Den amerikanska skifferindustrins framväxt har skakat oljemarknaderna. Detta eftersom de amerikanska skifferproducenterna pumpar ut rekordstora mängder råolja nu när oljeprisethar stabiliserats. Numera kan investerare få exponering mot denna sektor genom en ETF som satsar på skifferolja. Det finns flera sådana, men en som vi kommit i kontakt med nyligen är American Energy Independence ETF (NYSEArca: USAI).
Denna börshandlade fond äger aktier och andelar i både vanliga aktiebolag som är listade på de stora börserna, dels i så kallade MLPs. Den ger investerarna en exponering mot för medellång energiinfrastruktur, såsom olje- och gasledningar, lagringstillgångar och bearbetningsanläggningar som skulle gynnas av USAs skifferrevolution.
Ett amerikanskt energioberoende i sikte
Skifferrevolutionen har lett till att det finns förhoppningar om ett amerikanskt energioberoende säger Simon Lack, SL Advisors ’Managing Partner, i en analys som nyligen publicerades. Världens mest dynamiska ekonomi har använt innovation, och teknik för att kunna ge fördelarna med billigare, renare energi till alla amerikaner.
Istället för att endast fokusera på MLPs riktar USAI in sig på de största energiinfrastrukturerna. Denna börshandlade fond följer American Energy Independence Index, som innehåller USA-och Kanada-baserade energiinfrastrukturföretag, tillsammans med högavkastande master limited partnerships. Eftersom det inte fokuserar exklusivt på MLP, kan USAI undvika några av de ineffektiviteter som vi kan se på MLP-marknaden. För svenska investerare är MLPs sällan en bra investering skattemässigt sett.
En efterfrågan på marknaden
”Vi såg att det fanns ett stort gap på marknaden”, sa Lack. ”Strukturella förändringar har minskat betydelsen för master limited partnerships, MLPs, men många energiinfrastrukturfonder är dedikerade till den delsektorn. Som ett resultat kan vissa stora företag förbises. USAI är utformat för att hantera det oöverträffade behovet av ett brett baserat skatteeffektivt sätt att investera i infrastrukturen som stöder Amerikas växande oljeproduktion.
Till skillnad från andra energisegment kan infrastruktursegmentet vara mindre känsligt för volatila råoljepriser. Sektorn har exempelvis visat sin motståndskraft, även när den utsattes för svår prispress under de senaste åren. Eftersom USA blir mer energioberoende, kommer de nya utvecklingen att gynna nordamerikanska infrastrukturföretag och MLPs.
OPECs misslyckade försök
OPECs misslyckade försök att under 2014 till och med 2016 försätta de amerikanska skifferproducenterna i konkurs har enligt Lack visat den amerikanska kapitalismens makt. De amerikanska företagen svarade med att minska sina kostnader och att utvecklas. Till följd av detta är deras produktion fortsatt stark.
USAIs toppinnehav inkluderar Cheniere Energy 10,3%, Energy Transfer Equity 8,7%, Williams Cos 8,5%, Kinder Morgan 8,5% och Enbridge 8,0%. Det underliggande indexet rikta sig mot 15% amerikanska midstream GP-partnerskap, 35% amerikanska midstream-GP-företag, 20% amerikanska midstream-företag, 25% kanadensiska midstream-företag och 5% amerikanska midstream-MLP.
YieldCos är en relativt ny klass av utdelningsaktier som lockar i många investerare. Många YieldCos erbjuder en stark inkomsttillväxtpotential, något som gör att de liknar de berömda utdelningsaristokraterna. En Yieldco kommer vanligen också med höga avkastningar som i genomsnitt överstiger fem (5) procent.
Denna kombination av hög direktavkastning och utdelningstillväxt beror på YieldCos exponering mot förnybar energi, särskilt vindkraft, solkraft och vattenkraft, som har varit några av de hetaste tillväxtområdena de senaste åren. Eftersom världen arbetar febrilt för att göra den långsiktiga övergången till en framtid med ren energi, har den globala förnyelsekapaciteten stadigt ökat uppåt, cirka 15 % per år sedan 2001.
Med tanke på att US Department of Energy’s National Renewable Energy Lab anser att grön energi kommer att svara för 80 % av USAs energibehov år 2050, är tillväxtpotentialen i denna spännande industri både uppenbar och enorm. Självklart finns det en stor skillnad mellan att erkänna en megatrend och faktiskt kunna dra nytta av det. När allt kommer omkring är den gröna energibranschen krossad av många hjärtbristade investerares historier. Det finns ingen brist på lovande företag som var ”nästa heta” men slutade i konkurs i denna snabbt föränderliga, störande sektorn.
Ny form av utdelningsaktie
Det är där YieldCos kommer in, en relativt ny form av utdelningsaktie som låter inkomstinvesterare dra nytta av den framtida tillväxten av ren energi samtidigt som de spekulativa, höga riskerna som har decimerat många portföljer under åren minskar.
I denna YieldCo-primer kommer vi att lära oss om vissa YieldCos inte bara erbjuder en stabil inkomstström för pensionärer som lever av utdelningar utan också har potential att bli några av Amerikas bästa utdelningstillväxtaktier under de närmaste åren och årtiondena.
Vad är en YieldCo
YieldCos är, precis som Master Limited Partnerships (MLP) och Real Estate Investment Trusts (REITs), utformade för att ge generösa utdelningar och, åtminstone teoretiskt, ha en stark långsiktig utdelningstillväxt.
Tänk på en YieldCo som en förnyelsebar energiförbrukning. Ett sponsorföräldraföretag, eller förnybara energibolag som NextEra Energy (NEE), SunPower (SPWR), First Solar (FSLR) och NRG Energy (NRG), bygger förnybara energiprojekt (dvs. vindkraftverk, solkraftverk, dammar). Dessa sponsorer skapar sedan en YieldCo, som köper och driver dessa färdiga förnyelsebara kraftverk åt sina moderbolag.
YieldCos samlar in pengar från investerare för att köpa kraftverk från sina moderbolag, vilket får pengar som de i sin tur kan använda för att investera i nya projekt (dvs. billigare projektfinansiering). De förnyelsebara kraftverk som drivs av YieldCos har vanligtvis långfristiga avtal om kraftöverenskommelse (PPA) med elföretag om att köpa all den energi som de genererar. Dessa avtal, som ofta är 15-30 år långa, skapar stabila kassaflöden från vilka utdelningar betalas till investerare.
Källa: DOE National Renewable Energy Lab
Det viktiga att komma ihåg med YieldCos är att det, liksom med MLP, finns ett symbiotiskt förhållande med sponsorn/moderbolaget. Specifikt tappar YieldCo, som betalar ut det stora flertalet av kassaflödet till investerare, externa källor till tillväxtkapital (dvs. skuld- och aktiemarknader) för att köpa dessa tillgångar. Detta gör det möjligt för sponsorn, som fungerar som generell partner och chef för tillgångarna, att återvinna kostnaderna för att bygga förnybara energiprojekt samtidigt som de drar nytta av framtida kassaflöden som genereras av dessa projekt.
Det beror på att sponsorn i allmänhet upprätthåller en stor ägarandel i YieldCo och äger de mycket lönsamma incitamentsfördelningsrättigheterna (IDR). Dessa IDR tillåter föräldrasponsor att samla 25 % till 50 % av marginelt kassaflöde när utdelningarna når en viss storlek, vilket ger incitamentet att sälja tillgångar till YieldCo för att skapa kassaflöden och därmed utdelning i snabb takt.
På så sätt kan en sponsor återhämta byggnadskostnaderna för ett förnyelsebart energiprojekt, medan den fortfarande drar nytta av ett växande flöde av kassaflöden som kan återinvesteras i den egen verksamhet och bidrar till utdelningstillväxten. I huvudsak är YieldCos allmännyttiga företag skapade inom förnybara energisektorer som ett sätt att samla kapital för projektutveckling.
YieldCos i framtiden
YieldCos framtid är uppenbart och drivs av de tillväxtmöjligheter som möjliggörs av den gröna energiboomen. Enkelt uttryckt ger YieldCos höga utdelningar och en snabbt växande utbetalningspotential. Som du kan se nedan erbjuder en handfull populära YieldCos höga diraktavkastningar mellan 4 % och 9 % med starka prognostiserade utdelningstillväxter. Deras kassaflöden tillgängliga för distribution (CAFD) och medel från operationer (FFO) utbetalningsförhållanden verkar också rimliga.
De potentiella tillväxtmöjligheterna för vissa YieldCo-företag är svindlande. Till exempel äger NextEra Energy Partners (NEP) för närvarande 2,788 GW sol- och vindprojekt. NextEra Energy satsar aggressivt på nya förnyelsebara projekt som kan dubbla eller tredubblas sin kapacitet under de närmaste åren.
Källa: NextEra Energy Investor Presentation
Under tiden har 8Point3 Energy Partners (CAFD), som sponsras av Amerikas två största och mest lönsamma solbolag, First Solar och SunPower, en kortfristig nedläggningsrörledning på 900 MW av projekt, tillräckligt för att fördubbla sin energi (och kassaflöde) som genererar kapacitet. Eftersom First Solar och SunPower är globala företag, har 8Point3 Energy Partners potentiellt decennier av tillväxt framför sig det.
Medan kombinationen av hög avkastning och solid inkomsttillväxt är frestande vet erfarna utdelningsinvesterare att det inte finns något sådant som en gratislunch. YieldCos har ett antal viktiga risker som gör dem mer utmanande att investera i.
Nyckelrisker med YieldCo
Medan den underliggande affärsmodellen för YieldCos, förnyelsebara energiförsörjningen med fasta, långsiktigta kontrakteradekassaflöden, vid första ögonkastet uppvisar låg risk, betyder det inte att dessa aktier saknar vissa unika egna risker.
Först och främst är det som med alla kapitalintensiva snabbväxande branscher en risk att ledningen försöker att skapa en snabbare tillväxt genom att öka belåningen för snabbt och för mycket. Detta har hänt med två stycken YieldCos, SunEdisons Terraform Power (TERP) och TerraForm Global (GLBL). SunEdison gick i konkurs 2016 efter att ha tagit in 16 miljarder dollar i skulder för att växa till en av världens största solkraftleverantörer.
Tyvärr för aktieägarna i TerraForm Power och TerraForm Global ledde sponsorns ekonomiska nöd till att ledningen (som var densamma i både SunEdison och dess YieldCo), SunEdisons Terraform Power överbetalade för tillgångar utan även tog upp för stora lån.
Denna kombination av kortsiktigt tänkande och brist på oberoende övervakning från YieldCos ledningsgrupper lett till att både TerraForm YieldCos (som har 4 GW solkraftkapacitet) befinner sig på gränsen till konkurs och desperat att sälja sig till Brookfield Asset Management (BAM).
Detta leder till en annan stor risk med YieldCos – det ständiga behovet av externt tillväxtkapital. Eftersom YieldCos affärsmodeller är mycket MLP-liknande, då tillväxtkapitalet härrör från skuld- och aktiemarknader, är YieldCos ofta till nackdel på en svag kapitalmarknad med lågt intresse för nyemissioner.
Det är särskilt sant när det gäller deras aktiekurser, som om de är för låga, kan det leda till brist på det tillväxtkapital som krävs för att förvärva sina sponsorers tillgångar och öka sina utdelningar till de priser som investerarna förväntar sig.
Ett fiasko som drabbade hela branschen
SunEdison/TerraForm fiaskot var ett exempel som drabbade hela industrin och resulterade i att de flesta aktiekurserna i YieldCos kollapsade. Medan de flesta har återhämtat sig något, har andra som NextEra Energy Partners tvingats förhandla med sin sponsor för att sänka sina IDR-priser. I dag har många av dessa YieldCos en mycket hög kapitalkostnad vilket resulterar i höga kostnader för eget kapital och gör tillväxten utmanande.
Faktum är att 8Point3 Energy Partners sänkte sin utdelning 2017 från 15 % till 12 % på grund av just denna anledning. Låga aktiekurser kan fortsätta vara en stor utmaning för YieldCos i framtiden, särskilt när räntorna stiger.
Inte bara leder stigande räntor högre skuldkostnader (och därmed högre kapitalkostnader), men högre riskfria räntor gör i allmänhet högavkastande utdelningsaktier relativt mindre attraktiva, vilket medför potentiellt lägre aktiekurser och högre direktavkastning.
Vi ska inte heller glömma att mycket av den senaste tidens boom i förnybar energi har beror på fördelaktiga skattevillkor, som långt ifrån garanteras i framtiden. Trump har ju talat om att han skall dra in dessa skatteförmåner för solenergisektorn.
Till exempel i slutet av 2015 fanns i USA en skattekredit om 2,3 cents per producerad kWH något som varit en viktig tillväxtdrivare för vindkraftsindustrin. Skattekrediterna i USA kommer att minska med 20 % varje år fram till 2020. Sannolikheten är at dessa krediter kan komma att förlängas igen i framtiden, men det är långt ifrån säkert och det beror till stor del på vem eller vilket parti som kontrollerar Vita Huset och kongressen.
Om ekonomin för förnybara energiprojekt misslyckas, kan YieldCos distributionstillväxtprofil försämras väsentligt. Dessutom anser vissa att affärsmodellen för YieldCo, har en långsiktig risk inbyggd. Speciellt är en av de mycket anledningarna till att förnybar kraft har varit så framgångsrik den snabba prisminskningen.
Källa: International Renewable Energy Agency (IRENA)
Faktum är att även kostnaderna för förnybara energikällor som solenergi har fallit med cirka 66 % under de senaste sju åren, är kostnadsminskningarna långt ifrån fullständiga. Eftersom tekniken förbättras och uppnår stordriftsfördelar förväntas IRENA att sol och vindkostnader fortsätter att minska snabbt de kommande åren.
Faktum är att enligt en rapport från Bloomberg New Energy Finance kan kostnaden för solenergi år 2040 minskat till bara 0,03 USD/kWH, en minskning med 77 % från 2015 års nivå.
Varför innebär fallande priser på sol- och vindkraft en risk för YieldCos?
Förklaringen är att de existerande PPA är på betydligt högre nivåer, och den ekonomiska livslängden för sol- och vind ofta ligger på mellan 30 och 40 år. När dessa avtal sedan löper ut, årtionden från och med nu, måste dessa YieldCos förhandla om nya avtal. Prisnivåerna kan då komma att vara betydligt lägre än dagens nivåer. Det kan skapa en stor minskning av kassaflöden från befintliga tillgångar och skapa en långsiktig ekonomisk motvind.
Därefter anses det att förnybar energi är mindre tillförlitlig än traditionella kraftkällor. När allt kommer omkring kan priserna och tillgången för vindkraft och solkraft vara mycket varierande, inklusive säsongsvariationer. Även mer stabila förnybara källor som vattenkraft, som Brookfield Renewable Partners (BEP) specialiserar sig på, kan påverkas negativt av dålig hydrologi som torka.
Under både 2015 och 2016 såg Brookfield Renewable Partners till exempel vindkraftverk som genererade under genomsnittlig effekt. Under tiden drabbades dess dammar för vattenkraft av torka i västra USA men även i Brasilien. En sådan delproduktion kan och har haft en djup negativ effekt på YieldCos kassaflöden som är tillgängliga för utdelning.
Skattesituationen för YieldCo
Även om MLP och YieldCos delar många likheter finns det några viktiga skillnader när det gäller skatter. Medan MLP är befriade från inkomstskatt på företagsnivå, är YieldCos det inte. På grund av fördelarna med skattekrediter från sina projekt, kan YieldCos ofta dra nytta av en tillfällig ”skattesköld” (dvs de förväntas inte betala skatt i många år).
Källa: Latham & Watkins
NextEra Energy Partners förväntar sig till exempel att betala nästan ingen inkomstskatt alls i cirka 15 år, men potentiellt genererar några av sina utdelningar från avkastning av kapital. I detta fall räntor.
Källa: NextEra Energy Partners Investor Presentation
Med andra ord innebär dess skattekrediter och höga avskrivningar på tillgångar att utdelningar är högre än GAAP-intäkterna. Detta gör det möjligt för aktieägarna att skjuta upp skatter på denna del av utbetalningen genom att dra av det från deras kostnadsbas.
Medan YieldCos ibland kan producera kapitalavkastning, till skillnad från MLP, som använder en K-1-skattesedel, använder YieldCos i allmänhet mycket enklare 1099s (förutom för Brookfield Renewable Partners Partners, som använder sig av K-1).
Det betyder mindre krångel under skatteförberedelsestiden, och också att YieldCos, till skillnad från MLP, kan ägas säkert i skatteuppskjutande konton, som IRA, 401K, kapitalförsäkringar mm.
Hur värdera en YieldCo
Nu när vi förstår den grundläggande strukturen, fördelar, risker och skatter som förknippas med YieldCos ställs vi inför den viktigaste frågan. Hur skilja en säker YieldCo från en riskfylld sådan?
Svaret är tredelat. Det första och viktigaste är att kontrollera ledningen, det vill säga YieldCons sponsor. Du måste kunna lita på att YieldCon drivs av ärliga och konservativa personer som undviker att återskapa fiaskot med SunEdison/TerraForm. Exempelvis drivs NextEra Energy Partners, 8Point3 Energy Partners och Brookfield Renewable Partners Partners av NextEra Energy Inc, First Solar/SunPower respektive Brookfield Asset Management. Var och en av dessa sponsorer har bland de största, mest respekterade och beprövade ledningsgrupperna i sina respektive branscher.
Specifikt har de bevisat sig under årtionden (eller mer än 115 år i fråga om Brookfield) att de kan investera sitt kapital lönsamt på lång sikt och därmed undvika kostsamma misstag som kan spränga din portfölj. Medan alla YieldCos naturligtvis kommer att ha höga hävstångsförhållanden (Skuld/EBITDA), innebär den stabila, långsiktiga karaktären av deras kassaflöde vanligtvis att de bästa kvalitetarna sannolikt inte riskerar att bli offer som i SunEdison/Terraform-scenariot.
TerraForm Power och TerraForm Globals hävstångsförhållanden är till exempel 12,5 respektive 21,8, med räntedäckningsgrader under ett.
Det fungerar som en röd flagga som visar att dessa YieldCo sannolikt inte kommer att kunna bibehålla den nuvarande utdelningen, även om deras CAFD (YieldCo motsvarar det fria kassaflödet) annars säger.
Med tanke på säsongsbetonad vindkraft och solkraft, vill du undvika att använda ett kvartals CAFD för att bestämma hur säker en utdelning är. I stället vill du använda ledningens årliga CAFD-räntesats, vilket släpper ut säsongsvariationen för att se hur väl en utdelning är täckt av kassaflödet.
NextEra Energy Partners, 8Point3 Energy Partners och Brookfield Renewable Partners Partners (BEP använder medel från verksamhet i stället för CAFD) har alla utbetalningsförhållanden mellan 23 och 85 procent, vilket innebär att framtida utdelningar ser rimligt säkra ut idag.
Slutligen, eftersom YieldCos ska vara utdelningstillväxtaktier vill du vara säker på att ledningen kan leverera på sitt löfte och faktiskt öka utdelningen över tiden. NextEra Energy Partners och 8Point3 Energy Partners ökar sina utdelningar varje kvartal och har gjort det sedan sina IPO. Samtidigt har Brookfield Renewable Partners Partners (den äldsta YieldCo i branschen) en utmärkt tillväxthistorik.
De flesta YieldCos har för hög finansiell hävstång, skakiga utbetalningsförhållanden och oprövade ledningsgrupper för att de flesta seriösa investerare skall seriöst överväga att investera i dem. De erhåller generellt låga kreditbetyg och kan komma att sänka sina utdelningar under en konjunkturcykel.
Det finns emellertid flera YieldCo-aktier som sticker ut. Även om det är viktigt att fullt ut förstå att dessa företag fortfarande ställs inför många av de risker som nämns ovan (t ex de är mycket beroende av att utge aktier och skuld att växa), har de också ett antal mer attraktiva egenskaper jämfört med resten av YieldCo-gruppen.
Brookfield Renewable Partners (BEP)
Brookfield Renewable Partners genererar den största delen av sitt kassaflöde genom mycket långsiktiga PPA på sina 260 vattenkraftsdammar runt om i världen. Denna YieldCo har under senare år diversifierat tillgångarna till vind- och solprojekt.
Men låt Dig inte luras att det inte finns en framtid för vattenkraft. Brookfield Renewables har en bevisad tillväxthistorik som ligger i linje med leningen målsättning om mellan tolv och femton procent per år under de kommande årtiondena.
Det är tack vare Brookfield Asset Management (BAM), sponsor och storägare i Brookfield Renewable Partners. Brookfield Asset Management är världens största och mest betrodda namn när det gäller infrastruktur, med 250 miljarder dollar i förvaltat kapital och 115 års erfarenhet i över 30 länder runt om i världen.
När det gäller att göra mycket lönsamma erbjudanden för investerare, speciellt för att förvärva stora förnybara energikapital vid firesale priser, gör ingen det bättre än Brookfield. Brookfield Asset Management kommer sannolikt kommer att förvärva TerraForms solkraftsstillgångar, borde Brookfield Renewable Partners snart ha ett utmärkt tillfälle att kraftigt diversifiera tillgångarna, kassaflödet och den geografiska basen ytterligare.
Om Brookfield Asset Management lyckas förvärva TerraForm Power och TerraForm Global, kan Brookfield Renewable Partners potentiellt fördubbla sin totala produktionskapacitet och sitt kassaflöde inom några år. Det som talar för Brookfield Renewable Partners jämfört med andra YieldCos är dess konservatism.
Som ni ser nedan håller företaget ett lägre utbetalningsförhållande, en lägre finansiell hävstång, är geografiskt diversifierad, har en intern operativ plattform och förstår vikten av totalavkastning (i stället för att bara försöka ge högsta möjliga avkastning).
NextEra Energy Partners (NEP)
NextEra Energy Partners är YieldCo för NextEra Energy Inc, ett av landets största reglerade allmänyttiga företag och den största leverantören av förnyelsebar energi i USA. Faktum är att NextEra Energy har 17,7 GW förnyelsebar energikapacitetsutbredning över hela Nordamerika, vilket skapar en stor tillväxtbanan för sin YieldCo, vars totala förnybara kapacitet bara är 2,8 GW.
Vind (59 % av produktionskapaciteten) är företagets största kraftkälla följt av naturgas (19 %), kärnkraft (13 %), sol (5 %) och olja (4 %). Med långfristiga kontrakt på sina tillgångar med en genomsnittlig återstående varaktighet på 18 år, verkar NextEra Energy Partners väl positionerat för att maximera sin sponsors potential 20 GW eftersläpning av förnybara energikällor – tillräckligt för att öka sin kapacitet med 715 %.
NextEra Energy sänkte nyligen sina IDR-avgifter till hälften, vilket innebär att NextEra Energy Partners kommer att kunna behålla 75 % av allt marginalt kassaflöde från sina förvärv.
Det kommer båda att bidra till att sänka kapitalkostnaden och göra det möjligt att snabbare köpa upp sin sponsors stora utbud av sol- och vindprojekt, vilket garanterar många fler år av utdelningstillväxt.
Faktum är att förvaltningen, tack vare det mycket aktieägarvänliga beteendet, förväntar sig att kunna öka utdelningen med en mycket imponerande 12-15 procent per år till i alla fall 2022.
8Point3 Energy Partners (CAFD)
8Point3 Energy Partners sponsras av Amerikas två största solpaneler och projektleverantörer, First Solar och Sun Power (som är 65% ägda av italiensk oljegiganten Total), 8Point3 Energy Partners (namngivna i 8,3 minuter för att solljus ska nå jorden) är Amerikas enda rena satsning på solkraft.
8Point3 Energy Partners blev publikt år 2015 med projekt om432 MW i sin portfölj som snabbt fördubblats till 942 MW genom dropdowns finansierring främst med billiga lån.
Med 900 MW kvar i sin kortfristiga nedsläppsrörledning och cirka 12 GW projekt som utvecklas av dess sponsorer i över 25 länder på sex kontinenter, representerar 8Point3 Energy Partners också ett sätt att dra nytta av internationell diversifiering (minskad politisk risk ).
Företaget har en utdelningsgrad på 85 % och en årlig utdelningstillväxt på 12-15%. Över 85 % av bolagets kapacitet är under kontrakt i minst 20 år. Utilities står för nästan 90 % av bolagets kunder, medan bostäder och kommersiella utgör resten.
Sammanfattning av YieldCos
YieldCos kan genom snabbväxande, hög avkastning och (något) låg risk vara et sätt att delta i denfortsatt tillväxten av förnyelsebar energi.
Ansvariga utdelningsinvesterare borde emellertid aldrig glömma den ömtåliga karaktären hos YieldCos kapital- och driftsstrukturer, vilket kan göra deras aktier särskilt känsliga för förändringar i investerarnas känslor, liksom vikten av deras ledningsgrupper.
Så länge du är medveten om riskerna och bara väljer de mest konservativt finansierade YieldCos med de mest trovärdiga ledningsgrupperna, kan vissa YieldCos (t.ex. Brookfield Renewable Partners) vara intressanta investeringsmöjligheter att betrakta som en liten del av en välfungerande och diversifierad utdelningstillväxtportfölj.
The first post-election acquisition in the midstream pipeline energy sector was made earlier this week. The deal helps simplify the corporate structure and strengthens the financial health of the company. All piped up after Trump victory
Sunoco Logistics Partners LP (SXL) bought Energy Transfer Partners LP (ETP) for $21bn in an all-stock deal on Monday 21 November 2016.The combined partnership is expected to be the second largest master limited partnership (MLP) as measured by enterprise value. This deal untangles the complex structure of five intertwined publicly traded MLPs. It is a timely rescue as ETP’s failed deal with Williams Cos and delays over the controversial Dakota Access oil pipeline (DAOP) pushed the stock lower and threatened its financial well-being. ETP built the DAOP which is expected to carry crude from the Bakken shale field in North Dakota to markets in the Midwest. The pipeline crosses Sioux tribal land and recently sparked fierce protests as the project endangers drinking water and sacred sites. While the deal is unrelated to the controversial DAOP, expectations for less regulation in the energy and infrastructure sector under Trump’s administration raises hopes for approval of the project that was withheld under Obama’s administration, despite meeting all regulatory requirements to build the pipeline.
SXL also stands to benefit from a reduction in distribution pay-outs, which can be used to help strengthen its balance sheet, limit capital market needs and lower its cost of capital thereby enhancing future growth prospects.
Without this transaction, ETP would have been vulnerable to a distribution reduction, in order to reduce its leverage and strengthen its coverage ratio. While both MLPs prices declined following announcement of the deal, the merged entity will see an estimated $200mn in commercial synergies and cost savings annually by 2019, largely from increased scale and diversification across multiple producing basins.
A trifecta of reasons from pro-energy election results, solid Q3 MLP earnings season and the expected rebalancing of crude oil and gas creates a favourable environment in the midstream energy space and we expect to see a continuation of such deals in the future.
Aneeka Gupta, Equity & Commodities Strategist at ETF Securities
Aneeka Gupta is an Equity & Commodities Strategist at ETF Securities. Aneeka has 10 years of experience working as a Research Analyst across a wide range of asset classes. In her current role she is responsible for conducting analysis for all in-house commodity and macro publications and assisting the sales team with client queries around products and markets. Prior to ETF Securities, Aneeka worked as an Equity Sales Trader at Sunrise Brokers across US and Pan European Exchanges. Before that she worked as an Equity Derivatives Sales Manager at Mashreq Bank in Dubai.
Aneeka holds a Bsc in Mathematics from the University of Delhi and a Masters in Mathematics from Oxford University and is also a CFA Charterholder.
Midstream MLPs regain allure as energy markets rebalance
Highlights
• Turnaround in negative sentiment driven partly by an improved energy outlook and earnings results helped midstream MLPs stage a comeback in Q2 2016.
• Midstream MLPs were prudent to recalibrate capital expenditure and distribution pay-outs in an effort to strengthen their balance sheets and coverage ratios given the vagaries of the energy markets.
• Valuations of midstream MLPs remain below historical levels and attractive distribution yields help midstream MLP outperform yield-driven peers.
ETF Securities Research team
ETF Securities (UK) Limited
T +44 (0) 207 448 4336
E info@etfsecurities.com
Important Information
General
This communication has been provided by ETF Securities (UK) Limited (”ETFS UK”) which is authorised and regulated by the United Kingdom Financial Conduct Authority (the ”FCA”).
This communication is only targeted at qualified or professional investors.
The products discussed in this communication are issued by ETFS Commodity Securities Limited (”CSL”), ETFS Hedged Commodity Securities Limited (”HCSL”), ETFS Hedged Metal Securities Limited (”HMSL”), Swiss Commodity Securities Limited (”SCSL”), ETFS Foreign Exchange Limited (”FXL”), ETFS Metal Securities Limited (”MSL”), ETFS Oil Securities Limited (”OSL”), ETFS Equity Securities Limited (”ESL”), Gold Bullion Securities Limited (”GBS” and, together with CSL, HCSL, HMSL, SCSL, FXL, MSL, OSL and ESL, the ”Issuers”) and GO UCITS ETF Solutions Plc (the ”Company ”). Each Issuer (apart from SCSL) is regulated by the Jersey Financial Services Commission. The Company is an open-ended investment company with variable capital having segregated liability between its sub-funds (each a ”Fund”) and is organised under the laws of Ireland. The Company is regulated, and has been authorised as a UCITS by the Central Bank of Ireland (the ”Financial Regulator”) pursuant to the European Communities (Undertaking for Collective Investment in Transferable Securities) Regulations, 2003 (as amended).
Italy: When being made within Italy, this communication is for the exclusive use of the ”qualified investors” and its circulation among the public is prohibited.
Switzerland: In Switzerland, this communication is only intended for Regulated Qualified Investors.
US: This communication is not, and under no circumstances is to be construed as, an advertisement or any other step in furtherance of a public offering of shares in the United States or any province or territory thereof, where none of the Issuers, the Company or any securities issued by them are authorised or registered for distribution and where no prospectus for any of the Issuers or the Company has been filed with any securities commission or regulatory authority. Neither this communication nor any copy hereof should be taken, transmitted or distributed (directly or indirectly) into the United States. Neither the Issuers, the Company nor any securities issued by them have been or will be registered under the United States Securities Act of 1933 or the Investment Company Act of 1940 or qualified under any applicable state securities statutes.
This communication may contain independent market commentary prepared by ETFS UK based on publicly available information. ETFS UK does not warrant or guarantee the accuracy or correctness of any information contained herein and any opinions related to product or market activity may change. Any third party data providers used to source the information in this communication make no warranties or representation of any kind relating to such data.
Any historical performance included in this communication may be based on back testing. Back tested performance is purely hypothetical and is provided in this communication solely for informational purposes. Back tested data does not represent actual performance and should not be interpreted as an indication of actual or future performance. Historical performance is not an indication of or a guide to future performance.
The information contained in this communication is neither an offer for sale nor a solicitation of an offer to buy securities nor shall any securities be offered or sold to any person in any jurisdiction in which an offer, solicitation, purchaser or sale would be unlawful under the securities law of such jurisdiction. This communication should not be used as the basis for any investment decision.
ETFS UK is required by the FCA to clarify that it is not acting for you in any way in relation to the investment or investment activity to which this communication relates. In particular, ETFS UK will not provide any investment services to you and or advise you on the merits of, or make any recommendation to you in relation to, the terms of any transaction. No representative of ETFS UK is authorised to behave in any way which would lead you to believe otherwise. ETFS UK is not, therefore, responsible for providing you with the protections afforded to its clients and you should seek your own independent legal, investment and tax or other advice as you see fit.
Risk Warnings
Securities issued by the Issuers and the Company may be structured products involving a significant degree of risk and may not be suitable for all types of investor. This communication is aimed at sophisticated, professional and institutional investors. Any decision to invest should be based on the information contained in the prospectus (and any supplements thereto) of the relevant Issuer or the Company which includes, inter alia, information on certain risks associated with an investment. The price of any securities may go up or down and an investor may not get back the amount invested. Securities may be priced in US Dollars, Euros, or Sterling, and the value of the investment in other currencies will be affected by exchange rate movements. Investments in the securities of the Issuers or the shares of the Company which provide a short and/or leveraged exposure are only suitable for sophisticated, professional and institutional investors who understand leveraged and compounded daily returns and are willing to magnify potential losses by comparison to investments which do not incorporate these strategies. Over periods of greater than one day, investments with a short and/or leveraged exposure do not necessarily provide investors with a return equivalent to a return from the unleveraged long or unleveraged short investments multiplied by the relevant leverage factor.
Investors should refer to the section entitled ”Risk Factors” in the relevant prospectus for further details of these and other risks associated with an investment in the securities offered by the Issuers and the Company.
The relevant prospectus for each Issuer and the Company may be obtained from www.etfsecurities.com. Please contact ETFS UK at +44 20 7448 4330 or info@etfsecurities.com for more information.
Issuers
General: The FCA has delivered to the regulators listed below certificates of approval attesting that the prospectuses of the Issuers indicated have been drawn up in accordance with Directive 2003/71/EC.
For Dutch, French, German and Italian Investors: The prospectuses (and any supplements thereto) for each of the Issuers (apart from SCSL) have been passported from the United Kingdom into France, Germany, Italy and the Netherlands and have been filed with the l’Autorité des Marchés Financiers (AMF) in France, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) in Germany, CONSOB and the Bank of Italy in Italy and the Authority Financial Markets (Autoriteit Financiële Markten) in the Netherlands. Copies of prospectuses (and any supplements thereto) and related regulatory documentation, including annual reports, can be obtained in France from HSBC France, 103, Avenue des Champs Elysées, 75008 Paris, in Germany from HSBC Trinkhaus & Burkhardt, AG, Konsortialgeschäft, Königsalle 21/23, 40212 Dusseldorf and in the Netherlands from Fortis Bank (Nederland) N.V., Rokin 55, 1012 KK Amsterdam. The prospectuses (and any supplements thereto) for each of the Issuers (apart from SCSL) may be distributed to investors in France, Germany, Italy and the Netherlands.
This communication is not a financial analysis pursuant to Section 34b of the German Securities Trading Act (Wertpapierhandelsgesetz – WpHG) and consequently does not meet all legal requirements to warrant the objectivity of a financial analysis and is also not subject to the ban on trading prior to the publication of a financial analysis.
This communication is not addressed to or intended directly or indirectly, to (a) any persons who do not qualify as qualified investors (gekwalificeerde beleggers) within the meaning of section 1:1 of the Dutch Financial Supervision Act as amended from time to time; and/or (b) in circumstances where other exemptions or dispensations from the prohibition the Dutch Financial Supervision Act or the Exemption Regulation of the Act on Financial Supervision apply.
None of the Issuers is required to have a license pursuant to the Dutch Financial Supervision Act as it is exempt from any licensing requirements and is not regulated by the Netherlands Authority for the Financial Markets and consequently no prudential and conduct of business supervision will be exercised.
For Austrian, Danish, Finnish, Portuguese, Spanish and Swedish Investors: The prospectuses (and any supplements thereto) for each of CSL, HCSL, HMSL, MSL, ESL and FXL have been passported from the United Kingdom into Austria, Denmark, Finland, Portugal, Spain, Sweden and have been filed with Österreichische Finanzmarktaufsicht (Austrian Financial Market Authority) in Austria, Finanstilsynet (Financial Supervisory Authority) in Denmark, Finanssivalvonta (Finnish Financial Supervisory Authority) in Finland, Comissão do Mercado de Valores Mobiliários (Portuguese Securities Market Commission) in Portugal, Comisión Nacional del Mercado de Valores (Securities Market Commission) in Spain and the Finansinspektionen (Financial Supervisory Authority) in Sweden. The prospectuses (and any supplements thereto) for these entities may be distributed to investors in Austria, Finland, Portugal, Spain, Denmark and Sweden.
For Belgian Investors: The prospectuses (and any supplements thereto) for GBS, CSL, MSL and FXL have been passported from the United Kingdom into Belgium and has been filed with the Commission Bancair, Financiére et des Assurances in Belgium. The prospectuses (and any supplements thereto) for GBS, CSL, MSL and FXL may be distributed to investors in Belgium.
For Swiss investors: The prospectus (and any supplements thereto) for SCSL may be distributed to investors in Switzerland. Securities in SCSL are not shares or units in collective investment schemes within the meaning of CISA. They have not been approved by the Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA) and are not subject to its supervision. The Swiss Franc Currency-Hedged Commodity Securities are not issued or guaranteed by a supervised financial intermediary within the meaning of CISA.
This document does not constitute a prospectus under the Companies (Jersey) Law 1991 and is not an offer or an invitation to acquire securities in SCSL. This document does not constitute a Swiss listing prospectus under the SIX Listing Rules and the SIX Additional Rules for the listing of Exchange Traded Products. This document must be read in conjunction with the Swiss Listing Prospectus. If there is any inconsistency between this document and the Swiss Listing Prospectus, the Swiss Listing Prospectus shall prevail. Detailed information on the terms and conditions of the Swiss Franc Currency-Hedged Commodity Securities can be found in the Swiss Listing Prospectus under Part 6 – Trust Instrument and Swiss Franc Currency-Hedged Commodity Securities.
Other than as set out above investors may contact ETFS UK at +44 (0)20 7448 4330 or at info@etfsecurities.com to obtain copies of prospectuses and related regulatory documentation, including annual reports. Other than as separately indicated, this communication is being made on a ”private placement” basis and is intended solely for the professional / institutional recipient to which it is delivered.
Securities issued by the Issuers are direct, limited recourse obligations of the relevant Issuer alone and are not obligations of or guaranteed by any of UBS AG (”UBS”), Merrill Lynch Commodities Inc. (”MLCI”), Merrill Lynch International (”MLI”), Bank of America Corporation (”BAC”), Bloomberg Finance LP (”Bloomberg”), Société Générale (”SG ”), Shell Trading Switzerland, Shell Treasury, HSBC Bank plc, JP Morgan Chase Bank, N.A., Morgan Stanley & Co International plc, Morgan Stanley & Co. Incorporated or any of their affiliates or anyone else or any of their affiliates. Each of UBS, MLCI, MLI, BAC, Bloomberg, SG, Shell Trading Switzerland, Shell Treasury, HSBC Bank plc, JP Morgan Chase Bank, N.A., Morgan Stanley & Co International plc and Morgan Stanley & Co. Incorporated disclaims all and any liability whether arising in tort, contract or otherwise (save as referred to above) which it might have in respect of this communication or its contents otherwise arising in connection herewith.
Funds
Austria: Investors should base their investment decision only on the relevant prospectus of the Company, the Key Investor Information Document, any supplements or addenda thereto, the latest annual reports and semi-annual reports and the memorandum of incorporation and the articles of association, which can be obtained free of charge upon request at the Paying and Information Agent in Austria, Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A1010 Wien, Österreich and on www.etfsecurities.com.
France: Any subscription for shares of the Funds will be made on the basis of the terms of the prospectus, the simplified prospectus and any supplements or addenda thereto. The Company is a UCITS governed by Irish legislation and approved by the Financial Regulator as UCITS compliant with European regulations although may not have to comply with the same rules as those applicable to a similar product approved in France. Certain of the Funds have been registered for marketing in France by the Authority Financial Markets (Autorité des Marchés Financiers) and may be distributed to investors in France. Copies of all documents (i.e. the prospectus (including any supplements or addenda thereto, the Key Investor Information Document, the latest annual reports and the memorandum of incorporation and articles of association) are available in France, free of charge, at the French Centralizing Agent, Société Générale, Securities Services, at 1-5 rue du Débarcadère, 92700 Colombes – France. Germany: The offering of the Shares of the Fund has been notified to the German Financial Services Supervisory Authority (BaFin) in accordance with section 310 of the German Investment Code (KAGB). Copies of all documents (i.e. the Key Investor Information Document (in the German language), the prospectus, any supplements or addenda thereto, the latest annual reports and semi-annual reports and the memorandum of incorporation and the articles of association) can be obtained free of charge upon request at the Paying and Information Agent in Germany, HSBC Trinkaus & Burkhardt AG, Königsallee 21-23, 40212 Düsseldorf and on www.etfsecurities.com. The current offering and redemption prices as well as the net asset value and possible notifications of the investors can also be requested free of charge at the same address. In Germany the Shares will be settled as co-owner shares in a Global Bearer certificate issued by Clearstream Banking AG. This type of settlement only occurs in Germany because there is no direct link between the English and German clearing and settlement systems CREST and Clearstream. For this reason the ISIN used for trading of the Shares in Germany differs from the ISIN used in other countries.
Netherlands: Each Fund has been registered with the Netherlands Authority for the Financial Markets following the UCITS passport-procedure pursuant to section 2:72 of the Dutch Financial Supervision Act.
United Kingdom: Each Fund is a recognised scheme under section 264 of the Financial Services and Markets Act 2000 and so the prospectus may be distributed to investors in the United Kingdom. Copies of all documents (i.e. the Key Investor Information Document, the prospectus, any supplements or addenda thereto, the latest annual reports and semi-annual reports and the memorandum of incorporation and the articles of association) are available in the United Kingdom from www.etfsecurities.com.
None of the index providers of the Funds referred to herein nor their licensors make any warranty or representation whatsoever either as to the results obtained from use of the relevant indices and/or the figures at which such indices stand at any particular day or otherwise. None of the index providers shall be liable to any person for any errors or significant delays in the relevant indices nor shall be under any obligation to advise any person of any error or significant delay therein.
Master Limited Partnerships (MLPs) have delivered a growth in their quarterly distributions since 2014 at an average coverage ratio of 1.25 in their latest quarterly results in Mar 2016 allaying concerns of distributions cuts by MLPs. (Source: Bloomberg, Individual MLP websites)
The sustainability of the revenue stream of MLPs when compared to oil companies amidst the backdrop of volatile oil prices, highlights that MLPs would have offered a more resilient exposure to the energy sector.
On analysing Distribution Coverage and EV/EBITDA, we believe MLPs offer an attractive value proposition.
MLPs recent price performance is as a result of negative sentiment transpiring from equity markets and oil price volatility, evidenced by rising correlation 0.85 and 0.63 respectively. (Source: Bloomberg, ETF Securities) [correlation of monthly returns over 5 years]
TICKER: MLPI LN Accessing the US Energy Revolution
Valuation
2016 expected distribution yield is 7.14% (Source: Bloomberg, ETF Securities)
The majority of MLPs in our index have a distribution coverage above 1 which supports the case for sufficient cash flows available to pay distributions.
Weighted average distribution paid in Q4 2015 have risen on average by 15% over the prior quarter despite the heightened concerns on the sustainability of distributions. In comparison the funds available for distribution have increased by 25% leaving a margin of 10% as a cushion for future distributions.
Historically we have witnessed MLPs increase debt levels during periods of favourable valuation. However in 2014, despite valuations EV/EBITDA reaching their peaks, MLPs have not raised debt as aggressively as done in the past rendering them in a stronger balance sheet position.
(Click to enlarge) Source: Bloomberg, ETF Securities, Company websites
(Click to enlarge) Source: Bloomberg, ETF Securities (Based on current basket historical data to mitigate survivorship bias)
(Click to enlarge) Source: Bloomberg, ETF Securities (Based on current basket historical data to mitigate survivorship bias)
Performance
Solactive continues to outperform its peers due to midstream focus and equal weighting methodology
Solactive has outperformed crude oil over the past 5 years
MLPs offer an inflation hedge due their long-term contracts which are regulated by the Federal Energy Regulatory Commission (FERC) and adjust to inflation annually (PPI), as well as distributions which adjust upwards according to changes in the CPI
(Click to enlarge) Source: ETF Securities, Bloomberg. The Solactive US Energy Infrastructure MLP Index is based on simulated data from 25 January 2011 to 4 March 2014 and actual data from 5 March 2014 to 31 March 2016.
(Click to enlarge) Source: ETF Securities, Bloomberg. The Solactive US Energy Infrastructure MLP Index is based on simulated data from 25 January 2011 to 4 March 2014 and actual data from 5 March 2014 to 31 March 2016.
(Click to enlarge) Source: ETF Securities, Bloomberg. The Yorkville MLP Infrastructure Universe Index TR is based on simulated data from 31 December 1996 to 15 February 2012 and actual data from 16 February 2012 to 31 March 2016.
Index recomposition March 2016
• Following the index recomposition, the representation of General Partner (GPs) has increased from 7% to 17%.
• Possible reasons:
o Undervaluation – GPs had the largest 6-month drawdown (June 15 – Jan 16) which has meant a higher expected future distribution yield.
o Alignment of interests – Owning GPs better align investors with management as most GPs own a stake (usually 2%) in their underlying LPs.
o Incentive distribution rights (IDRs) – GPs hold IDRs which entitle them to an increasing share of the total distribution released by the LP to its unitholders (in spite of a mere 2% ownership). As LPs increase their distribution to unitholders, the GP’s distribution increases proportionally much faster, in accordance with a pre-set IDR schedule. At the highest tier of the IDR schedule, a GP – through its IDR ownership – may be receiving up to 50% of equivalent cash distributions made to LP unitholders. This is known as IDR leverage. Thus IDRs have the power to significantly enhance the cash distribution profile of GPs. (IDRs are explained below)
• BAML Equity Research data shows that GPs have underperformed LPs on a total return basis but outperformed LPs on a cash distribution growth basis.
(Click to enlarge) Source: BAML Equity Research
(Click to enlarge) Source: Bloomberg, ETF Securities (as at 17 April 2016)
Takeaways
The average distribution coverage across the index is 1.25 which is comfortably above 1 and reflects sufficient cash flow to meet cash distributions
The expected 2016 distribution yield is 7.14% backed by healthy fundamentals and oil price-resilient revenues (i.e. good cash flow)
MLPs offer a good inflation hedge with distributions often outpacing the Consumer Price Index (CPI) and pipeline contracts that adjust for inflation annually (Producer Price Index = PPI)
Funds for distribution are trading at a 10% premium to distributions paid so we may expect IDRs to gain value and give momentum to GP price performance
Important information
This communication has been provided by ETF Securities (UK) Limited (“ETFS UK”) which is authorised and regulated by the United Kingdom Financial Conduct Authority (the “FCA”).
This communication is only targeted at qualified or professional investors.
The information contained in this communication is for your general information only and is neither an offer for sale nor a solicitation of an offer to buy securities. This communication should not be used as the basis for any investment decision. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
This document is not, and under no circumstances is to be construed as, an advertisement or any other step in furtherance of a public offering of shares or securities in the United States or any province or territory thereof. Neither this document nor any copy hereof should be taken, transmitted or distributed (directly or indirectly) into the United States.
This communication may contain independent market commentary prepared by ETFS UK based on publicly available information. Although ETFS UK endeavours to ensure the accuracy of the content in this communication, ETFS UK does not warrant or guarantee its accuracy or correctness. Any third party data providers used to source the information in this communication make no warranties or representation of any kind relating to such data. Where ETFS UK has expressed its own opinions related to product or market activity, these views may change. Neither ETFS UK, nor any affiliate, nor any of their respective officers, directors, partners, or employees accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of this publication or its contents.
ETFS UK is required by the FCA to clarify that it is not acting for you in any way in relation to the investment or investment activity to which this communication relates. In particular, ETFS UK will not provide any investment services to you and or advise you on the merits of, or make any recommendation to you in relation to, the terms of any transaction. No representative of ETFS UK is authorised to behave in any way which would lead you to believe otherwise. ETFS UK is not, therefore, responsible for providing you with the protections afforded to its clients and you should seek your own independent legal, investment and tax or other advice as you see fit.
