Etikett: råvarumarknaden

Riskhantering på råvarumarknaden

Riskhantering på råvarumarknadenRiskhantering på råvarumarknaden

Råvaror tenderar att, i alla fall till viss del, okorrelerade med aktiemarknaden. I denna artikel diskuterar vi fördelarna med att ha exponering mot råvaror och tittar närmare på Riskhantering på råvarumarknaden.

I den här artikeln kommer vi att täcka de två primära metoderna för att komma åt råvaruprisrörelserna: terminsbaserad och aktiebaserad. Medan båda har fördelar och nackdelar har vi tittat närmare på en strategi som löser de flesta nackdelarna från dessa metoder.

Terminsbaserad

Breda råvarukorgar, inklusive strategier som använder futureskontrakt, är allmänt accepterade för att ge den starkaste korrelationen att fånga prisrörelser. Ett terminsavtal är helt enkelt ett avtal om att köpa en viss mängd av en råvara i en viss månad till ett visst pris. Därför kommer värdet av att inneha detta kontrakt att röra sig när det underliggande råvarupriset rör sig, vilket ger en högt korrelerad tillgång till det priset.

En av frågorna med terminsavtal är emellertid att de löper ut och vanligtvis har ett positivt tidsvärde. Råvarupriserna tenderade generellt att följa inflationen. Vi borde då förvänta oss att råvarupriserna generellt stiger över tiden. Om jag köper ett terminsavtal som ger mig rätten att köpa en mängd varor i framtiden skulle jag troligen betala ett premie för att ”låsa in” dagens pris. Ju längre ut kontraktet är daterat, desto högre premie skulle jag vanligtvis betala för kontraktet. Detta begrepp är känt som ”contango”.

En råvarufond, som använder futures, har inget intresse av att utnyttja kontraktet och ta emot leveransen av råvaran själv. När tiden går och kontraktet närmar sig förfall minskar tidvärdet (premie) och fonden kommer så småningom att sälja positionen. Ett nytt kontrakt måste då köpas och, om det är i contango, kommer det att kosta mer att ersätta ett kortfattat kontrakt med ett längre daterat kontrakt. Denna process för att ständigt förnya positionerna förstör naturligt prestanda, vilket visas nedan:

Spotpriser vs terminsbaserad avkastning

Källa: FactSet, 2018. Tidigare resultat är ingen garanti för framtida resultat, vilket kommer att variera. Det är inte möjligt att investera direkt i ett index.

Ett annat problem med terminsbaserade strategier är att majoriteten är strukturerad som partnerskap, som utfärdar K-1-inkomster. Som ett resultat måste partnerskapet förbereda ett schema K-1 för att rapportera varje partners andel av dessa skatteposter. Flera fonder har utvecklats för att ta itu med K-1 problematiken, men de stöter på en annan typ av skattefråga, där K-1 radering mekanism kan konvertera kapital till högt beskattade vanlig inkomst.

Slutligen har vissa segment av råvaror små djup på marknaden. Till exempel, energiterminer har tre gånger så många kontrakt som finns, jämfört med jordbrukskontrakt.1 I ett försök att förhindra prismanipulation har Commodity Futures Trading Commission targit fram särskilda bestämmelser kring hur mycket av ett kontrakt en enskild handlare kan äga. Eftersom en futuresbaserad fond växer i storlek blir dess förmåga att behålla en betydande position i ett mindre segment av marknaden begränsad. Med energi är en av de största terminsmarknaden för råvaror, är det inte förvånande att energi tenderar att vara en av de största innehav av terminsbaserade strategier.

Aktiebaserad metod

Låt oss nu diskutera den aktiebaserade metoden. Fonder med strategier för råvaror fördelar sina tillgångar till aktier från företag som är starkt knutna till råvaror. Argumentet är att framtida företagstillväxt starkt påverkas av råvarupriset.

Medan aktiebaserade strategier löser de terminsbaserade problemen med contango, K-1 och marknadsdjup införs en annan typ av risk: ökad korrelation med aktiemarknaderna och därefter ytterligare volatilitet. Morningstar Natural Resources Fund Category har till exempel uppvisat en högre standardavvik än Bloomberg Commodity Spot Index och både inhemska och internationella aktier (representerade av S & P 500 och MSCI EAFE Index) över en fem-, 10- och 15- årsbasis. Detta visar tydligt att volatiliteten hänförlig till aktiemarknadsinflytande förenar volatiliteten hänförlig till spotprisrörelser.

Standardavvikelse

[TABLE=223]

Källa: Morningstar, per den 12/31/17. Tidigare resultat är ingen garanti för framtida resultat, vilket kommer att variera. Det är inte möjligt att investera direkt i ett index.

Hitta gemensam mark

Aktiemarknaderna uppvisar en ”push and pull” på naturresursaktier som dämpar fallet för diversifiering av aktier och sammansatt volatilitet utöver spotprisrörelser. Med tanke på denna dynamik är det meningsfullt att identifiera en lösning som hanterar aktiemarknadens inflytande. Att ge en kort exponering mot både en bred inhemsk aktieexponering (S & P 500) och internationell exponering (MSCI EAFE) skulle ge avkastning mitt emot indexet. Till exempel, om S & P 500 ger en 2% avkastning, skulle den korta exponeringen förlora 2%, och om S & P 500 förlorar 3%, skulle den korta exponeringen få 3%.

Att kombinera en aktiemarknad med korta exponeringar med naturresurserna skulle ”dra” när marknaden ”pushar” och ”push” när marknaden ”drar”. Nästa steg är att bestämma hur mycket effekt en marknad har på naturresursaktier.

Det ultimata målet att testa en optimal marknadslägeexponering är att uppnå liknande volatilitet, upp/ner-fångst och beta till Bloomberg Commodity Spot Index som det futuresbaserade breda råvaruindexet. Genom att göra det skulle det minska motgångarna i likviditetsstrategin, samtidigt som man undanröjer nackdelarna med framtidsbaseradestrategier, eftersom terminsavtal inte utnyttjas.

För att testa detta koncept bör du överväga en period när Morningstar Natural Resources Fund-kategori uppvisade sin starkaste korrelation med aktier, vilket gör det mest utsatt för korrekt tillgång till spotprispåverkan. Såsom ses under 1 års efterföljande period ökade korrelationen och var nära 1 (den starkaste korrelationen) från mitten av 2009 till slutet av 2011. Med tanke på detta är rullande ettårs korrelation bör vi börja i mitten av 2008 och titta igenom slutet av 2010 för att undersöka den höga korrelationsperioden.

Natural Resources Fund-kategorin rullande ettårskorrellation

Tidigare resultat är ingen garanti för framtida resultat, vilket kommer att variera. Det är inte möjligt att investera direkt i ett index.

Den söta punkten på maximal sänkning av standardavvikelsen, samtidigt som den totala avkastningen behålls under den analyserade perioden, verkar vara en säkring på 7 procent till inhemska aktier (S & P 500) och 7 procent till internationella aktier (MSCI EAFE) med en minskning av lång position till 95%. Nedtagningen av Morningstar Natural Resources Fund-kategorin (med dessa säkringar implementerade) till Bloomberg Commodity Spot Index kommer in i 98%, med en upptagning på 83%. Detta är nästan identiskt med Morningstar Broad Basket Commodity Funds kategori (82% upptagning och 98% nedtagning). Betat för Bloomberg Commodity Spot Index var dessutom .931, i linje med beta av .935 för kategorin Broad Basket.

[TABLE=224]

Tidigare resultat är ingen garanti för framtida resultat, vilket kommer att variera. Det är inte möjligt att investera direkt i ett index.

Efter att de relevanta mätvärdena har gått tillbaka i närheten av vad en investerare skulle få tillgång till med terminer, är den totala avkastningen över tiden, som ses nedan, inte bara fortsatt stark, men ser bättre ut att spåra Bloomberg Commodity Spot Index än obehandlade naturresurser:

Tillväxt av 100 dollar

Tidigare resultat är ingen garanti för framtida resultat, vilket kommer att variera. Det är inte möjligt att investera direkt i ett index.

 

Inflationens påverkan på aktieavkastningen

Inflationens påverkan på aktieavkastningen

Det är inte bara centralbanker som bevakar och oroar sig för inflationen. Även privatpersoner och företag gör detta eftersom de är medvetna om inflationens påverkan på aktieavkastningen. Inflationen – ökningen av priset på varor och tjänster – minskar köpkraften varje valutaenhet kan köpa. Stigande inflation har en skrämmande effekt: Inköpspriserna blir högre, konsumenterna kan köpa färre varor, intäkter och vinster minskningar. Samtidigt saktar ekonomin ned en tid tills en stabil status uppnås.

Den negativa inverkan som en stigande inflation har håller centralbankerna sysselsatta. De försöker att upptäcka tidiga varningssignaler och förutse eventuella oväntade inflationsökningar. När den oförutsedda inflationen får ett fäste i ekonomin kan en snabb och stabil inflationsnivå få varierande effekter.

Den oförutsedda inflationsökningen kan vara den mest smärtsamma

Med andra ord anses den oförutsedda inflationsökningen allmänt vara den mest smärtsamma, eftersom det krävs att företagen måste ha flera kvartal för att kunna vidarebefordra högre inköpspriser till konsumenterna. På samma sätt känner konsumenterna det oväntade ”nypa” när varor och tjänster börjar kostar mer. Näringslivet och konsumenterna blir så småningom acklimatiserade till den nya prissättningsmiljön, och då kan en förväntad inflation uppstå efter det att ett nytt högre stabilt tillstånd uppnås, vilket kan leda till att konsumenterna spenderar mer pengar. Dessa konsumenter blir mindre benägna att hålla pengar eftersom dess värde över tiden minskar med inflationen. För investerare kan detta leda till förvirring, eftersom inflationen verkar påverka ekonomin och aktiekursen, men inte i samma takt.

En hög inflation kan vara bra då den till viss del stimulerar jobbtillväxten. En hög inflation kan emellertid också påverka företagens vinster genom högre insatskostnader. Detta får företag att oroa sig för framtiden och sluta anställa, vilket påverkar individens levnadsstandard, särskilt de med fasta inkomster.

Eftersom det inte finns något bra svar måste enskilda investerare se genom förvirringen för att fatta kloka beslut om hur denne ska investera i inflationsperioder. Olika grupper av aktier verkar fungera bättre under perioder med hög inflation.

Inflation och aktieåtervinning

Att undersöka historiska avkastningsdata under perioder med hög respektive låg inflation kan ge tydlighet för investerarna. Många studier har tittat på inflationens inverkan på aktieavkastningen. Tyvärr har dessa studier visat på motstridiga resultat när flera faktorer beaktas – nämligen geografi och tidsperiod. De flesta studier anser att förväntad inflation antingen kan påverka aktierna positivt eller negativt beroende på möjligheten att säkra och regeringens penningpolitik. En oväntad inflation visade mer avgörande resultat, framförallt en stark positiv korrelation med aktieavkastningen under ekonomiska sammandrag, vilket visar att tidpunkten för konjunkturcykeln är särskilt viktig för investerare att mäta inverkan på aktieavkastningen. Denna korrelation antas också bero på att oväntad inflation innehåller ny information om framtida priser. På samma sätt korrelerade större volatilitet av aktierörelser med högre inflation.

Högre inflation är i allmänhet kopplad till tillväxtländer

Studierna har visat att högre inflation i allmänhet är kopplad till tillväxtländer och volatiliteten i aktierna är större i dessa regioner än på mer utvecklade marknader. Sedan 1930-talet tyder forskningen på att nästan varje land drabbades av den värsta reala avkastningen under höga inflationsperioder.

Realavkastning är den faktiska avkastningen minus inflationen. När man undersöker S & P 500 avkastning för olika årtionden och justerat för inflationen visar resultaten att den högsta reala avkastningen uppstår när inflationen är 2 till 3 procent. Inflationen som är högre än eller mindre än 2 till 3 procent tenderar att signalera en makroekonomisk miljö i USA med större problem som har en varierande inverkan på aktiekurserna. Kanske viktigare än den faktiska avkastningen är den volatiliteten på avkastningen som inflationen orsakar och hur man investerar i den miljön.

Tillväxt jämfört med värdeutveckling och inflation

Många investerare väljer att dela upp aktier i två kategorier, värde eller Value, och tillväxt eller Growth. Value Stocks har starka kassaflöden som kommer att sakta över tiden medan tillväxtaktierna i dagsläget har små, eller negativa kassaflöden. Förhoppningen är att dessa skall öka över tiden.

Därför påverkas tillväxtaktierna betydligt mer negativt än värdeaktier när det gäller värdering av aktier med hjälp av diskonterade kassaflödesmetoder, i takt med stigande räntor. Detta eftersom räntan tenderar att vara starkt korrelerad med inflationen. I tider med hög inflation tenderar tillväxtaktierna alltså att gå dåligt. Detta tyder på en positiv korrelation mellan inflationen och avkastningen på värdeaktier och en negativ sådan för tillväxtaktierna.

Detta förklarar styrkan av värdeaktier under hög inflation, som 1973-74, och styrkan i tillväxtaktierna under början av 1930-talet när deflation inträffade, liksom under 1990-talet då inflationen ständigt gick nedåt. Intressant påverkar förändringsgraden av inflationen inte avkastningen av värde mot tillväxtaktierna lika mycket som absolut nivå. Tanken är att investerare kan överträffa sina framtida tillväxtförväntningar och uppåtriktade tillväxtaktierna. Med andra ord, investerare misslyckas med att erkänna när tillväxtaktierna blir värdeaktier, och den nedåtriktade effekten på tillväxtaktierna är hård.

Inkomstgenererande aktier och inflationen

När inflationen ökar sjunker köpkraften, och varje krona kan köpa färre varor och tjänster. För investerare som är intresserade av inkomstgenererande aktier eller aktier som betalar utdelningar, gör effekten av hög inflation att dessa aktier blir mindre attraktiva än under låg inflation, eftersom utdelningar tenderar att inte hålla takt med inflationen. Förutom att sänka köpkraften orsakar beskattningen på utdelningar en dubbel-negativ effekt. Trots att man inte håller på med inflationen och beskattningsnivåerna ger de utdelande aktierna en partiell säkring mot inflationen.

Priset på de utdelande aktierna påverkas emellertid av inflationen, på samma sätt som obligationer påverkas av ökande räntor och priserna minskar generellt. Att äga utdelningsbetalande aktier i tider med ökad inflation betyder vanligtvis att aktiekurserna kommer att vara varor. Men investerare som vill ta positioner i aktier ges möjlighet att köpa dem billigt när inflationen stiger, vilket ger attraktiva inträdespunkter.

Slutsats

Investerare försöker förutse de faktorer som påverkar portföljens resultat och fatta beslut utifrån dessa förväntningar. Inflationen är en av de faktorer som påverkar en portfölj. I teorin bör aktierna ge viss säkring mot inflationen, eftersom ett företags intäkter och vinster ska växa i samma takt som inflationen efter en period av anpassning. Inflationens varierande inverkan på aktier förvirrar dock beslutet att handla positioner som redan hållits eller att ta nya positioner. På den amerikanska marknaden är det historiska beviset bullrigt, men det visar en korrelation till hög inflation och lägre avkastning för den övergripande marknaden under de flesta perioder.

När aktierna är uppdelade i tillväxt- och värdekategorier är bevisen tydligare att värdet av aktierna fungerar bättre under höga inflationsperioder och tillväxtlagren fungerar bättre under låg inflation. Ett sätt som investerare kan förutsäga förväntad inflation är att analysera råvarumarknaderna, även om tendensen är att tro att råvarupriserna stiger, eftersom aktierna ska öka eftersom företagen ”producerar” råvaror. Men ofta pressar höga råvarupriser vinsterna, vilket i sin tur minskar börsavkastningen. Följaktligen kan råvarumarknaden ge insikt om framtida inflationstakt.

Sättningen på råvarumarknaden är över säger PIMCO

Sättningen på råvarumarknaden är över säger PIMCO

Sättningen på råvarumarknaden är över säger PIMCO. Råvarornas supercykel är över säger Mihir Worah, chief investment officer på kapitalförvaltaren PIMCO. Han säger också att råvarupriserna kan ha nått botten, men att vi inte skall förvänta oss att en snabb återhämtning. Han säger att orsaken till fallet i råvarupriserna under 2014 har lett till att utbud och efterfrågan nu närmar sig ett jämnviktsläge. Han är av åsikten att korrektionen i råvarupriserna nu är över eftersom efterfrågan hunnit i kapp utbudet.

Mihir Worah gjorde detta uttalande under ett besök i Australien för att möta PIMCOs klienter, och stämmer överens med det som alltfler marknadsbedömare anser, nämligen att viktiga råvaror som olja och järnmalm kan ha nått sin nadir i den nuvarande konjunkturcykeln. Priset på den senare råvaran har fått ett välbehövligt stöd när gruvjätten BHP meddelade att företaget skjuter på utbyggnaden av sin sjöfartsanläggning Port Hedland i västra Australien. Priset på järnmalm har därmed stigit med cirka 16 procent sedan sin senaste botten i april 2015.

BHP är inte det enda gruvföretaget som har skjutit upp utbyggnader och investeringar på grund av de låga priser som för närvarande präglar råvarumarknaden. Under 2014 fattade styrelsen för en av världens största gruvföretag, Rio Tinto, beslut om att skjuta upp en investering i en ny gruva med ett värde om en miljard dollar till 2016. I november 2014 meddelade Fortescue Metals Group att denna gruvkoncern övergivit planerna på att bygga en bearbetningsanläggning för 105 MUSD. På sikt kan dessa uppskjutna uppbyggnader komma att leda till att en ny, högre prisnivå etableras för järnmalmspriset. Risken finns emellertid att utbudet kommer att öka om och när järnmalmspriset bryter 60 USD.

Worah kommenterade också oljepriset, och säger att han är av åsikten att oljeprisets utveckling under de kommande åren kommer att styras av USA och dess allierade, framförallt när det gäller ett upphävande av sanktionerna mot Iran. Worah gör bedömningen att det finns en rimlig sannolikhet att dessa sanktioner kommer att upphävas, något som då rimligen bör sätta en press på oljemarknaden. Med fortsatta sanktioner bedömer han att oljepriset kommer att ligga runt 70 USD per fat. Han tror emellertid att det kan ta två år innan sanktionerna eventuellt upphävs.

Worah kommenterade slutligen den långsamma takten i återhämtningen för råvarupriserna, han säger att PIMCO bedömer att de flesta råvarorna nu handlas nära sin botten, men att företaget inte förväntar sig en V-formad återhämtning. Istället räknar PIMCO med stillastående råvarupriser som rör sig långsamt i linje med tillväxten i den globala ekonomin.