merrill lynch Archives

Börsuppgången är död, vad händer nu?

Aktiemarknaden, både i Sverige och globalt, står inför flera stora förändringar. Det kan av denna orsak vara en god idé för investerare att omplacera sina portföljer på ett lämpligt sätt. Det är inte vår åsikt, utan dessa ord kommer från aktieteamet på Bank of America Merrill Lynch. Dessa experter hävdar att Börsuppgången är död. Frågan är vad som händer nu?

Experterna på Bank of America Merrill Lynch säger att tjugo års riskpremium nu är utplånat. Rapporten som publicerades nyligen säger att investerare bör betala för säkerhet och kompenseras för risk. Under de senaste tjugo åren har vi sett motsatsen. Nu ser det emellertid ut som klyftan har stängts. I tabellen nedan sammanfattas fem stora marknadstrender som BofAML anser pågår just nu.

5 stora marknadsutvecklingar

En ökad framtida volatilitet. Avkastningskurvan planas ut och större kursrörelser blir vanligare.
Kassafyllda kvalitetsföretag kommer att överträffa index.
Tillväxtaktier har överträffat värdeaktier under 2018, men trenden är på väg att slå om.
Den nuvarande högriskmiljön gynnar aktiva fondförvaltare som är skickliga på att välja rätt aktier.
Small cap aktier har underpresterat och kommer troligen att fortsätta detta ännu mer.

Källa: Bank of America Merrill Lynch

Betydelse för investerare

BofAML anser att den tjurmarknaden är över, och att investerare borde förvänta sig betydligt lägre avkastning framöver. De förutspår att S & P 500 Index (SPX) kommer att nå 3000 i slutet av 2018 och 3500 i slutet av 2025. Dessa representerar en avkastning på endast 2,8% respektive 20,0 procent. 2025 målet innebär en genomsnittlig årlig avkastning på endast cirka 2,2% under de kommande sju åren, från 2019 till 2025.

Investerare kan förvänta sig en högre volatilitet framöver. ”En flackare avkastningskurva återspeglar vanligtvis minskande tillväxtförväntningar och bygger riskaversion, vilket tenderar att få en förstärkande effekt på volatiliteten”, säger rapporten. Det tillägger att, baserat på historia, att vi kan å se minst tre nedgångar om fem procent eller mer och en korrigering på 10% eller mer varje år framåt.

Kassafyllda kvalitetsföretag kommer att överträffa index

Åtstramningar av Federal Reserve genom kortfristiga räntehöjningar och återföring av kvantitativ lättnad (QE) kommer att öka kapitalkostnaderna för företag. ”Kassalödestarka självfinansierade företag” kommer att ha en distinkt fördel jämfört med stora låntagare och kommer sannolikt att njuta av ökade värderingar och handel med premium till lågkvalitativa, högleverantörer.

Värdeaktier bör stå inför en come back. Inklusive 2018 har tillväxtaktierna överavkastat värdeaktier under åtta av de senaste tolv åren, med en bindning. ”Tillväxten är historiskt dyrt … men överträffar vanligtvis värdet på senare tjurmarknader”, konstaterar rapporten. BofAML tillägger dock att ”bredare vinster kan återuppliva intresset för värde.

Aktiv fondförvaltning kommer sannolikt att överträffa passiv förvaltning. ”Idiosynkratisk risk, mäta beståndsdetaljer, sitter vid cykeltoppar, liknande nivåer till 2004.” Denna miljö gynnar kunniga aktieplcerare. Däremot finner BofAML att ”risker kan uppehålla sig i aktier som passivare innehar, eftersom de har haft högre volatilitet än S & P 500.”

Small cap har utvecklats sämre än börsen och deras underpresterande kommer sannolikt att bli värre. BofAML erbjuder en hel del negativ: ” Small cap är i rekordhöghetsgrad, försämras i kvalitet, är mindre benägna att behålla sin skatteförmån, underpresterar när den globala tillväxten slår motUSA och behöver inte nödvändigtvis dra nytta av en stark dollar.” De tillägger att small caps historiskt underperformar tjurmarknaderna på senare tid och när Fed stramar åt ekonomin.

En framåtblick

Bank of America Merrill Lynchs analys sammanfattar deras tydligaste rekommendationer till sina investerare: förvänta sig betydligt lägre aktiemarknadsavkastning och högre volatilitet. Växla till högkvalitativa, kontantrika, lågaktiva aktier; och rotera från småföretag till stora bolag. De förväntar sig att värdeaktier så småningom kommer att ta över tillväxtaktierna, men inte riktigt ännu, och utan specifika tidsplaner, så investerare måste vara uppmärksamma när tecknen på ett slutgiltigt skift faktiskt uppstår. Slutligen förutser BofAML att utsikterna för stockpicking, jämfört med passiv indexorienterad investering, förbättras.

Vad investerare fruktar mest

Varje månad sedan mitten av 2016 publicerar ett team hos BAML Bank of America Merrill Lynchs globala fondförvaltarundersökning. Rapporten som skapas utifrån denna undersökning ger en mängd information om professionella investerares tankeställning. Den berättar till exempel vad de tycker om handeln i ”heta aktier”, hur mycket pengar de håller i reserv. Den berättar också om deras känslor för olika sektorer och om deras syn på olika marknader har ändrats. Den berättar framförallt vad investerare fruktar mest.

Den mest intressanta frågan som BAML undersökningen besvarar är emellertid, vad fondförvaltare tycker att de största ”svansriskerna” är. Detta är saker som stannar på natten, som hotar att smyga sig på globala kapitalmarknader och sväva över dem som en okontrollerbar spiral. Dessa brukar också kallas för svarta svanar eller Black Swans.

I dagsläget är rangordningen perfekt

I nuläget gör rangordningen alltid perfekt mening. Den här månaden var det bästa svaret ”inflation och obligationskrach”, följt av ”FED/ECB s politiska misstag”, ”marknadsstruktur” och ”geopolitiska spänningar”. Med allas ögon på KPI och centralbankernas svar på det, hur kan vi inte vara i alla fall litet rädda.

Men se tillbaka genom de senaste månadens svar, och det är fascinerande hur snabbt fokus har flyttat från en grupp av risker till en annan. En kraftig devalvering av den kinesiska valutan ger vika för ångest över QE. Då är det amerikansk politik, euroområdet, obligationsmarknaden, kinesiska skulder, protektionism, Brexit, Nordkorea.

Några av de svarta svanarna inträffar faktiskt. Storbritannien röstade för ett utträde ur EU, USA röstade på Trump. Ingen av dessa saker har emellertid, i alla fall inte ännu, orsakat ett varaktigt marknadstumult. För det mesta ångesten snart en risk som faller ur minnet och från tidningarna rubriker, för att snart ersättas av en annan.

Tittar vi på denna skildring av investeringsidentifieringen kommer Warren Buffett att vara girig när andra är rädda. Människor är alltid rädda för något (givetvis mer så nu än normalt: Investopedia Anxiety Index är på högsta nivå sedan början av 2016). Ändå, nästa gång en rubrik skapar rädsla, kom ihåg hur snabbt tidigare panikfall gick. Kanske kan du bli lite girig.

Fidelity Investments stoppar investeringar i ETF för skräckindex

I takt med att förlusterna har eskalerat för en börshandlad fond (ETF) som satsar på minskad volatilitet Fidelity Investments stoppar investeringar i ETF för skräckindex. Det betyder att detta företags kunder inte längre kan investera i denna ETF. Detta framgår av en rapport från nyhetsbyrån Reuters som citerar den varning som Fidelity skickade ut till sina kunder förra veckan. I rapporten framgår att det Boston-baserade fondbolaget sagt att ”ProShares Short VIX Short Term Futures ETF (VIXY) inte längre går att köpa online. Det är endast möjligt att sälja befintliga innehav”.

Denna ETF hade gynnats av bristen på volatilitet, men med de fallande aktiekurserna vi sett sedan början av februari har gjort att VIXY lidit. Enligt Reuters förlorade denna ETF 90% av sitt värde förra veckan, till följd av en stor försäljning i aktier.

Investerarnas pengar har flödat in på börsen

Investerarnas pengar har flödat in på börsen och fått aktiekurserna att nå nya höjder mer eller mindre varje månad det senaste två åren. Volatiliteten har emellertid inte varit samma höjd som innan vilket fått investerarna att köpa optioner och terminsprodukter. De har även valt att investera i ETFer och ETPer som satsat på att volatiliteten kommer att förbli låg eller fortsätta falla. Dessa investeringar hade i vissa fall givit investerare tresiffriga årliga avkastningar då börsen steg som bäst.

Allt har emellertid en ände, vilket har resultaterat i denna åtgärd från Fidelity. Enligt Reuters sa Credit Suisse förra veckan att det skulle sluta investera i LJM Preservation and Growth Fund, som en gång hade 800 miljoner dollar under förvaltning men har sett mer än 80 % av dess värde förångas tillsammans med vinsterna på aktiemarknaden. Reuters noterade att fonden också satsade på de marknader som var lugna med liten volatilitet.

Mäklarföretagen vidtar åtgärder för att skydda sina kunder

Med en ökad varseblivning om riskhantering på marknaderna har online-mäklarfirmor vidtagit åtgärder för att skydda sina kunder. Ta den alltid flyktiga krypotvalutan bitcoin som ett exempel. Wells Fargo & Company (WFC), den banken som driver WellsTrade online-mäklare, sade i januari till Merrill Lynch för att förbjuda sina mäklare att sälja Grayscale’s Bitcoin Investment Trust Fund. Enligt en rapport i WealthManagement.com, med hänvisning till en person som är bekant med saken, låter Wells Fargo inte rådgivare handla bitcoinfond eller pitch bitcoin-futures till kunder. Policyn gäller även rådgivare som ingår i Wells Fargo Advisors Financial Network. Dessutom konstaterade rapporten att det inte finns några aktuella planer från Wells Fargo Advisors eller Wells Fargo Securities för att skapa en handelsdisk för kryptovalutor, vilket det tigare ryktats.

Merrill Lynch förbjuder också dessa investeringar. Med hänvisning till ett memo, rapporterade Reuters att per den 8 december, slutade Merrill Lynch att acceptera nya order för Bitcoin Investment Trust, med hänvisning till ”lämplighet och behörighetsstandarder för denna produkt”. Detta memo skickades till cirka 17 000 mäklare på Merrill Lynch och Merrill Edge.

Bitcoin Investment Trust Fund drivs av Barry Silbert, en tidigare Wall Street Investment Banker och en stor supporter av kryptovalutor. ”Vi ser fram emot att prata med Merrill Lynch och ta itu med några frågor eller oro som de har om Bitcoin Investment Trust” sa Silbert till nyhetsbyrån Reuters i ett mail.

Fria kassaflöden kan vara en vinnande strategi

Det finns börshandlade fonder med strategier. En av dessa är att köpa aktier i företag med stora fria kassaflöden. Att satsa på fria kassaflöden kan vara en vinnande strategi eftersom detta kan komma att ge en kudde mot oönskade kursnedgångar. Det ger samtidigt en större möjlighet till att fånga upp extrautdelningar.

Merrill Lynch US Quantitative Strategy Team har tittat en portfölj byggd på fria kassaflödesproducerande företag som erbjöd en investerare den högsta avkastningen. Denna portfölj gav också minsta perioderna med negativ avkastning enligt en analys från Pacer ETFs.

Fria kassaflöden

Fria kassaflöden är det som är kvar sedan ett företag har betalat utgifter, ränta, skatter och långfristiga investeringar. Dessa pengar kan sedan företaget använda till att köpa tillbaka egna aktier, betala utdelningar eller köpa andra företag för. Möjligheten att generera en verksamhet med ett högt fritt kassaflöde tyder på att ett företag producerar mer pengar än det behöver driva verksamheten. Dessa pengar kan sedan investeras i tillväxtmöjligheter.

Kassaflödespositiva företag har generellt tre definierande egenskaper – de är produktiva, tillförlitliga och självständiga. Företagen genererar större kassaflöden än de de spenderar, vilket gör det möjligt för dem att växa utan extern finansiering. Det fria kassaflödet är ett mer stabilt mått på lönsamhet än resultatet, vilket är föremål för manipulations- och redovisningsantaganden. Slutligen, eftersom företagen är mindre beroende av kapitalmarknaderna för finansiering, kommer de inte att späda ut sina aktieägare genom nyemissioner. Istället är det ofta vanligt att denna typ av företag återköper sina egna aktier vilket gynnar aktieägarna. Vinsten per aktie blir då, allt annat lika, högre efter dessa återköp.

Kassaflöden bättre än storlek och volatilitet

Ted Theodore, portföljchef för TrimTabs US ETF (TTAC), hävdade också att en inriktning på företag med starka fria kassaflöde är en mer sund inställning till aktieval än att förlita sig på andra mer populära faktorer som volatilitet eller storlek.

Investerare som är intresserade av den fria kassaflödesmetoden som en fokuserad faktor har nu ett antal alternativ att välja mellan. Till exempel Pacer Global Cash Cows Dividend ETF (NYSEArca: GCOW), Pacer US Cash Cows 100 ETF (NYSEArca: COWZ), Pacer US Small Cap Cash Cows 100 ETF (BATS: CALF) och Pacer Developed Markets International Cash Cows 100 ETF (BATS: ICOW). Alla dessa börshandlade fonder arbetar med fria kassaflöden när de gör sina placeringsurval.

TrimTabs erbjuder den aktivt förvaltade TrimTabs All Cap International Free Cash Flow ETF (BATS: TTAI), som fokuserar på utländska marknader. För amerikanska företag finns TrimTabs Float Shrink ETF (BATS: TTAC), som riktar sig mot amerikanska företag som har starkt fria kassaflöde och minskar antalet utestående aktier.

Det franska valet skapar möjligheter för börshandlade fonder

Under det senaste decenniet har de europeiska aktierna utvecklats sämre än sina amerikanska motsvarigheter. Denna situation kan emellertid komma att förändras till förmån för Europa i samband med det franska valet. Det franska valet skapar möjligheter för börshandlade fonder men investerarna måste vara uppmärksamma på risken för en viss volatilitet.

De ekonomiska och politiska riskerna har avhållit investerarna från att ta allt för stora positioner, vare sig på kortsidan eller långsidan, istället har de flesta valt att köpa de mer stabila amerikanska aktierna. Detta kan betyda att det finns möjligheter på den europeiska aktiemarknaden, genom att det finns undervärderade aktier att köpa på Europas börser.

Investerarna garderar sig genom att köpa baissade optionspositioner

Det är fortfarande två månader kvar till det franska valet, men vissa investerare har redan börjat gardera sig genom att köpa baissade optionspositioner, till exempel säljoptioner, på SPDR EURO STOXX 50 (NYSEArca: FEZ). IShares MSCI France ETF (NYSEArca: EWQ), den största landsspecifika börshandlade fonden som investerar på den franska aktiemarknaden, har sett blygsamma inflöden sedan starten av 2017.

Analytikerna från Bank of America Merrill Lynch publicerade i förra veckan ett scenario där de var mycket ”bullish” till Europa, baserat på tanken att företagens vinster har bottnat. Analytikerna tror att vinsttillväxten kan komma att bli tvåsiffrig för första gången sedan 2010. Baserat på book-to-value handlas de europeiska aktiemarknaderna till den lägsta nivån jämfört med sina amerikanska motsvarigheter på 40 år.

Positiv till Europa

Även Blackrock, världens största kapitalförvaltare, är positiv till Europa. Blackrock säger att företaget tror att Europa som mottagare av en reflatorisk miljö och tror att investerarna har varit alltför skeptiska till regionens utsikter. Blackrock har uppgraderat sin syn på europeiska aktier.

Investerare som tror att euron kommer att fortsätta att försvagas mot dollarn och är positiva till euroområdets utsikter kan använda sig av valutasäkrade ETF-alternativ, såsom Deutsche Bank db X-trackers MSCI EMU Hedged Equity ETF (NYSEArca: DBEZ) iShares Currency Hedged MSCI EMU ETF (NYSEArca: HEZU) och WisdomTree Europe Hedged Equity Fund (NYSEArca: HEDJ). Dessa valutasäkrade Europa ETF kan överträffa icke-säkrade börshandlade fonder med fokus på Europa om euron fortsätter att försvagas mot US-dollarn.

Potential för en politisk instabilitet

Det finns emellertid en potential för en politisk instabilitet. Förutom valet i Frankrike så går väljarna i Nederländerna till val i nästa månad och både Italien och Tyskland kommer att rösta senare i år. Det finns emellertid katalysatorer för de europeiska börshandlade fonderna. De europeiska företagen kan komma att dra fördel av handeln med USA. De amerikanska aktiemarknaderna har gynnats av lägre skatter och nya satsningar på offentliga utgifter, till exempel infrastruktur, vilket kan komma att gynna även aktierna i de europeiska företagen på sikt.

Frankrike CAC 40

CAC 40 är Frankrikes huvudsakliga aktieindex. CAC 40 består av fyrtio aktier som är noterade på Parisbörsen (numera Euronext Paris). Vilka aktier som ingår i indexet beror på företagens börsvärde och aktieomsättning. Basdatum för CAC 40 är den 31 december 1987, med värdet 1000.