Konceptet om investeringar i miljö, social och styrning (ESG) kan kämpa för att bryta sig in i hos vanliga placerare. Det kan vända ett hörn eftersom efterfrågan på ESG-ränteprodukter överstiger utbudet, enligt Cerulli Associates nya undersökning.
Rapporten visade att inflöden till ESG-ränteprodukter översteg 11,4 miljarder dollar de senaste två åren, men brist på referensindex som mäter ESG-fokuserade kriterier gör det svårt för dess införande i tillgångsklassen. En tillströmning av nya ESG Fixed Income-produkter på marknaden under de kommande åren kan emellertid bidra till att tillfredsställa en ökad efterfrågan.
”Cerulli-undersökningen visar en ökning av efterfrågan på ESG Fixed Income-produkter inom alla segment på räntemarknaden”, säger André Schnurrenberger, VD för Europa i Cerulli, i ett pressmeddelande. ”Vi förväntar oss att vi ska se lanseringen av en rad nya ESG-produkter under de närmaste åren, bland annat i områden som är mindre lämpade för ESG, till exempel high yield.”
ESG Fixed Income Innovations
Fokus på investeringar i miljö, social och ekonomisk styrning (ESG) har gjort framsteg i form av aktier, men investerare tittar också på möjligheter inom räntefaciliteten där börshandlade fonder kan göra innovationer för att möta denna efterfrågan. Ränteområden som för närvarande upplever innovationer för att uppfylla investerarnas behov av socialt ansvar innefattar green bonds och portföljbedömningar som inkluderar ESG.
Typer av räntebärande ESG-investeringar kan innefatta gröna obligationer, vilka är skuldebrev som används för att finansiera projekt med fokus på att påverka miljön positivt. Intäkterna från gröna obligationer fördelas mot gröna initiativ och projekt, med stöd av skuldutgivarens balansräkning. I diagrammet nedan anges vilka typer av gröna obligationer som finns tillgängliga för investerare.
Förutom gröna obligationer ligger värdepappersföretag som Pimco och Fidelity Investments i spetsen för att bygga sina hållbara räntefonder (ETFer) genom valet av obligationer från företag med utmärkta ESG-betyg. Förutom att välja ränteplaceringar baserat på kreditkvalitet kan investerare nu filtrera skuldproblem via sina bidrag till socialt ansvar.
Utmaningen att få investerare att köpa mer ESG att investera i står inför olika hinder, men mer utbildning och marknadsföring mot dessa produkter, aktier eller obligationer kan bidra till att öka medvetenheten om dessa produkter.
”Inkluderingen av ESG-faktorer i räntebärande tillgångar blir alltmer utbredd, med ESG-data och kreditbetyg nu tillgängliga för de flesta kreditgivare, liksom en stor andel av emittenter med hög avkastning”, säger Ilonka Oudenampsen, senioranalytiker i europeisk institutionell forskning vid Cerulli. ”Dessutom har det förekommit flera viktiga innovationer i ränteutrymmet, bland annat uppkomsten av gröna obligationer och uppkomsten av sociala obligationer och obligationer kopplade till [FN: s]” hållbara utvecklingsmål. ”
Få investerare förstår att vad de tror är de säkraste delarna av deras investeringsportföljer egentligen är tickande bomber. Det totala värdet på företagsobligationer med kreditbetyget BBB uppgår nu till 2,56 biljoner dollar. Det överträffar värdet av de utestående nominella förlagslånen, vilket totalt är 2,55 miljarder dollar. Och då finns det den massiva marknaden för hävstångslån, där covenanterna som skyddar investerare har försvunnit. Mer skräp på företagsobligationsmarknaden alltså.
Under 2000 svarade BBB-obligationer för en tredjedel av marknaden, nettoförhållandet var 1,7 gånger. Vid slutet av förra året hade förhållandet blåst upp till till 2,9 gånger. Så varför inte behandla BBB-delen av obligationsmarknadenför vad den är: en högriskfest för företagskrediter med mer skräp på företagsobligationsmarknaden.
Lägg till BBB-marknaden på vad som redan brukar benämnas som högavkastande obligationer och du kommer fram till ett värde på fem biljoner dollar, dubbelt så stor som vad investerare realistiskt bör klassificera som obligationer som har ett bra kreditbetyg.
Fråga dig själv denna fråga: Hur många små investerare uppfattar företagskuldmarknaden som två delar högrisk och en del lågrisk? Verkligheten är att få investerare inser att de tickande tidbomberna som de tror att är de säkraste delarna av deras investeringsportföljer egentligen är tickande bomber.
Den amerikanska företagsobligationsmarknaden
Mycket har gjorts av nedbrytningen av den amerikanska företagsobligationsmarknaden på 7,5 miljarder dollar. Hög avkastning erbjuder för låg avkastning. ”Högkvalitativ” kräver nu uppblåsta kurser för att ta hänsyn till den ökande dominansen av obligationer som har kreditbetyget BBB, vilket är den lägsta nivån på stegen för investeringsklass innan den hamnar i ”skräp” -status. Och då finns det den enorma marknaden för lån, där konvenanterna som skyddar investerare har försvunnit.
Hur fördelar det hela sig? Företagsobligationer med kreditbetyget BBB värderas nu till totalt 2,56 biljoner dollar, vilket har överträffat summan av högre nominella skuldebrev, vilket totalt $ 2,55 biljoner, enligt Morgan Stanley. På annat sätt överstiger BBB-obligationerna med 50 procent storleken på hela investeringsklassmarknaden vid toppen av den senaste kreditboomen, 2007.
Men är de inte fortfarande investment grade? Med liten eller ingen risk för misstag? Under 2000, när BBB-obligationer var en tredjedel av marknaden, var nettoförbrukningen (total skuld minus kontanter och kortfristiga placeringar dividerat med resultat före ränta, skatter, avskrivningar) 1,7 gånger. Vid slutet av förra året hade förhållandet ökat till till 2,9 gånger.
Företagsobligationsmarknaden är nu hälften så stor som High yield marknaden
Med tanke på den markanta försämringen av fundamenta oroar sig obligationshuset PIMCO, Pacific Investment Management Co. Företaget skriver ”Detta tyder på en större tolerans från kreditvärderingsinstituten för högre hävstångseffektivitet, vilket i sin tur ger upphov till extra försiktighet vid investeringar i lågvärderade IG-namn, särskilt i sektorer där resultatet är närmare knutet till konjunkturcykeln.”
Om denna varning gör att det ringer en klocka, var säker på att ditt minne fortfarande är i stort sett intakt. Investerare som blint följde kreditvärderingsinstitutens beteckningar på subprime-hypotekslån trots en tydlig försämring i den due diligence som betygsättningen tilldelades, ångrade sig när finanskrisen slog till.
En åskådarsport?
Så varför inte behandla BBB-delen av obligationsmarknaden för vad den är: en högriskbit av företagsobligationsmarknaden. Att hålla koll på ”fallna änglar” eller de investment-grade obligationer som nedgraderas till skräp territorium kommer att bli en åskådarsport. Vi ser mer skräp på företagsobligationsmarknaden.
Med det som bakgrund, lägg till BBB-marknaden vad som redan är utsetts med högavkastande obligationer och du kommer fram till 5 miljarder dollar, dubbelt så stor som vad investerare ska realistiskt klassificera som pengar bra investeringsklass obligationer. Lånemarknaden är i allmänhet till för företag vars kredit är så svag att de inte kan komma till marknaden för hög avkastning går för att uppnå finansiering. Den överträffade bara högavkastningsmarknaden i storlek och växte till 1,22 miljarder dollar jämfört med högavkastning på 1,21 miljarder dollar, enligt Fitch Ratings.
Fråga institutionella investerare och de kommer att svara att de i allt större utsträckning beaktar detta i sitt tillvägagångssätt på marknaden. Investeringsgemenskapens misstankar återspeglas starkt i den fruktansvärda prestation som investerats i marknaden för investeringsklasser i år. Bland 19 större delar av den globala obligationsmarknaden som spåras av Bloomberg Barclays-indexen har endast dollar-denominerad tillväxtmarknadskulden gått sämre.
Investerare kräver extra avkastning
De extra avkastning som investerare kräver för att de äger företagsobligationer i stället för i amerikanska statsobligationer är lika indikativa. Vid cirka 1,25 procentenheter har spridningen ökat från i genomsnitt 0,85 procentenheter i februari till den bredaste sedan 2016.
Men fråga dig själv denna fråga: Hur många små investerare uppfattar företagskuldmarknaden som två delar högrisk och en del lågrisk? Enligt State Street Advisors, trots den underpresterande placeringen av investment grade fonder, såg marknaden i juni fortsatta inflöden på 2,8 miljarder dollar, medan högavkastande obligationer uppvisade utflöden på 2 miljarder dollar. Under årets första sex månader uppgick inflöden av investeringsklass till 5,6 miljarder dollar medan högavkastande obligationer uppvisade utflöden med 5,9 miljarder dollar.
Utflöden på en miljard dollar för Pimco Total Return under maj 2016
37 månader i rad har Pimco Total Return Fund, en av världens största obligationsfonder, sett utflöden. Under maj 2016 noterade Pimco Total Return utflöden på en miljard dollar. Även under april i år såg denna obligationsfond utflöden på nästan en miljard dollar. De totala tillgångarna uppgick per den sista maj 2016 till 86,1 miljarder dollar, ned från 87 miljarder dollar den sista april 2016 och ned från 89,9 miljarder dollar den sista december 2015.
Vill se bevis på långsiktig prestanda
Det förefaller som investerarna vill se bevis på en långsiktig prestanda för Pimco Total Return och dess nuvarande ledning och förvaltning innan de väljer att återinvestera sitt kapital i fonden säger Todd Rosenbluth, chef för ETF och fondanalyspå S & P Global Market Intelligence.
Tillgångar har istället allokerats till fonder, både hos Pimco och andra förvaltare, med både stark utveckling och en långvarig ledning och förvaltning. Det skall emellertid noteras att Pimco Income Fund som förvaltas av Dan Ivascyn såg inflöden på 1,8 miljarder dollar under maj, och har sett inflöden på 21,5 miljarder dollar från den 1 januari 2015.
Slog sitt jämförelseindex i maj
Under maj 2016 överträffade Pimco Total Return Fund sitt jämförelseindex, fonden gav en avkastning och värdeökning på 0,27 procent efter kostnader, vilket översteg referensindexet på 0,03 procent. Fram till och med ingången av maj hade Pimco Total Return Fund en avkastning på 2,51 procent efter avgifter, vilket understiger referensindexet som skulle gett 3,45 procent sedan årets början.
Pimco återinvesterar utdelningarna vilket gör att de ser ut som nyinvesteringar, något som också Blackrock och Janus Capital Group gör. Analysföretag som Morningstar och Investment Company Institute och många fondförvaltare, till exempel Vanguard, Fidelity och DoubleLine, exkluderar utdelningar och behandlar endast rena köp som inflöden.
Pimco sade i ett uttalande att kreditpositionering mot företag, kommuner och emerging markets valutskuld har haft en starkt negativ effekt på resultatet för Pimco Total Return Fund. Det är framförallt räntestrategier i utanför USA, främst Storbritannien och Mexiko som har dragit ned resultatet.
Central Banks set priorities, jobs first, pensions later
Central Banks set priorities, jobs first, pensions later. Last week, Larry Fink (BlackRock) and Bill Gross (Pimco) emphasised the threat that negative interest rates policies (NIRP) pose to pension and insurance companies business models. Fink and Gross opine that negative interest rates would crowd out savers’ money from fixed income to cash. The IMF reacted by saying that the portfolio balance channel will just reallocate savers money from safe to risky assets. In March, inflows toward European high yield bonds and emerging markets have been the largest on record, €3.2bn and $9.09bn respectively, according to JP Morgan. But, part of these inflows are likely attributable to a rebound of oil prices in March (WTI oil price rose 13.6%).
If NIRP eventually endangers the business model of pension and insurance companies, we believe central banks can adapt in a similar way that the European Central Bank (ECB) has done with regard to European banks. The announcement of a new series of targeted longer-term refinancing operations (TLTRO II) by the ECB in March 2016 is one example of how central banks can be reactive to the threats NIRP can pose. Prior to TLTRO II, NIRP threatened European banks’ business models. The interest rate on the ECB deposit facility has been negative since June 2014, which means that European banks have been paying interests on their excess reserves held at the ECB. This led to the erosion of their profitability as they have been reluctant to pass through negative rates onto clients deposits. Starting in June, the TLTRO II will allow banks to borrow from the ECB at the same interest rate as they pay on the deposit facility (-0.4% as of 10 March 2016). In other words, the ECB will return the negative rates paid on excess reserves as a discount on funding, as long as loans are extended.
In our view, central banks will not abandon the NIRP until macro data shows clear signs of improvement such as substantial labour market performance, along with significant and sustainable inflation pressure. Evidently central banks have learnt from their past mistakes and are being proactive by finding solutions to counter non-desirable effects. If the threat to pension and insurance companies’ business models materialises in the euro area, one solution would be to allow the purchase of their bonds in the new ECB corporate bonds programme in order to compensate them for their asset/liabilities mismatch.
Morgane Delledonne, Fixed Income Strategist at ETF Securities
Morgane Delledonne joined ETF Securities as Fixed Income Strategist in 2016. Morgane has an extensive experience in Monetary policy, Fixed Income Markets and Macroeconomics gained at the French Treasury’s Office in Washington DC and most recently in her role as Macroeconomist and Strategist at Pictet&Cie in Geneva. Morgane holds a Bachelor of Applied Mathematics from the University of Nice Sophia Antipolis (France), a Master of Economics and Finance Engineering and a Master of Economic Diagnosis from the University of Paris Dauphine (France).
PIMCO is a global investment management firm with a singular focus on preserving and enhancing investors’ assets.
We manage investments for institutions, financial advisors and individuals. The institutions we serve include corporations, central banks, universities, endowments and foundations, and public and private pension and retirement plans. We also serve advisors and individuals set on personal financial goals, from preparing for retirement to funding higher education.
For more than four decades, our mission has been grounded in a holistic investment process designed to apply rigorous top-down and bottom-up analysis of inputs to identify investment opportunities and risks. Since our founding in Newport Beach, California, in 1971, we have grown into a team of more than 2,300 dedicated professionals, with offices in 12 countries and trading operations in North America, Europe and Asia. We have an established reputation of innovation, and we continue to evolve as a provider of investment solutions across all asset classes.
