Historiskt är konvertibla obligationer stabila aktörer i stigande räntemiljöer, men det finns andra skäl att överväga SPDR Barclays Convertible Securities ETF (NYSEArca: CWB). CWB är den största börshandlade fonden på marknaden som investerar i konvertibla obligationer.
Konvertibla obligationer är en typ av hybrid-kupongsäkerhet som gör att innehavaren kan byta obligationssäkerhet mot stamaktier eller preferensaktier till ett bestämt lösenpris. På grund av obligationens option betalar konvertibla obligationer vanligtvis en lägre ränta än traditionella företagsobligationer. Fonden omvandlar emellertid inte sina innehav till aktier, utan investerare exponeras för eget kapital på grund av hur obligationerna prissätts.
Amerikanska konvertibla värdepapper
Den 3,99 miljarder dollar, som är nästan 10 år gammal, ”syftar till att ge exponering för marknaden för amerikanska konvertibla värdepapper med ett emissionsbelopp på minst 350 miljoner dollar och ett utestående belopp på minst 250 miljoner dollar”, enligt State Street.
På grund av egenkapitaldelen är konvertibla obligationer ofta mer korrelerade med aktier än andra områden på räntemarknaden.
”När priset på de underliggande aktierna närmar sig eller över konverteringskursen stiger värdet på den konvertibla obligationen, blir känsligare för förändringen av aktiekursen och tar på sig fler aktieliknande egenskaper”, sade State Street i en nyligen publicerad analys. ”När aktiekursen sjunker under konverteringskursen beter sig konvertiblen mer som ett obligationslån, och dess värde faller inte lika mycket som aktien eftersom kupong- och huvudvärdet på obligationen skapar investeringsvärde.”
En närmare titt på CWB ETF
CWB allokerar över 27 % av sin vikt till konvertibler i tekniksektorn, men det är logiskt eftersom sektorn är en av de största emittenterna av sådan skuld. Lyckligtvis för CWB är teknologisektorn en av de mest framgångsrika grupperna i USA i år. Det bidrar till att driva prestanda för denna ETF eftersom konvertibla obligationer ofta spårar aktier på en ganska nära grund.
”Alternativet att konvertera till aktier gör det möjligt för investerare att delta i en del av uppåtsidan av en stigande aktiemarknad”, säger State Street. ”Med tanke på att konvertibel finansiering är särskilt attraktiv för tillväxtföretag, som tenderar att visa starkt resultat och försäljningsutveckling men med låga kassaflöden, ger konvertibler ofta tillväxtorienterad exponering.”
Om Federal Reserve förvånansvärt vänder kurs och beslutar att höja räntorna igen i år kan CWB dra nytta av detta.
”Med sin unika risk/reward har konvertibler historiskt sett haft låga korrelationer med traditionella räntekänsliga obligationssektorer, vilket gör dem till en potentiell diversifierare av portföljer”, enligt State Street.
Konvertibla obligationer: fördelar och nackdelar för företag och investerare
Det finns fördelar och nackdelar med användningen av konvertibla obligationersom ett medel för finansiering av företag. En av flera fördelar med denna metod för kapitalfinansiering är en försenad utspädning av stamaktier och vinst per aktie.
En annan är att företaget kan erbjuda obligationen till en lägre kupongränta – mindre än vad den skulle betala på en rak obligation. Regeln är vanligtvis att ju mer värdefull konverteringsfunktionen är desto lägre är avkastningen som måste erbjudas att sälja obligationen. Omvandlingsfunktionen är ett sötningsmedel. Läs vidare för att ta reda på hur företag utnyttjar konvertibla obligationer och vad det betyder för de investerare som köper dem.
Fördelar med skuldfinansiering i konvertibla skuldebrev
Oavsett hur lönsamt företaget är, får konvertibla obligationsinnehavare endast en fast, begränsad ränta fram till konverteringen. Detta är en fördel för företaget eftersom mer av rörelseresultatet är tillgängligt för de vanliga aktieägarna. Vanligtvis har obligationsinnehavare inte rätt att rösta och utse styrelseledamöter. Hela röstkontrollen är i händerna på stamaktieägarna.
När ett företag överväger alternativa finansieringsmedel, om den befintliga ledningsgruppen är orolig för att förlora rösträtten över verksamheten, så kommer försäljning av konvertibla obligationer att ge en fördel, men kanske endast tillfälligt, över finansiering med stamaktier. Dessutom är obligationsränta en avdragsgilla utgift för det utfärdande bolaget, så för ett bolag som betalar 22 procent i bolagsskatt betalar staten i själva verket 30% av räntorna på skulden. På detta sätt har obligationer fördelar över stamaktier och preferensaktier när ett bolag som planerar att ta upp ny kapital.
Vad investerare ska leta efter
Företag med dåliga kreditbetyg utfärdar ofta konvertibler för att sänka avkastningen som krävs för att sälja sina värdepapper. Investeraren bör vara medveten om att vissa finansiellt svaga företag kommer att utfärda konvertibler bara för att minska sina finansieringskostnader, utan att avsikt att konvertiblerna någonsin ska omvandlas. Generellt sett desto starkare företag, desto lägre avkastningen i förhållande till den riskfria räntan på obligationer.
Det finns också företag med svaga kreditbetyg som också har stor potential för tillväxt. Sådana företag kommer att kunna sälja konvertibla skuldebrev till en nästan normal kostnad, inte på grund av obligationernas kvalitet utan på grund av att konverteringsfunktionen är attraktiv för denna typ av tillväxtföretag.
När kapitalflödena stryps och aktiekurserna stiger kommer även mycket kreditvärdiga företag att utfärda konvertibla värdepapper i syfte att minska sina kostnader för att skaffa kapital. De flesta emittenter hoppas att om priset på deras aktier stiger, kommer obligationerna att konverteras till stamaktier till ett pris som är högre än nuvarande stamaktiekurs.
Med denna logik tillåter det konvertibla lånet emittenten att indirekt sälja stamaktier till ett pris som är högre än dagens pris. Från köparens perspektiv är den konvertibla obligationen attraktivt eftersom det ger möjlighet att få en potentiellt hög avkastningen som är förknippad med aktier, men med säkerheten för ett obligationslån.
Nackdelarna med konvertibla obligationer
Det finns också vissa nackdelar för konvertibla obligationer. En är att finansiering med konvertibla värdepappersrisker riskerar att späda ut inte bara vinsten per aktie utan också kontrollen av företaget. Om en stor del av emissionen köps av en köpare, vanligtvis en investmentbank eller ett försäkringsbolag, kan konvertering skifta röstkontrollen av företaget bort från deras ursprungliga ägare och mot obligationsköparna.
Denna är inte ett stort problem för stora företag med miljontals aktieägare, men det är ett mycket reellt problem för mindre företag, eller de som just har blivit publika.
Många av de andra nackdelarna liknar nackdelarna med att använda raka obligationer i allmänhet. För bolaget innebär konvertibla obligationer betydligt högre risk för bankrutt än preferensaktiereller vanliga aktier. Dessutom desto kortare är löptiden desto större är risken. Slutligen notera att användningen av räntebärande värdepapper ökar förlusterna för stamaktieägarna när försäljningen och resultatet minskar. Detta är den ogynnsamma aspekten av den ekonomiska hävstångseffekten.
Konventioner på ett konvertibelt skuldebrev
Inkomstbestämmelserna (restriktiva konventioner) på ett konvertibelt skuldebrev är i allmänhet mycket strängare än de är antingen i ett kortfristigt kreditavtal eller för vanligt eller preferensaktier. Följaktligen kan företaget bli föremål för mycket mer störande och krypterande restriktioner enligt en långfristig skuldsättning än vad som skulle vara fallet om den hade lånat på kort sikt eller om det hade utfärdat preferensaktier eller vanliga aktier.
Slutligen kommer stor skuldanvändning att påverka företagets förmåga negativt att finansiera verksamheten i tider med ekonomisk stress. När ett företags förmögenheter försämras kommer det att uppstå stora svårigheter med att öka kapitalet. Vidare är investeringarna i allt högre grad oroade för säkerheten i sina investeringar, och de kan vägra att skjuta till medel bolaget utom på grundval av säkrade lån. Ett företag som finansierar sin verksamhet med en konvertibel skuld under goda tider till den punkt där skuldsättningsgraden ligger på de övre gränserna för sin bransch, kanske inte alls kan få finansiering under en lågkonjunktur. Således tycker företagen om att behålla viss ”reservupplåningskapacitet”. Detta begränsar deras användning av skuldfinansiering under normala tider.
Varför utfärda konvertibla obligationer
Beslutet att utfärda nya aktier, konvertibla och räntebärande obligationer för att skaffa kapital styrs av ett antal faktorer. En är tillgången till internt genererade medel i förhållande till de totala finansieringsbehoven. Sådan tillgång är i sin tur en funktion av ett företags lönsamhet och utdelningspolitik.
En annan viktig faktor är det aktuella marknadspriset på bolagets aktie, vilket bestämmer kostnaden för kapitalfinansieringen. Vidare är kostnaden för alternativa externa finansieringskällor (dvs. räntor) av kritisk betydelse. Kostnaden för lånade medel, i förhållande till aktiekapital, sänks avsevärt genom avdrag av inkomstskatt för räntebetalningar till skillnad från utdelningen.
Dessutom har olika investerare olika riskavkastningspreferenser. För att kunna vädja till den bredaste möjliga marknaden måste företag erbjuda värdepapper som intresserar så många olika investerare som möjligt. Olika typer av värdepapper är också lämpligast vid olika tidpunkter.
Sammanfattning
Om de används klokt, med en policy för att sälja differentierade värdepapper kan konvertibla obligationer sänka företagets totala kapitalkostnad under vad det skulle vara om det endast utfärdade en typ av obligationer och stamaktier. Det finns emellertid fördelar och nackdelar med användningen av konvertibla obligationer för finansiering. Investerare bör överväga vad frågan betyder ur ett företags synvinkel innan man köper in sig i detta bolag.
