i Kenya, har kapitalmarknadsmyndigheten inrättad för att underlätta upprättandet av en börshandlade fond (ETF) för att förbättra likviditeten och i slutändan fördjupa kapitalmarknaderna. Kenya listade sin första ETF redan 2013.

En ETF är en investeringsfond som säljs som andra värdepapper vid värdepappersbörser, precis som aktier. En ETF har tillgångar som aktier, råvaror eller obligationer och vanligtvis närmar sig dess substansvärde (NAV) under handelsdagen. De flesta ETF spårar ett index eller ett terminskontrakt.

En ETF är en del av en större grupp finansiella instrument som kallas Exchange Traded Products (ETP) som växer i popularitet som en investeringsmetod, vilket ger möjlighet för investerare att diversifiera sina portföljer samtidigt som flexibilitet i handeln som liknar aktierna bibehålls. ETF gör det möjligt för investerare att få bred exponering mot börser i olika länder och specifika sektorer relativt enkelt, i realtid och till lägre kostnad än många andra investeringsformer.

Införandet av ETF kommer att hjälpa till att ta itu med frågan om relativt låg marknadslikviditet

CMAs verkställande direktör, Paul Muthaura, förklarade att införandet av ETF kommer att hjälpa till att ta itu med frågan om relativt låg marknadslikviditet, vilket har varit en av de viktigaste utmaningarna som kapitalmarknaderna har mött under åren.

Enligt mr Muthaura kommer den nya produkten främst att rikta sig till enskilda investerare som på ett rimligt sätt skulle investera i ett stort antal kapitalmarknads- och råvaruposter från hårda råvaror som råvara ETF till internationella aktier i form av internationella equity-ETF. I slutändan skulle enskilda investerare få tillgång till segment på marknaden som tidigare varit otillgängliga. ETF: er kommer också att göra det enkelt att investera i en riktade portfölj av vanliga aktier och obligationer av investerare som köper en enda säkerhet.

Som en uppföljning av detta mål söker CMA en konsult för att ge tekniskt bistånd vid utvecklingen av politik och regelverk samt rekommendationer om marknadsinfrastrukturbehov för ETF.

Konvertibla obligationer i en ETF

Historiskt är konvertibla obligationer stabila aktörer i stigande räntemiljöer, men det finns andra skäl att överväga SPDR Barclays Convertible Securities ETF (NYSEArca: CWB). CWB är den största börshandlade fonden på marknaden som investerar i konvertibla obligationer.

Konvertibla obligationer är en typ av hybrid-kupongsäkerhet som gör att innehavaren kan byta obligationssäkerhet mot stamaktier eller preferensaktier till ett bestämt lösenpris. På grund av obligationens option betalar konvertibla obligationer vanligtvis en lägre ränta än traditionella företagsobligationer. Fonden omvandlar emellertid inte sina innehav till aktier, utan investerare exponeras för eget kapital på grund av hur obligationerna prissätts.

Amerikanska konvertibla värdepapper

Den 3,99 miljarder dollar, som är nästan 10 år gammal, ”syftar till att ge exponering för marknaden för amerikanska konvertibla värdepapper med ett emissionsbelopp på minst 350 miljoner dollar och ett utestående belopp på minst 250 miljoner dollar”, enligt State Street.

På grund av egenkapitaldelen är konvertibla obligationer ofta mer korrelerade med aktier än andra områden på räntemarknaden.

”När priset på de underliggande aktierna närmar sig eller över konverteringskursen stiger värdet på den konvertibla obligationen, blir känsligare för förändringen av aktiekursen och tar på sig fler aktieliknande egenskaper”, sade State Street i en nyligen publicerad analys. ”När aktiekursen sjunker under konverteringskursen beter sig konvertiblen mer som ett obligationslån, och dess värde faller inte lika mycket som aktien eftersom kupong- och huvudvärdet på obligationen skapar investeringsvärde.”

En närmare titt på CWB ETF

CWB allokerar över 27 % av sin vikt till konvertibler i tekniksektorn, men det är logiskt eftersom sektorn är en av de största emittenterna av sådan skuld. Lyckligtvis för CWB är teknologisektorn en av de mest framgångsrika grupperna i USA i år. Det bidrar till att driva prestanda för denna ETF eftersom konvertibla obligationer ofta spårar aktier på en ganska nära grund.

”Alternativet att konvertera till aktier gör det möjligt för investerare att delta i en del av uppåtsidan av en stigande aktiemarknad”, säger State Street. ”Med tanke på att konvertibel finansiering är särskilt attraktiv för tillväxtföretag, som tenderar att visa starkt resultat och försäljningsutveckling men med låga kassaflöden, ger konvertibler ofta tillväxtorienterad exponering.”

Om Federal Reserve förvånansvärt vänder kurs och beslutar att höja räntorna igen i år kan CWB dra nytta av detta.

”Med sin unika risk/reward har konvertibler historiskt sett haft låga korrelationer med traditionella räntekänsliga obligationssektorer, vilket gör dem till en potentiell diversifierare av portföljer”, enligt State Street.

Kinesiska investerare ökar sina ETF-investeringar 2019

Nästan två tredjedelar (63 procent) av alla större kinesiska ETF-investerare planerar att öka sina ETF-investeringar 2019. Detta enligt Brown Brothers Harriman & Cos (BBH) andra årliga undersökning av kinesiska ETF-investerare.

När man tittar enbart på fastlands-Kina än hela Kina stiger siffran till 77 procent jämfört med 43 procent i BBHs 2018-undersökning.

Undersökningen har gjorts med ett urval av  större global ETF-investerare i en undersökning som mätte förväntningarna och preferensen hos 300 institutionella investerare, finansiella rådgivare och fondförvaltare från USA, Europa och Kina. Några 100 respondenter representerade Kina, inklusive FastlandsKina, Hong Kong och Taiwan. Undersökningen ger insikt om nuvarande och framtida användning av ETF på Kinas snabbväxande och utvecklande marknader.

Visar de unika investerarnas preferenser

”Dessa resultat lyfter fram de unika investerarnas preferenser för ETF-investeringar 2019. Det visar olika stadier av ETF-användningen över hela Kina. ETFs blir en allt viktigare del av institutionella investerares portföljer i hela regionen. säger Chris Pigott, Senior Vice President, BBH Hong Kong. ”Ser fram emot, regelutveckling och förbättrad marknadsinfrastruktur för ETF är fokusområden som kommer att ge grunden för att stödja den förväntade tillväxten.”

I en svagare ekonomi kan vi se fler fallna änglar

I början på detta år var många obligationsmarknadsobservatörer oroade över statusen för BBB-värderad företagsobligationer. De var även oroade för hur mycket av den skulden som kunde nedgraderas till skräp, det vill säga förvandla dessa obligationer till fler fallna änglar.

VanEck Fallen Angel High Yield Bond ETF (NYSEArca: ANGL) är den dominerande av de börshandlade fonderna som ger tillgång till fallna änglar. Fallen Angels är företagsobligationer som ursprungligen utfärdats med kreditbetyg som senare nedgraderas till skräp. ANGL spårar ICE BofAML US Fallen Angel High Yield Index (H0FA) ”, som består av företagskreditobligationer i US-dollar som är utgivna på den amerikanska hemmamarknaden och som klassificerades som investeringsklass vid utfärdandet,” enligt till VanEck.

Medan det inte fanns ett stort antal företagsobligationer som blev fallna änglar under första kvartalet, kommer detta antal säkert att stiga i nästa ekonomiska, enligt Fitch Ratings.

”Volymen av amerikanska och europeiska icke-finansiella företag” BBB ”-kreditskulden som övergår till kategorin BB eller nedan är nästan säker på att vara högre i nästa nedgång än under tidigare cykler, med tanke på det högre totala skuldbeloppet idag” sade ratingbyrån i en ny kommentar. ”Vi förväntar oss att fallen ängelaktivitet i stor utsträckning ska följa förflutna mönster som antar en nedgång av liknande storlek och längd som de senaste cyklerna.”

En närmare titt på ANGL ETF

De företag som är utgivare av fallna änglar tenderar att vara större och mer etablerade än många andra skräpobligationsutgivare. I förhållande till den bredare marknaden med hög avkastning har fallna änglar historiskt inkluderat större koncentration av högkvalitativa eller BB-värderade spekulationsgrader. Historiskt har fler fallna änglar överträffat den bredare skräpobligationsmarknaden.

Fitch undersökte företagsobligationer betygsatt BBB i USA och Europa och noterade att när man använder de ”stressade ettåriga och treåriga övergångsräntorna på 5,44% respektive 11,17%, respekterade under den globala finansiella krisperioden 2008-2010, uppskattar vi 105 USD miljarder – $ 215 miljarder av Fitch-rated BBB-kategori skulden kunde migrera till icke-investeringsklass i händelse av en överhängande nedgång. ”

ANGL, hem till $ 952,30 miljoner i förvaltat kapital, innehar 211 obligationer, vilket är inhemska problem.

”BBB-kategorin emittenternas andel av USD 3,8 miljarder amerikanska investment-grade företagsobligationsmarknaden har ökat till 59% år 2018 från 51% 2008 på grund av” BBB ”-kortsutgivning som överstiger total emission av investment grade”, säger Fitch.