Rousseff Archives - ETFBloggen

Slippery Samba

Brazil Trip Notes – Slippery Samba

Eric Fine, Portfolio Manager Emerging Markets Fixed Income Investment Team

Eric Fine recently visited Brazil and observed firsthand the intertwined political and economic dynamics that continue to pressure the country’s overall health. As political scandal and credit downgrades make the headlines, the situation in Brazil appears to be worsening. While the long-term ramifications for Brazil remain uncertain, it’s difficult to ignore the precarious stability of the country today.

Brazil’s debt dynamic is deteriorating. Extremely large fiscal deficits are undermining what had heretofore been an anchor. As a result, further rating downgrades are possible and the real seems especially vulnerable.

The country’s economy is still contracting, making its current decline one for the history books. Credit appears virtually frozen at private and state banks and it is hard to see a growth rebound in the foreseeable future.

Politics are mixed. On the positive side, the political party of current President Dilma Rousseff (the PT party) appears unlikely to win the presidential election in 2018, and any moves toward impeachment could bring a positive market scenario forward. On the other hand, 2018 is a long time away and any future government will have to deal with the steadily building burden of higher debts and deficits.
One silver lining is the country’s external accounts. The country is a net external creditor, and the dramatic selloff of the real and the near-depression in the economy are contributing to a low current account deficit. This is not a theoretical positive – the country has been buying back its external debt.

Brazil’s fiscal deficits of roughly 10% of GDP are a profound headwind. Most importantly, if not reversed, we expect this will leave the country with gross public debt of over 80% of GDP by the end of 2017. For comparison, by our calculations, the public debt level at the end of 2014 was just under 60% of GDP. Most of the borrowing to finance these deficits will be in local currency, which we see as a constant source of pressure for the local bond market. The fiscal deficit also keeps upward pressure on inflation and inflation expectations, which further undermines the currency.

Credit is essentially frozen, with private banks in a defensive mode, and state banks constrained by the government’s fiscal situation and high domestic interest rates. One big difference between Brazil today and Brazil during its last major crisis (2002) is that households are now levered, meaning limited upside from domestic consumption. Although non-performing loans (NPLs) aren’t high yet, we believe we are entering a phase where they will begin to be recognized, and defaults on some corporates should be expected.

There are positives and negatives in the political sphere. In the minus column, opposition support for any political reform while President Rousseff is in office is unlikely, for the obvious reason that it would help her party. This matters because indexation of wages and social security benefits are very hard for even the opposition to support, perpetuating the underlying fiscal problem. In the plus column, the PT party is highly likely to be a non-factor in 2018 elections. In our estimation, Brazil’s electorate usually punishes presidents for generating adverse economic outcomes. If President Rousseff is impeached, moreover, this could bring such a scenario forward, though the impeachment process is complicated.

Still, Brazil has more hard-currency reserves than debt, and they use them. They have been buying back dollar debt, so the country’s net creditor status has very practical implications. This makes it difficult for us to have one overarching opinion on Brazil. We find the hard-currency debt of the sovereign and of quasi-sovereign entities such as Petrobras attractive, despite our concerns over local currency and the economy overall.

Please note that the information herein represents the opinion of VanEck and these opinions may change at any time and from time to time.

THIS MATERIAL MAY ONLY BE PROVIDED TO YOU BY VANECK AND IS FOR YOUR PERSONAL USE ONLY AND MUST NOT BE PASSED ON TO THIRD PARTIES WITHOUT THE PRIOR EXPRESS WRITTEN CONSENT OF VANECK. IF YOU HAVE NOT RECEIVED THIS MATERIAL FROM VANECK, YOU ARE HEREBY NOTIFIED THAT YOU HAVE RECEIVED IT FROM A NON-AUTHORIZED SOURCE THAT DID NOT ACT ON BEHALF OF VANECK AND THAT ANY REVIEW, USE, DISSEMINATION, DISCLOSURE, OR COPYING OF THIS MATERIAL IS STRICTLY PROHIBITED.

Information contained in this presentation is for information purposes only and should not be construed as an offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument, product, or service sponsored by VanEck or its affiliates. This material does not constitute an offer to sell or solicitation to buy any security, including shares of any fund. An offer or solicitation will be made only through the fund’s official offering document and will be subject to the terms and conditions contained therein.

Investments in foreign securities involve a greater degree of risk, including currency fluctuations, economic instability, and political risk. Changes in currency rates and differences in accounting and taxation policies outside the U.S. can raise or lower returns. Investing in emerging markets involves a heightened degree of risk, including smaller sized markets, less liquid markets, and other risks associated with less established legal, regulatory, and business infrastructures to support securities markets. Due to these factors and others, the risks associated with emerging markets could be increased. Bonds and bond funds will decrease in value as interest rates rise.

Please note that the information herein represents the opinion of the author, and these opinions may change at any time and from time to time, and portfolio managers of other investment strategies may take an opposite opinion than those stated herein. Not intended to be a forecast of future events, a guarantee of future results, or investment advice. Current market conditions may not continue.

The information herein reflects prevailing market conditions and our judgments as of the date of this document, which are subject to change. In preparing this document, we have relied upon and assumed, without independent verification, the accuracy and completeness of all information available from public sources. Opinions and estimates may be changed without notice and involve a number of assumptions that may not prove valid. There is no guarantee that any forecasts or opinions in this material will be realized. Past performance is not a guarantee or a reliable indicator of future results. All investments contain risk and may lose value. This information should not be construed as investment advice. This information should not be construed as sales or marketing material or an offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument, product, or service sponsored by Van Eck Associates Corporation or its affiliates.

Riksrätt för Brasiliens Rousseff

Det blir riksrätt för Brasiliens Rousseff, i alla fall att döma av den riksrättsomröstning som pågår i landets underhus. När 412 av rösterna hade avgetts har det sittande arbetarpartiet inget annat val än att erkänna sitt nederlag. Detta eftersom 307 av dessa 412 röster vill att Dilma Rousseff skall åtalas. 101 röster har lagts för att hon inte skall åtalas. Det behövs totalt 344 röster för att ett riksåtal skall kunna väckas och att ärendet kan lämnas till den brasilianska senaten.

Orsaken till att processen tar så pass lång tid är att i Brasilien röstar underhusets medlemmar en och en, samtidigt som de håller ett kortare tal. När ärendet väl är överlämnat till senaten räcker det med en enkel majoritet bland senatens medlemmar för att ärendet skall kunna gå till åtal enligt riksrätten. Ett besked om detta väntas komma i maj 2016.

Fram till dess att rättegången beslutas är Brasiliens president Rousseff avstängd från sitt kontor, och den tidigare allierade vicepresidenten Michel Temer, som numera tagit avstånd från henne, har tagit över som statschef i Brasilien.

Den brasilianska aktiemarknaden står redo för ett kraftfullt börsrally om Rousseff får gå, något som för var dag som går verkar allt troligare.

iShares MSCI Brazil Capped (NYSEArca: EWZ)

Denna ETF har som mål att replikera investeringsresultat från MSCI Brazil 25/50 Index. Den börshandlade fonden kommer alltid att investera minst 95 procent av sina tillgångar i värdepapper i dess underliggande index och i depåbevis som representerar värdepapper i dess underliggande index. Följ EWZ direkt på ETFSverige.se Du hittar kurser för denna och många andra börshandlade fonder här

Hur mycket värre kan läget bli i Brasilien?

Hur mycket värre kan läget bli i Brasilien? Vid det här laget vet det flesta att den brasilianska ekonomin befinner sig i en nedåtgående spiral. Samtidigt så ser vi hur de brasilianska beslutsfattarna står inför valet att höja räntan, något som är nödvändigt för att kunna hålla inflationen under kontroll. President Dilma Rousseff har en det att ställa till rätta och innan hon gör det är EWZ, den börshandlade fonden som replikerar den brasilianska aktiemarknadens utveckling en investering som lockar föga. Det krävs att någon tar kontrollen i Brasilien och får ekonomin på fötter igen innan det är dags att köpa aktier i Latinamerikas största ekonomi.

iShares MSCI Brazil Capped (NYSEARCA: EWZ) har backat med nästan 70 procent sedan president Dilma Rousseff kom till makten 2011. Hennes senaste blunder var inte att spara resurser när oljepriserna var högre eftersom oljan har genererat betydande intäkter till Brasilien vid de tidigare toppnivåerna. I dagsläget, när oljepriset har fallit har de brasilianska beslutsfattarna varit tvungna att införa skatter för att balansera budgeten, något som har ökat inflationen och haft en negativ påverkan den ekonomiska aktiviteten. Ekonomin är en enda röra, och det finns en få faktorer som kan komma att få den brasilianska aktiemarknaden att stiga på kort sikt.

Vid sitt senaste möte lämnade Brasiliens centralbank styrräntan oförändrad. Under de två senaste åren har centralbank tvingats höja räntorna i syfte att parera den inflation som plågar Brasilien. Det fanns delade åsikter om huruvida utlåningsräntorna bör höjas ytterligare i framtiden. Detta tyder på att vi under de kommande månaderna får se hur Brasiliens penningpolitik kan komma att åtstramas ännu mer.

En skenande inflation

Som det har konstaterats tidigare så har Brasilien upplevt en skenande inflation under de senaste åren, något som går att koppla till arbete med att balansera regeringens budget. Ökade skatter gjorde att inflationen steg till en årstakt på 9,93 procent, den högsta nivån på ett decennium. Ett år tidigare låg den årliga inflationstakten på närmare fem (5) procent. Penningpolitiska åtstramningen har därför varit ett svar för att hålla prisåtgärder under kontroll.

De ökade räntorna har lett till att den ekonomiska aktiviteten i Brasilien har minskat. Sedan 2014 har den ekonomiska aktiviteten minskat från en årstakt på nästan 4 procent till en minskning med -2,6 procent. Stigande utlåningsräntor har avskräckt både investeringar och konsumtion. Dessutom har de sjunkande oljeinkomsterna avskräckt utgifterna genom industriföretag, vilket leder till en fallande fabriksaktivitet.

(klicka för större bild)
Oljepriset visar inga tecken på att återhämta sig och under tiden visar beslutsfattarna sig vara oförmögna att hantera den nedåtgående spiral som den .den brasilianska ekonomin befinner sig i. Förtroendet för Rousseff befinner sig på rekordlåga nivåer, och investerare är extremt försiktiga om landets framtida tillväxtmöjligheter. EWX har fallit kraftigt under de senaste åren men det behöver inte betyda att denna ETF är billig. Att köpa denna börshandlade fond kan visa sig vara en bra affär, men det är mer sannolikt att det är som att försöka fånga en fallande kniv. Det är nog betydligt säkrare att vänta på åskådarplats till dess att Brasilien visar tecken på en stabilisering, med eller utan Rousseff vid rodret.

iShares MSCI Brazil Capped (NYSEARCA:EWZ)

Rousseffs seger i Brasiliens val är det minsta problemet, det är oljepriset

Under söndagen vann den sittande presidenten, Dilma Rousseff, mot senator Aecio Neves i det brasilianska valet. Valet har beskrivits som det jämnaste sedan 1985, och Rousseff vann med 52 procent mot Neves 48 procent i ett val där finansmarknaderna tydligt visat att de föredrar vem som helst utom just Rousseff som president. Rousseffs seger i Brasiliens val är det minsta problemet, det är oljepriset.

Under måndagen kom den amerikanska investmentbanken Goldman Sachs med en ny prognos för oljepriset som kan komma att visa sig vara ett ännu större problem för Brasilien än Dilma Rousseff. Om Goldmans Sachs nya prognos för oljepriset, mer korrekt priset på Brent Crude, som enligt den amerikanska investmentbanken kommer att hamna på 85 USD under 2015 och 90 USD på lång sikt så kommer både Brasilien och det brasilianska oljebolaget Petrobras (PBR) att få stora problem.

Petrobras har investerar tiotals miljoner USD av lånade pengar för att utveckla sina djuphavsfält och utvinna olja från dessa. Enbart Libra, Brasiliens största oljefält kommer enligt det franska oljebolaget Total kosta 80 miljarder dollar att utveckla färdigt. Enligt en annan amerikansk investmentbank, Morgan Stanley, ligger marginalkostnaden för att utvinna olja från dessa oljefält i spannet 75 till 100 USD per fat.

Ett lägre oljepris kan antagligen komma att leda till att en del av Petrobras förluster minskar, men nettoeffekten bör bli negativ. Den schweiziska banken UBS gör bedömningen att om Brentoljan handlas i ett prisintervall på 80 till 90 USD per fat så sjunker substansvärdet för Petrobras med mellan 20 och 40 procent.

Oljepriset

Om oljepriset faller långsiktigt och om marknaden bestämmer sig för att oljepriset fortsätter att handlas till låga nivåer så kommer incitamenten till att utveckla och prospektera nya fyndigheter att minska väsentligt. IEA har tidigare i en prognos förutspått att Brasilien skall svara för 16 procent av tillväxten av oljeproduktionen av de länder som står utanför OPEC under perioden 2012 till och med 2020. Med de nya prognoserna är det sannolikt att anta att IEA kommer att få revidera denna prognos.

iShares MSCI Brazil Capped ETF EWZ

Den nya prognosen kommer sannolikt också att leda till att hela den brasilianska ekonomin, inte enbart oljeindustrin drabbas negativt. En av de mest kända börshandlade fonderna som spårar utvecklingen på den brasilianska aktiemarknaden är iShares MSCI Brazil Capped ETF EWZ men det finns ett antal ytterligare, vilka vi beskriver nedan.

Brasilien ETFer – En genomgång

[TABLE=73]

Majoriteten av ETF:erna följer indexet MSCI Brasilien. Indexet består av cirka 65 bolag precis som Ibovespa. Lyxors ETF är den enda ETF:en som följer Ibovespa direkt.

Företagen som ingår i Indexet är stora och medelstora företag, baserat på det samlade värdet av ett företags tillgängliga aktier i jämförelse med andra företag. Syftet med Indexet är att det ska representera 85 % av de tillgängliga aktierna inom varje industrisektor på den brasilianska marknaden. Ett bolags viktning i Indexet är beroende av dess relativa storlek. Indexet beräknas baserat på total nettoavkastning, vilket innebär att alla vinster och utdelningar från företagen återinvesteras i aktierna efter skatt. Indexet granskas och ombalanseras minst en gång per kvartal.

Det brasilianska valet öppnar för nya möjligheter

Förra veckans utförsäljningar på brasilianska aktiemarknaden har nu sänkt priserna så pass mycket att aktierna ser riktigt attraktivt värderade ut. Utförsäljningarna inför det brasilianska valet öppnar för nya möjligheter, något som gäller både aktierna och de börshandlade fonderna.

IShares MSCI Brazil Capped ETF (NYSEArca: EWZ) som backade med mer än tio procent har återhämtat sig. Denna ETF är trots det stora tappet fortfarande upp med cirka tio procent, year-to-date under 2014.

De brasilianska aktierna störtade som en direkt följd av de senaste resultaten från väljarundersökningarna som visar att den sittade presidenten Dilma Rousseff har ett fortsatt starkt stöd. Den amerikanska investmentbanken Brown Brothers Harriman skrev i veckan att banken anser att Rousseffs konkurrent, Marina Silva, har mer än 50 procents chans att vinna, något som gör att Brown Brothers Harriman ser ett köptillfälle i Brasilien, Latinamerikas största ekonomi.

Den brasilianska aktiemarknaden handlas i dag kring ett p/e-tal på elva, att jämföra med 15 och 18 för Chile och Mexiko, varför den kan anses som billig. Osäkerheten kring det kommande valet har emellertid sänkt värderingen på de brasilianska aktierna i förhållande till sina konkurrenter. Det skall även noteras att den mexikanska aktiemarknaden med sitt p/e tal på 18 alltid har handlats med ett premium i förhållande till övriga emerging markets.

Den brasilianska marknaden har försvagats varje gång väljarundersökningarna visade Rousseff vinner favör. Många ser hennes konkurrent, presidentkandidat Silva som en reforminriktad, pro-marknadsledare som kommer att minska statlig inblandning i ekonomin och det är av den anledningen som det kan vara värt att spekulera i en valseger för Silva. Specifikt vill Silva ge större självständighet för centralbanken – Alex Tombini, ordförande för centralbanken, anses i dag vara en minister i regeringen och rapporterar direkt till Rousseff.

iShares MSCI Brazil Capped ETF

Utöver iShares brasilianska ETF finns också WisdomTree Brazilian Real Strategy ETF (NYSEArca: BZF) samt en db-x tracker från Deutsche Bank listad på Nasdaq OMX Nordic att handla. Läs mer om denna db-x tracker på ETFSverige.se