Silver may benefit from upturn in industrial cycle

Silver may benefit from upturn in industrial cycle ETF SecuritiesSilver may benefit from upturn in industrial cycle

ETF Securities Commodity Research: Silver may benefit from upturn in industrial cycle

Highlights

Silver has underperformed in 2017 with weak investor demand. Gold has been the choice metal for defensive plays, while a rally in equities has overshadowed silver’s cyclical qualities.

In 2018, we expect silver to play catch-up, while gold remains broadly flat.

Continued strength in the industrial cycle and a constrained mine supply would keep the metal in a supply deficit.

We expect silver’s fair-value at end-2018 to be US$18.5 to 19.5/oz.

In our gold outlook published in December 2017, we wrote about why we think gold will remain flat in 2018. While there could be upside surprises for inflation (gold price positive), rising interest rates and an appreciating US dollar (both gold price negative) would leave gold prices broadly flat. Silver, on the other hand may rise as industrial demand continues to increase and silver plays catch-up with gold after a year of under-performance.

Silver tied to gold?

Our silver modeli ties the performance of silver to gold. Over the past five years, monthly silver returns have had an 83% correlation with monthly gold returns. However in 2017, silver severely underperformed gold. Gold rose 10% in 2017, while silver ended the year almost exactly where it started. Gold seemed to have benefited more than silver from periodic bouts of rising geopolitical risk. A continued rally in cyclical assets such as equities diverted investor attention away from silver. Silver exchange traded products saw only 6.2 million troy ounces of inflows in 2017. That is less than a seventh of the inflows seen in 2016. By end of December 2017, net speculative longs in silver futures fell to 3545 contracts, the lowest since October 2014. It appears that silver did not benefit from its correlation with gold nor could it leverage off its cyclical status.

The gold to silver price ratio remains elevated.

Even though gold prices will likely be flat in 2018, we think that silver has some catching up to do.

Industrial cycle

Our silver model includes a proxy for industrial demand for silver. With more than 50% of silver being used in industrial applications, silver shares many traits of industrial metals, while gold operates more like a monetary asset.

Global Manufacturing Purchasing Managers Indices (PMIs) have been rising over the past year. Developed markets are growing at a faster rate than developing markets. We expect some further gains in global PMIs as developing countries gather momentum, with beneficial spill-overs from developed nations. We think the PMI index will rise to 55.0 to 55.5 at the end of 2018 from 54.5 in December 2017.

Mining capex continues to remain subdued

Our model includes a proxy for supply constraints from mines. We take an 18-month lag on capital expenditure (capex) on mines. Given that only 25% of silver is mined directly, while the remaining 75% comes as a by-product from mining for other metals, we look at mining across the sector rather than dedicated silver mines.

The current downturn in mining capex is the deepest since our data begun in 1997. Although the pace of capex decline has eased in the second half of 2017, the length of the decline has been the longest in our dataset.

This deep decline in mining investment is likely to keep silver in a supply deficit. According to GFMS/The Silver Institute data the silver market has been in a supply deficit since 2013. Although their data does not include 2017 figures yet, lower mining volumes and higher industrial demand is likely to have kept the market in deficit despite lower investment demand.

Exchange inventory likely to decline

COMEX exchange inventories have risen substantially in 2017. Taken at face-value this could indicate greater metal availability. However, most of the gains have come from eligible rather than registered inventories. Eligible inventory simply means the silver is held in COMEX’s approved warehouses but a warrant has not been issued against it. So it is not being held by the owner to settle futures transactions (at least until it is converted into registered). The rise in eligible inventory could be a consequence of the owner choosing to use COMEX warehouses to park their silver (i.e. owner may want to hold onto the silver rather use it for futures market transactions and so it is not available to the market). We expect a decline in total inventory, back to levels seen at the beginning of 2017, as investor demand encourages owners of this metal to sell.

For more information contact:

Catarina Donat Marques
ETF Securities (UK) Limited
T +44 20 7448 4386
E catarina.donatmarques@etfsecurities.com

Important Information

This communication has been issued and approved for the purpose of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 by ETF Securities (UK) Limited (“ETFS UK”) which is authorised and regulated by the United Kingdom Financial Conduct Authority (the “FCA”).

The information contained in this communication is for your general information only and is neither an offer for sale nor a solicitation of an offer to buy securities. This communication should not be used as the basis for any investment decision. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.

This document is not, and under no circumstances is to be construed as, an advertisement or any other step in furtherance of a public offering of shares or securities in the United States or any province or territory thereof. Neither this document nor any copy hereof should be taken, transmitted or distributed (directly or indirectly) into the United States.

This communication may contain independent market commentary prepared by ETFS UK

This communication may contain independent market commentary prepared by ETFS UK based on publicly available information. Although ETFS UK endeavours to ensure the accuracy of the content in this communication, ETFS UK does not warrant or guarantee its accuracy or correctness. Any third party data providers used to source the information in this communication make no warranties or representation of any kind relating to such data. Where ETFS UK has expressed its own opinions related to product or market activity, these views may change. Neither ETFS UK, nor any affiliate, nor any of their respective officers, directors, partners, or employees accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of this publication or its contents.

ETFS UK is required by the FCA to clarify that it is not acting for you in any way in relation to the investment or investment activity to which this communication relates. In particular, ETFS UK will not provide any investment services to you and or advise you on the merits of, or make any recommendation to you in relation to, the terms of any transaction. No representative of ETFS UK is authorised to behave in any way which would lead you to believe otherwise. ETFS UK is not, therefore, responsible for providing you with the protections afforded to its clients and you should seek your own independent legal, investment and tax or other advice as you see fit.

Telephone calls may be recorded for training and monitoring purposes

 

Speculative trading in China

Speculative trading in China: over-hyped

Speculative bubble in China that quickly dissipated

Speculative trading in China Chinese iron ore, rebar*, and egg prices increased sharply in March and April, but are now declining. The volume of trading of commodities on Chinese exchanges has also increased in recent months. Media reports point to Chinese retail investors piling into commodities, seeking a new home for their money after the fall-out of the equity market in 2015 and a recent policy-engineered increase in credit. While it is difficult to decipher how much of the rise in trading came from retail investors, some point to the increase in evening trading as evidence that it is retail investors who were trading at a time convenient for them. Commodity prices have also had a strong rally in 2016, leading some analysts to draw the conclusion that commodities are in a speculative bubble in China. The Chinese authorities have introduced curbs to reduce commodity trading such as raising margin requirements, increasing trading fees and in the case of rebar, reduced trading hours. The volumes of trading have fallen in response.

Limited impact on Bloomberg Commodity Index prices…

Turning to global investors, for example those who invest in products tracking the Bloomberg Commodity (BCOM) Indices, many are wondering how much the rise and fall of commodity prices in China will impact prices of commodities traded on Commodity Exchange Inc. (COMEX), London Metals Exchange (LME), Intercontinental Exchange (ICE) and other international exchanges. We think the impact is limited.

Most notably, the commodities that have attracted most attention in China such as iron ore, rebar and eggs are not in the BCOM index, as they do not meet the criteria for liquidity and market access for the index.

A major commodity like copper has not seen a large increase in trading on the Shanghai Futures Exchange (SHFE), indicating that it has not been affected by the buying frenzy in other Chinese commodities. Meanwhile gold has seen a commensurate increase in trading on the SHFE as COMEX, indicating the rise in trading is in line with a global rise in sentiment toward the metal (corroborated with the rise in CFTC net speculative long positioning). The same applies to soybean traded on Dalian Exchange in China and the ICE.

..except for aluminium

While LME aluminium prices fell during most of March, SHFE aluminium prices continued a rally that has started in February. We note that trading volumes trends on LME and SHFE during that month were not that different. By the end of March, LME prices were rising once again. In late April, there was a large surge in trading activity in SHFE aluminium – presumably selling – that pushed both SHFE and LME prices down. It appears that LME aluminium was a casualty of the clampdown on trading in China.

* steel reinforcing bar

Nitesh Shah, Research Analyst at ETF Securities

Nitesh is a Commodities Strategist at ETF Securities. Nitesh has 13 years of experience as an economist and strategist, covering a wide range of markets and asset classes. Prior to joining ETF Securities, Nitesh was an economist covering the European structured finance markets at Moody’s Investors Service and was a member of Moody’s global macroeconomics team. Before that he was an economist at the Pension Protection Fund and an equity strategist at Decision Economics. He started his career at HSBC Investment Bank. Nitesh holds a Bachelor of Science in Economics from the London School of Economics and a Master of Arts in International Economics and Finance from Brandeis University (USA).

Kopparprisets fall leder till det största fallet för ETFer sedan 2011

Kopparprisets fall leder till det största fallet för ETFer sedan 2011

Läget för kopparuppbackade börshandlade fonder ser just nu mindre bra ut eftersom kopparprisets fall leder till det största fallet för ETFer sedan 2011. Det är kopparterminerna på COMEX som har backat sedan marknaden börjat oroa sig för att Kina, världens största konsument av basmetaller skall börja minska sin efterfrågan.

iPath Dow Jones-UBS Copper Subindex Total Return ETN (NYSEArca: JJC) sjönk med 4,3 procent i fredags, medan United States Copper Index ETF (NYSEArca: CPER) backade med 4,1 procent.

Samtidigt backade kopparterminerna på COMEX med 4,2 procent till 3,08 USD per pound under eftermiddagshandeln, vilket är det största fallet sedan december 2011.

Det finns en hel del rädsla i marknaden och många gör sig redo för ett fallade kopparpris. Råvaruhandlarna dumpade koppar då de spår en stigande skuldsättning och en avtagande tillväxt efter det att kinesiska Shanghai Chaori Solenergi Science & Technology Co meddelade att bolaget inte kunde återbetala sina obligationslån, vilket är den första defaulten någonsin i fastlandskina.

Oron har lett till en bredare oro för en efterfrågeminskning av industrimetaller från Kina, som utgör 40 procent av marknaden i koppar sedan den kinesiska tillverkningsindustrin i februari 2014 visat upp sin lägsta siffra på sju månader. Samtidigt rapporterades det att de kinesiska kopparlagren steg med 4,6 till 207 320 under veckan, den högsta siffran som rapporterats på tio veckor.

Innan den kinesiska ekonomin åter sätter fart och företagen börjar använda sig av det utbud som finns på marknaden är det svårt att se hur kopparpriset kommer att handlas högre, tyvärr finns det i skrivande stund inga tecken på att detta kommer att ske inom en snar framtid.

JJC följer Dow Jones-UBS Copper Subindex Total Return medan CPER replikerar SummerHaven Copper Index Total Return. Båda dessa index avser kopparterminer, men JJC följer endast frontkontraktet medan CPER följer ytterligare ett eller två terminskontrakt längre fram.

En fullständig guldanalys – dags att köpa guld?

En fullständig guldanalys – dags att köpa guld?

En fullständig guldanalys – dags att köpa guld? Detta inlägg är en uppdatering av mitt tidigare guldinlägg på samma tema. Jag kommer gå igenom samma fem analyssteg som jag gjorde i mitt tidigare blogginlägg. De fem stegen i en fullständig guldanalys är:

  1. Antal utestående guldkontrakt på råvarubörsen COMEX
  2. Förändring i förvaltat kapital för noterade guld-ETF:er (fysiska i lokal valuta)
  3. Valutakursutveckling EUR/USD
  4. Momentum
  5. Korrelation

1. Antal utestående guldkontrakt på råvarubörsen COMEX

Antal utestående guldkontrakt på COMEX har minskat signifikant sedan toppen i november 2010. I grafen nedan kan vi dock se att antalet utestående kontrakt har bottnat ur och sakta vänt uppåt från 400 000 nivån till dagens nivå på cirka 408 241 kontrakt (24 augusti 2012). Dagens nivå är fortfarande över den långsiktiga trenden.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Källa: Factset, avser utestående guldkontrakt på COMEX under perioden 13 sept 2010 – 24 aug 2012

2. Förändring i förvaltat kapital för noterade guld-ETF:er (fysiska)

Trots att guldpriset har sjunkit sedan årsskiftet har förvaltat kapital eller asset under management (AuM) ökat. Sett utifrån årskiftet har de flesta ETF:erna haft en positiv utveckling i förvaltat kapital (lokal valuta). Världens största guld-ETF SPDR Gold Trust (ticker GLD) har haft inflöden på över 2 procent under den senaste månaden se tabell nedan.

[table id=442 /]

 

Källa: Factset, 24 augusti 2012, AuM i lokal valuta, nettoförändring i AuM i procent

3. Valutakursutveckling EUR/USD

En starkare dollar innebär ett lägre guldpris eftersom guld prissätts i dollar. Nedan graf visar tydligt att US-dollarn har stärkts signifikant mot Euron. Under den senaste veckan har vi dock fått se en trendvändning. I dagsläget handlas EUR/USD över 50-dagars glidande medelvärde (korta trenden).

 

 

 

 

 

 

 

 

4. Momentum

I dagsläget handlas guldet över 50-dagars men under 200-dagars glidande medelvärde. Detta betyder kortfattat att guldpriset är inne i en positiv trend sett utifrån 50-dagars glidande medelvärde (korta trenden). För aktuella nivåer och aktuellt pris, se graf nedan.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Nedan presenteras 50 och 200-dagars glidande medelvärden i absoluta tal (lokal valuta) och i relation till gårdagens stängningskurser för utvalda ETF:er/ETC:er. Ett värde för 50 eller 200-dagars glidande medelvärden överstigande 1 tyder på positiv trend och allt under 1 tyder på en negativ trend. De som handlar utifrån en momentumstrategi säljer därmed när värdet går under 1 och köper när det går över 1.

[table id=443 /]

 

Källa: Factset, 24 augusti 2012

4. Korrelation

Historiskt har guld haft en negativ korrelation mot aktiemarknaden. Detta betyder att guldpriset stiger i värde när aktiemarknaden faller. I dagsläget har guld en svagt positiv korrelation sett mot OMXS30 0,20 (0,19) och mot MSCI World 0,15 (0,14), sett utifrån 2 års daglig korrelation. Detta betyder att guldpriset tenderar att stiga i värde när börsen går upp. Under den senaste dagarna har dock guldet stigit kraftigt när börsen fallit (=negativ korrelation).

Slutsats

I dagsläget ser investeringsflöden i guld, COMEX och AuM förändringar positiva ut. Positiva AuM-flöden på kort sikt och sedan årsskiftet (positiv)

EUR/USD handlas i dagsläget över 50-dagars glidande medelvärde.(positiv)

Momentum är positiv på kort och lång sikt sett utifrån 50-dagars och 200-dagars glidande medelvärde dels sett utifrån guldpriset, dels sett utifrån underliggande ETF:er/ETC:er (positiv)

Korrelationen på 2-års sikt är fortsatt positiv, vilket är negativt för en investerare. En investerare vill ha en tillgång med negativ korrelation, då detta minskar risken i portföljen. På kort sikt har korrelationen sjunkit. (netural+)

Slutsats: Guld ser väldigt intressant ut kring dagens nivåer. Utvecklingen under den senaste veckan är stark, se 5 dagars grafen ovan. Guldpriset har precis stigit över 200-dagars glidande medelvärde på 1642,95 USD. Detta är ytterligare en köpsignal. Bevaka denna nivå om mot förmodan guldpriset skulle börja falla igen.

 

5 steg så ska du analysera guld

Jag har sett många olika analyser på hur guld och guldpriset ska analyseras. I detta inlägg kommer jag att sammanställa alla dessa på en och samma gång. Jag kommer att gå igenom följande fem steg i min analys:

  1. Antal utestående guldkontrakt på råvarubörsen COMEX
  2. Förändring i förvaltat kapital för noterade guld-ETF:er (fysiska)
  3. Valutakursutveckling EUR/USD
  4. Momentum
  5. Korrelation

1. Antal utestående guldkontrakt på råvarubörsen COMEX

Antal utestående guldkontrakt på COMEX har minskat signifikant sedan toppen i november 2010. I grafen nedan kan vi dock se att antalet utestående kontrakt har bottnat ur och sakta vänt uppåt från 400 000 nivån till dagens nivå på cirka 430 000 kontrakt (22 maj 2012).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Källa: Factset, avser utestående guldkontrakt på COMEX under perioden 16 maj 2010 – 22 maj 2012

2. Förändring i förvaltat kapital för noterade guld-ETF:er (fysiska)

Trots att guldpriset har sjunkit kraftigt sedan årsskiftet har förvaltat kapital eller asset under management (AuM) inte sjunkit. Detta betyder att investerare har hållit kvar sina guldinnehav. Sett utifrån årskiftet har de flesta ETF:erna haft en positiv utveckling i förvaltat kapital (omräknat till svenska kronor).

[table id=362 /]

 

Källa: Factset, 22 maj 2012, AuM i miljoner kronor, nettoförändring i AuM i procent

3. Valutakursutveckling EUR/USD

En starkare dollar innebär ett lägre guldpris eftersom guld prissätts i dollar. Nedan graf visar tydligt att US-dollarn har stärkts signifikant mot Euron. I dagsläget handlas Euron på ATL nivåer jämfört med US-dollarn. Detta förklaras av oroligheterna i Sydeuropa. Detta har påverkat guldpriset negativt. Precis tvärtom vad många trodde – ”Flight-to-safety”.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4. Momentum

I dagsläget handlas guldet under 50-dagars och 200-dagars glidande medelvärden. Detta betyder kortfattat att guldpriset är inne i en negativ trend. För aktuella nivåer och aktuellt pris, se graf nedan.

 

 

 

 

 

 

 

 

Nedan presenteras 50 och 200-dagars glidande medelvärden i absoluta tal (lokal valuta) och i relation till gårdagens stängningskurser för utvalda ETF:er/ETC:er. Ett värde för 50 eller 200-dagars glidande medelvärden överstigande 1 tyder på positiv trend och allt under 1 tyder på en negativ trend. De som handlar utifrån en momentumstrategi säljer därmed när värdet går under 1 och köper när det går över 1.

[table id=363 /]

 

Källa: Factset, 22 maj 2012

4. Korrelation

Historiskt har guld haft en negativ korrelation mot aktiemarknaden. Detta betyder att guldpriset stiger i värde när aktiemarknaden faller. I dagsläget har guld en svagt positiv korrelation sett mot OMXS30 (0,19) och mot MSCI World (0,11), sett utifrån 2 års daglig korrelation. Detta betyder att guldpriset tenderar att stiga i värde när börsen går upp. De senaste dagarna har dock guldet haft en negativ korrelation jämfört med aktiemarknaden.

Slutsats

I dagsläget ger inte investeringsflöden i guld, COMEX och AuM förändringar, någon tydlig bild (netural)

EUR/USD handlas under den korta och den långa trenden och kommer sannolikt göra detta fram tills nyvalet i Grekland den 17 juni (negativ)

Momentum är negativ dels på kort sikt, dels på lång sikt (negativ)

Korrelationen på 2-års sikt är positiv, vilket är negativt för en investerare. En investerare vill ha en tillgång med negativ korrelation, då detta minskar risken i portföljen. På kort sikt har guldet rört sig som det ska. (netural)

Slutsatsen är att jag avvaktar att investera i guld tills dess att guldpriset bryter 50-dagars glidande medelvärde. Fram tills dess har jag en neutral inställning till guld. Övriga analyspunkter måste också ge en positiv bild innan jag köper.