Hur aktieägare kan dra fördel av aktieavknoppningar?

Den nuvarande tjurmarknaden på aktiemarknaden har gjort många företag till stjärnor på Wall Street. En strategi att skapa rika avkastningar för aktieinvesterare har i stor utsträckning förbises: avknoppningar. Hur aktieägare kan dra fördel av aktieavknoppningar?

300 procents avkastning

Aktieavknoppningar har i allmänhet överträffat både den bredare marknaden och aktierna i sina tidigare företagsföräldrar, rapporterna från Wall Street Journal. S & P US Spin-Off Index har levererat en totalavkastning, inklusive utdelningar, på nästan 300 procent sedan starten den 28 september 2007. Det är 190 procentenheter bättre än vad S&P 500 indexet har leverererat under samma period. Indexet innehåller företag som har avknoppats inom de tidigare fyra åren från moderbolag med ett minimivärde på 1 miljard dollar vid tidpunkten för avknoppningen.

En berömd medlem i denna grupp är 2015 års avknoppning, PayPal Holdings Inc, som knoppades av från eBay Inc. Sedan dess har PayPals marknadsvärde ökat till över 80 miljarder dollar (se mer nedan).

När det gäller aktuella erbjudanden, undersöker läkemedelsgiganten Pfizer Inc om det skall knoppa av eller sälja av sin konsumentverksamhet, som äger varumärken som Advil och ChapStick. Konsumentverksamheten kan vara värd cirka 10 miljarder dollar, hävdar analytiker som citeras av Wall Street Journal. Den diversifierade industriprodukttillverkaren Honeywell International Inc. har tillkännagivit planer på att knoppa av affärsenheter som producerar termostater och turboladdare för bilar, vilket tillsammans står för cirka 20 procent av företagsintäkterna. Gruvbolaget BHP Billiton Ltd. lägger sin amerikanska olje- och gasverksamhet i ett nytt företag. Under tiden skulle konglomeratet General Electric Co.s kroniska underprestanda kunna leda till att aktieägarna pressar hårdare för att ledningen skall göra en spinoff av nyckeloperationer.

Synliggör dolda värden

Spinoffs ger ekonomisk mening när ledningen anser att marknaden effektivt undervärderar delarna i ett diversifierat företag och att en spinoff därigenom ökar aktieägarvärdet. De är också meningsfulla om de skärper fokus av förvaltningen eller förbättrar incitamentsstrukturerna för chefer.

Vid valet mellan en spinoff eller försäljning av en affärsenhet, division eller dotterbolag kommer skattemässiga överväganden att komma till spel. En försäljning utlöser normalt en omedelbar skatt, medan en spinoff där aktier i den nya företagsenheten utges till aktieägare i föräldern normalt inte gör det.

Lönsamma avknoppningar

Sedan betalningsprocessorn PayPal blev ett separat företag i juli 2015 har det överträffat sin tidigare förälder, online-marknadsplatsen eBay, med mer än 30 procentenheter, inklusive utdelningar. Tillverkaren av djurmedicin Zoetis Inc. har överträffat sin tidigare förälder Pfizer med nästan 60 procentenheter, återigen utdelning inräknat, sedan dess spinoff i februari 2013.

Bioverativ Inc. som specialiserar sig på behandlingar för hemofili och andra blodproblem, knoppades av från bioteknikföretaget Biogen Inc. den 1 februari. Deras aktiekurser har ökat med 32 % respektive 18 % sedan dess.

Eftersläntrare

Företagsspinoffs garanterar naturligtvis inte avkastning. Oil States International Inc., som tillhandahåller utrustning och tjänster som används av olje- och gasprospekteringsföretag, delade ut sina logistiktjänster för oljeföretag som Civeo Corp. i maj 2014. Civeo handlas nu cirka 89% under den ursprungliga aktiekursen, medan oljestaterna fallit med 75% under samma period. Båda företagen har drabbats hårt av en nedgång i oljepriset.

I oktober 2015 bytte dator- och skrivartillverkaren Hewlett-Packard namn till HP Inc. och delade ut sina informationstjänster till aktieägarna i form av Hewlett Packard Enterprise Co. Inklusive utdelningar har moderbolaget gett sina aktieägare en avkastning om 68 procent sedan dess. Avknoppningen har gett 56 procent.

En mängd faktorer kan spelat roll för denna underprestanda, till exempel den initiala prissättningen av aktierna, i vilken grad det representerade en förälders ansträngning för att släppa strategiska misstag och även efterföljande avyttringar som komplicerar analysen.

Under 2011 förvärvade den gamla Hewlett-Packard det U.K-baserade företagsprogramvaruföretaget Autonomy Corp. PLC för cirka 11 miljarder dollar. Detta visade sig katastrofalt, och värdet av inköpet skrevs ned med nästan 9 miljarder dollar, enligt The Mercury News, baserat i Silicon Valley. HP Inc. behöll vissa autonomiprodukter, men gjorde sig av med resten i HP Enterprise.

Ett tungt år för avknoppningar

Ett tungt år för avknoppningar Vi har under året skrivit en del om börshandlade fonder som fokuserar på börsintroduktioner, så kallade IPO ETFs, och om börshandlade fonder som fokuserar på att köpa aktier i företag som återköper sina egna aktier. Nu är det dags för ännu en så kallade ”corporate action” inriktad börshandlad fond, nämligen en som fokuserar på avknoppingar, så kallade spinoffs. Även om detta fenomen inte är fullt så vanligt förekommande i Sverige så är det på Wall Street ett populärt sätt för företagen att synliggöra dolda övervärden för aktieägarna. Det är emellertid inte alltid som popularitet är det samma som en lyckad avkastning.

Ny forskning visar att avknoppningar huvudsakligen har utvecklats sämre än marknaden i sin helhet, i alla fall på kort sikt. Cirka 55 procent av alla de avknoppade företagen 2013 och 2014 har utvecklats på ett sätt som liknar den utveckling som S&P 500 har gett investerarna sedan de listades. Detta har till exempel drabbat Guggenheim Spin-Off ETF (NYSEArca: CSD), en börshandlad fond som inte ens stigit med en procent under 2014, att jämföra med 12,6 procent för S&P 500.

Historisk avkastning är emellertid aldrig ett mått på framtida avkastning, men vi kan konstatera att Guggenheim Spin-Off ETF (NYSEArca: CSD) historiskt sett har utvecklats bättre än marknaden. CSD, som har cirka 530 MUSD under förvaltning tenderar att överavkasta gentemot S&P 500.

2014 är det andra året sedan starten 2008 som CSD utvecklas sämre än de breda indexen. I gengäld brukar CSD överavkasta ordentligt när denna ETF slår de breda indexen. 2013 steg denna ETF med 52,1 procent att jämföra med S&P 500 som ”bara” steg med 32,3 procent. Under 2012 steg CSD med 26,4 procent att jämföra med en avkastning om 16 procent för S&P 500.

Ser vi framåt, in mot 2015 så finns det mycket som tyder på att CSD kommer att återhämta sig. Bland annat är sektormixen i denna börshandlade fond mycket gynnsam eftersom vissa sektorer har en förkärlek att knoppa av företag som utvecklas mindre väl. Ett par avknoppade företag i energisektorn har dragit ned resultatet för denna börshandlade fond, men både sjukvårdssektorn och konsumentsektorn har utvecklats bättre än marknaden.

Energisektorn är den fjärde största sektorn i CSD med en vikt på 13,2 procent. 22,4 procent av kapitalet har allokerats till konsumentsektorn medan över 30 procent av kapitalet har placerats i sjukvård och dagligvaror. Bland de tio största innehaven i denna börshandlade fond finns WhiteWave Foods (NYSE: WWAV), ett bolag som enligt ryktet kommer att köpas upp, samt Zoetis (NYSE: ZTS).