Our Highest-Conviction Fixed Income Trade over the Next 2 Years

Our Highest-Conviction Fixed Income Trade over the Next 2 Years ETF WisdomTreeOur Highest-Conviction Fixed Income Trade over the Next 2 Years

On March 21, the Federal Open Market Committee voted to increase the Federal Funds Rate target for the sixth time since December 2015. As the Federal Reserve (Fed) continues to tighten policy, the ability to generate returns in short-dated fixed income has increased. In response, investors have piled nearly $6.7 billion over the last year into two exchange-traded funds (ETFs) that seek to track one- to three-month Treasury Bills. 1 While we agree with the shift to lower duration as long-term interest rates increase, the shift into t-bills is leaving a significant amount of return potential on the table. Below, we highlight the rationale for our highest-conviction fixed income trade over the next two years and why we believe investors should be investing in floating rate Treasuries instead of three-month t-bills.

Contrasting Two-Year Floating Rate Treasuries vs. 13-Week T-Bills

While t-bills and floating rate Treasuries are both issued by the U.S. government, the yield for a 13-week t-bill is set at a weekly auction. Instead of paying interest, they are generally auctioned at a discount to par, so when they are held to maturity, an investor’s holding period return would equal the quoted yield. Since they do not make intermediate coupon payments (like longer-tenor Treasury notes), the duration of the bill is equal to its maturity (13 weeks).

In January 2014, the U.S. Treasury issued its first floating rate note (FRN). Treasury FRNs pay a coupon on a quarterly basis and mature in two years. The coupon rate “floats” and is based on the 13-week t-bill yield plus a spread. The spread represents a snapshot of demand for a particular FRN when it is auctioned and remains fixed for the life of the note (low demand = high spread; high demand = low spread). The duration of the FRN is only one week because that is the amount of time between interest rate resets.

Trade Rationale

The simple reason that we prefer floating rate notes versus rolling three-month t-bills over the next two years is that we want to receive higher yields as the Fed hikes rates. As short-term interest rates rise, the yield on Treasury floaters will reset each week at progressively higher rates. By contrast, if investors wanted to roll three-month t-bills over the next two years, they would only able to boost the yield of their holdings every three months (e.g., four times per year). Additionally, FRNs receive a spread over three-month t-bills, which currently boosts yields by 5 basis points (bps).

Cumulative Performance

Given that the Fed started hiking rates in December 2015, we know that owning FRNs whose coupons reset along with increases in t-bill yields was the right trade. As we show in the chart below, investors could have generated 1.08% more return by owning FRNs rather than t-bills. Put another way, investors could have nearly doubled their returns by bearing the risk that yields might have declined during these more regular auctions.

Cumulative Return: U.S. FRN vs. 1-3m T-Bills

Similarly, we can also see that this strategy really tends to outperform when the Fed hikes rates more aggressively. During periods where the Fed is not raising rates, the performance advantage for FRNs is driven by the positive spread. While the Fed’s previous projections called for three rate hikes in 2018, it now seems like four rates hikes may be necessary. As a result, the case for owning FRNs only increases in this scenario, in our view.

Contrasting Yield and Calendar Yield Returns

A common rule of thumb for fixed income investments is that the starting yield is the best determinant of total return. For FRNs, this will tend to understate the total returns when the Fed is hiking rates and overstate total return potential when the Fed is cutting rates. As we show below, floating rate notes outperformed in every year that the Fed tightened policy, with the exception of 2015. FRNs and t-bills experienced similar performance in 2015 because the rate hike occurred in December and bill yields actually fell below zero from September through October as investors fretted over the government debt ceiling impasse. In 2016, the rate hike also occurred in December, but bill yields generally trended higher over the course of the year, thus rewarding FRNs with higher carry.

In our view, 2017 may be the most instructive test case for investors in 2018. With a fairly well telegraphed policy of rate hikes in place, the Fed hiked rates in March, June and December. This resulted in FRNs outperforming t-bills by approximately 40 bps.

In our view, should this occur again in 2018, we believe a 40 bps return advantage is reasonable. Should the Fed ultimately hike rates four times in 2018, we believe this return advantage could increase. With most fixed income investors seeing bond portfolios decline in value as longer tenor rates have risen year-to-date, we believe FRNs strike an attractive balance between income, volatility and minimal downside risk. Should rates follow a similar path to 2017, stable and low volatility returns in excess of 2% should be possible.

Impact of Fed Policy on U.S. 1-3m T-Bill & FRN Returns

Given that the basis of our view on FRNs over t-bills is based on what we see as the likely path of Fed policy, this trade represents our highest-conviction fixed income trade of 2018. Similarly, it also represents one of the lowest-risk trades investors can make this year. While a more hawkish Fed will increase the return differential, this approach loses out to t-bills if the Fed ends its tightening bias or t-bill yields decline based on some sort of political shock. With all these risks considered, we believe investors should consider the WisdomTree Bloomberg Floating Rate Treasury Fund (USFR) as our high-conviction trade for rising rates.

1 Source: Bloomberg, from 3/26/17 through 3/26/18.
Important Risks Related to this Article

There are risks associated with investing, including possible loss of principal. Securities with floating rates can be less sensitive to interest rate changes than securities with fixed interest rates but may decline in value. The issuance of floating rate notes by the U.S. Treasury is new, and the amount of supply will be limited. Fixed income securities will normally decline in value as interest rates rise. The value of an investment in the Fund may change quickly and without warning in response to issuer or counterparty defaults and changes in the credit ratings of the Fund’s portfolio investments. Due to the investment strategy of this Fund, it may make higher capital gain distributions than other ETFs. Please read the Fund’s prospectus for specific details regarding the Fund’s risk profile.

Privacy Policy

Investors should carefully consider the investment objectives, risks, charges and expenses of the Funds before investing. U.S. investors only: To obtain a prospectus containing this and other important information, please call 866.909.WISE (9473), or click here to view or download a prospectus online. Read the prospectus carefully before you invest. There are risks involved with investing, including the possible loss of principal. Past performance does not guarantee future results.

You cannot invest directly in an index.

Foreign investing involves currency, political and economic risk. Funds focusing on a single country, sector and/or funds that emphasize investments in smaller companies may experience greater price volatility. Investments in emerging markets, real estate, currency, fixed income and alternative investments include additional risks. Due to the investment strategy of certain Funds, they may make higher capital gain distributions than other ETFs. Please see prospectus for discussion of risks.

Vad investerare fruktar mest

Vad investerare fruktar mest

Varje månad sedan mitten av 2016 publicerar ett team hos BAML Bank of America Merrill Lynchs globala fondförvaltarundersökning. Rapporten som skapas utifrån denna undersökning ger en mängd information om professionella investerares tankeställning. Den berättar till exempel vad de tycker om handeln i ”heta aktier”, hur mycket pengar de håller i reserv. Den berättar också om deras känslor för olika sektorer och om deras syn på olika marknader har ändrats. Den berättar framförallt vad investerare fruktar mest.

Den mest intressanta frågan som BAML undersökningen besvarar är emellertid, vad fondförvaltare tycker att de största ”svansriskerna” är. Detta är saker som stannar på natten, som hotar att smyga sig på globala kapitalmarknader och sväva över dem som en okontrollerbar spiral. Dessa brukar också kallas för svarta svanar eller Black Swans.

I dagsläget är rangordningen perfekt

I nuläget gör rangordningen alltid perfekt mening. Den här månaden var det bästa svaret ”inflation och obligationskrach”, följt av ”FED/ECB s politiska misstag”, ”marknadsstruktur” och ”geopolitiska spänningar”. Med allas ögon på KPI och centralbankernas svar på det, hur kan vi inte vara i alla fall litet rädda.

Men se tillbaka genom de senaste månadens svar, och det är fascinerande hur snabbt fokus har flyttat från en grupp av risker till en annan. En kraftig devalvering av den kinesiska valutan ger vika för ångest över QE. Då är det amerikansk politik, euroområdet, obligationsmarknaden, kinesiska skulder, protektionism, Brexit, Nordkorea.

Några av de svarta svanarna inträffar faktiskt. Storbritannien röstade för ett utträde ur EU, USA röstade på Trump. Ingen av dessa saker har emellertid, i alla fall inte ännu, orsakat ett varaktigt marknadstumult. För det mesta ångesten snart en risk som faller ur minnet och från tidningarna rubriker, för att snart ersättas av en annan.

Tittar vi på denna skildring av investeringsidentifieringen kommer Warren Buffett att vara girig när andra är rädda. Människor är alltid rädda för något (givetvis mer så nu än normalt: Investopedia Anxiety Index är på högsta nivå sedan början av 2016). Ändå, nästa gång en rubrik skapar rädsla, kom ihåg hur snabbt tidigare panikfall gick. Kanske kan du bli lite girig.

Glöm inte detta lands påverkan på guldpriset

Glöm inte detta lands påverkan på guldpriset

När det gäller guld, guldpriset och de börshandlade fonder som investerar i guld, till exempel SPDR Gold Shares (NYseArca: GLD) så finns det de som är av åsikten att vissa länder och deras agerande har en stor påverkan på guldpriset.

Den amerikanska penningpolitiken och dollarns inverkan på guldpriset ses som framträdande på guldmarknaden, och det har direkt effekt på efterfrågan från tillväxtekonomierna. Investerarnas efterfrågan är fortfarande en integrerad del av guldekvationen

Vid sidan av en starkare dollar och spekulationer om att Federal Reserve skulle kunna höja räntorna på medellång och lång sikt skulle guldpriserna fortfarande röra sig blygsamt högre med viss hjälp av ökad efterfrågan från tillväxtmarknaderna, nämligen Kina och Indien. Emellertid bör investerare också notera att Ryssland är en stor aktör på den internationella guldmarknaden.

Köpte 201 ton guld

År 2016 köpte den ryska centralbanken 201 ton guld, betydligt mer än centralbankerna i något annat land. Peoples Bank of China adderade 80 ton till sina reserver, medan Kazakstans centralbank förvärvade 36 ton enligt uppgifter från World Gold Council (WGC).

En annan möjlig katalysator för guld är den långvarig debatt om hur många gånger FED kan höja räntorna i år. Det flesta på finansmarknaden satsar på att det kommer att ske ytterligare en gång, och 2018 verkar tre vara vad som gäller. Det är intressant då dessa spekulationer gör att fler investerare lockas till guld.

Medan FEDs agerande är viktigt när det gäller påverkan på guldpriset är det inte den enda centralbanken som kan påverka guldpriserna. Rysslands centralbank spelar en allt viktigare roll i guldets prissättning. Dmitry Tulin, den första vice guvernören, har sagt att Rysslands Bank har ökat guldmängden i sina reserver, eftersom endast denna reservtillgång ger totalt skydd mot juridiska och politiska risker.


Storköpare och en av världens största producenter

Ryssland är inte bara en stor guldköpare, men landet är också en av världens största producent av den gula metallen. Produktionen har nästan fördubblats sedan 1995 och idag rankas Ryssland trea på listan över globala producenter, bakom Kina och Australien. Under de senaste tio åren har landet utvunnit mer än 2 000 ton guld. I år väntas produktion uppgå till mer än 300 ton och stiga till 400 ton år 2030.

Is dovishness dead at the Fed?

Is dovishness dead at the Fed?

Economists are notorious for sitting on the fence and Federal Reserve (Fed) Chair Yellen is no different: her latest speech spent part of the time focussing on the possibility that the Fed underestimated the weakness of the price and labour market dynamics and the other part highlighting that policy shouldn’t move too slowly to offset potential inflation pressure. However, the more hawkish tone of Chair Yellen’s comments underpinned a rise in bond yields and the US Dollar (USD): two trends which we expect to continue. Is dovishness dead at the Fed?

We believe that on balance, that the Federal Reserve’s policy stance is becoming more skewed towards tighter policy. Chair Yellen highlighted that ‘low inflation is probably temporary’ and that ‘we should…be wary of moving too gradually’ in moving rates higher. She even made the case that higher rates are beneficial as it gives the central bank more firepower to support the economy in the event of a recession. Indeed, the Fed appears to be becoming more proactive with Chair Yellen noting that ‘it would be imprudent to keep monetary policy on hold until inflation is back to 2 percent.’

US real interest rates are continuing to trend higher, as nominal rates are outpacing the rise in consumer prices, as the market increasingly prices a greater potential a rate hike in 2017. We expect that this trend will remain supportive of a grind higher in the USD in Q4.

64% chance of a rate hike

Currently the market is pricing in a 64% chance of a rate hike in December, up from 37% at the beginning of September. Indeed, there appears to be more upside for the USD, as investors remain somewhat pessimistic about the currency, despite the potential for higher rates (both real and nominal). Futures market positioning shows that net speculative positioning is at the lowest level in over three years, and well below longer-term averages. Moreover, options pricing indicates that only commodity currencies (Australian, New Zealand and Canadian Dollars’) are expected to be weaker than the USD over the coming month.

Dovishness is certainly not dead at the Fed, but the hawks are circling their prey. Accordingly, we expect that the changing policy stance at the Fed will see the USD bottom and grind higher against G10 currencies in coming months.

Martin Arnold, Global FX & Commodity Strategist at ETF Securities

Martin Arnold joined ETF Securities as a research analyst in 2009 and was promoted to Global FX & Commodity Strategist in 2014. Martin has a wealth of experience in strategy and economics with his most recent role formulating an FX strategy at an independent research consultancy. Martin has a strong background in macroeconomics and financial analysis – gained both at the Reserve Bank of Australia and in the private commercial banking sector – and experience covering a range of asset classes including equities and bonds. Martin holds a Bachelor of Economics from the University of New South Wales (Australia), a Master of Commerce from the University of Wollongong (Australia) and attained a Graduate Diploma of Applied Finance and Investment from the Securities Institute of Australia.

Bankerna kan få en injektion av FED

Bankerna kan få en injektion av FED

Den största av de börshandlade fonder som ger exponering mot finanssektorn är XLF. Financial Select Sector SPDR (NYSEArca: XLF) steg under veckan, efter det att det spekuleras i att Bankerna kan få en injektion av FED. Denna vecka har FED bekräftat att centralbanken bekräftat att den kommer att börja minska sin balansräkning. Av den anledningen förväntar sig obligationsmarknaden ytterligare en räntehöjning i december. Detta torde kunna gynna finanssektorn, och bankerna i synnerhet då högre räntor ger dem en högre räntespread.

Ser vi framåt så ser vi hur ett hausseartat sentiment fortsätter att dominera ekonomin. Efter FEDs uttalande ökade antalet utestående köpoptioner på de börshandlade fonder som investerar i obligationer att öka. En köpoption är att betrakta som en satsning på att en tillgångs pris kommer att öka i värde.

Goda nyheter för finanssektorn

Några goda nyheter för XLF och andra liknande ETFer är att sektorn för finansiella tjänster allmänt anses vara den enda sektorn i USA som är attraktivt värderad i förhållande till den bredare marknaden och dess egna långsiktiga medelvärden.

Värderingarna i finanssektorn ser fortfarande relativt billiga ut jämfört med den bredare marknaden. Sektorns värderingar ligger fortfarande cirka 25 % under genomsnittet sedan början av 1990-talet.

Vissa strateger hävdar också att finanssektorn kan vara ett bra område att titta på den här gången, med tanke på tillväxtpotentialen i en stigande räntemiljö, tillsammans med potentiella skatte- och regleringsförändringar under Donald Trumps administration. Efter att ha misslyckats på sjukvårdsfronten, kommer kongressens republikaner sannolikt att driva framåt med skattereformen, som ser till att göra det i centrum för sina lagstiftningsförfaranden år 2017.

En djupdykning i bankerna

Att ta en exponering i bankaktier, en betydande andel av aktierna i finanssektorn, är en stark övertygelse. I veckan var ett av de mest omsatta kontrakten på en ETF som spårar bankerna en köpoption. Denna steg med 5,3 procent intraday. Den har förfallodag den 15 december, ett datum som är intressant med tanke på FED. Efter onsdagens FOMC-kommentarer, tror ekonomer att centralbanken har en 63,8% chans att höja räntan. Den tidigare prognosen som publicerades för två veckor sedan var en sannolikhet på 20 procent.

För veckan som slutade den 20 september rapporterade XLF nettoinflöden om 750 MUSD, vilket gör att det endast under det tredje kvartalet 2017 strömmat in 1,3 miljarder dollar i denna ETF.