FLOT: När en ETF-rabatt är bra

FLOT: När en ETF-rabatt är braFörra veckans handel i iShares Floating Rate Bond ETF (FLOT) påminde mig mycket om var FLOT egentligen hör hemma. Vad händer verkligen? Låt oss först titta på diagrammet som orsakar allt.

FLOT: s handelspris jämfört med dess slutförda substansvärde (NAV). Några saker att notera här. För det första handlar det historiskt till en liten premie. Det finns faktiskt tre oberoende skäl till detta.

• FLOT har fått ganska stadiga inflöden hela året ($ 5,4 miljarder i nya tillgångar för den nuvarande 12 miljarder dollar). Avsaknad annan information, inflöden innebär att du förväntar dig små premier i någon ETF eftersom det tar lite att köpa press för att driva priset på en ETF över verkligt värde. Det är det som utlöser den behöriga deltagargemenskapen att göra en skapelse, som vi ser som positiva flöden.

• Som en obligationsfond misstänker jag att NAV-värdet beräknas på budet. Med andra ord bestäms priset på varje innehav vid slutet av dagen av fondrevisoren som ”vad kan jag sälja denna obligation till?” Eftersom ETF: s handelspris (särskilt om det finns positiva flöden) baseras på faktiska aktivitet, är slutkursen mycket mer sannolikt att vara i mitten av buden och frågar, eller på ”frågar”. Det skapade en ”naturlig” uppfattad premie i nästan alla obligationsfonder, allt annat lika.

• FLOT äger illikvida värdepapper, för vilka prissättningen i bästa fall är en gissning.

Flöden, prissättning och underliggande värdepapper

Samma tre frågor: Flöden, prissättning och underliggande är potentiellt inblandade i att förstå handeln med FLOT förra veckan.
Låt oss dyka in i den sista punkten. Genom design spårar FLOT ett index bestående av flytande räntebindningar med löptider från en månad till fem år. Det här är inte detsamma som banklån – en annan typ av rörlig räntesäkerhet som vanligtvis utges av junkyest av de skrämmande emittenterna. Dessa är i första hand obligationer som är rankade ”A” och därutöver, utgivna av banker och några andra jätte konglomerat och internationella företag.

Dessa floaters utgör en mycket liten del av de flesta företags skuld och kan optimistiskt sägas handla efter överenskommelse. De är efterfrågade av långsiktiga innehavare (tänk stora institutioner) just för att de erbjuder något skydd mot räntehöjningar. Men om du är ett stort försäkringsbolag som sitter i en position, är det inte troligt att du handlar ut det. Du kommer sannolikt att bara hålla den tills den mognar om några år.

Tänk på handelsverksamheten i FLOT: s största innehav, en Morgan Stanley-flottör som kommer tillfälle 2020:

No Big Deal

Detta är, som sagt, den största – och vi antar mest likvida ställning i fonden och har ändrats 655 gånger i 2018. Hittills i vår mycket intressanta december handlas det 30 gånger, för en total volym på 21.055 Obligationer handlas på ungefär samma nivå som $ 1.000, så omkring 21 miljoner dollar växlar händer.

Detta är att vara trubbigt, inte mycket i den stora ordningen av saker. Under årets lopp har omkring 1 miljard dollar ändrats av en emission av cirka 3 miljarder dollar för denna speciella notering. Det går också ofta dagar utan några affärer alls. Och det här är den största placeringen i fonden. De minst flyktiga floatersna i portföljen har inte ens handlats under den senaste veckan eller så.

Så det är verkligen ingen överraskning när du ser en koppling mellan ”priset” på dessa obligationer och priset på ETF som håller dem. Denna potentiella koppling är ännu större om det finns några flöden-som det har varit. Här är premium / rabatt i samklang med de faktiska flödena i FLOT:

Här kan du se de fyra dagarna av negativa flöden som sammanfaller med den uppfattade rabatten i ETF: s handelspris. Återigen är det ganska normalt för en fond som har mindre likvida värdepapper som har stora utflöden (i detta fall en reaktion på åtgärden i avkastningskurvan förra veckan).

ETFs som fungerar

Vad det här inte är, är dock ett tecken på att ETF är trasig. Detta är ETF som fungerar som prisupptäckt för marknaden. Det rätta sättet att se på diagrammet ovan är att åtgärden i ETF-där det finns mycket likviditetsåtgärd att ”ställa in” priset på det underliggande. Och säkerligen kom handelspriserna på obligationerna i reaktion.

Men det andra jag känner mig skyldig att påpeka är att det här diagrammet helt felaktigt föreställer storleken på vad som händer precis för att värdet av FLOT kontra dess innehav har varit så stabil så länge.

I värsta fall drev handeln i FLOT den till en hel del 0,60% under verkligt värde.

Jämför det med hur andra fonder som håller mindre likvida obligationer med jämna mellanrum:

Detta är SPDR Bloomberg Barclays High Yield Bond ETF (JNK), en av de större börshandlade fonderna för skräpobligationer. Under det senaste året svängde det från liknande premier och rabatter som svar på flöden, och ingen förlorar sin uppfattning – investerare får bara att det här är hur denna del av marknaden fungerar.

Eller överväga det kommunala obligations ETF-rymdet och VanEck Vectors High-yield Municipal Index ETF (HYD):

Källa: Bloomberg

Här körde några dagar av inlösen den uppfattade rabatten till över 1%, och se och se, ETF tjänstgjorde-igen-som prisupptäckt, som väsentligen ”drog” priset på de underliggande obligationerna ner till där den verkliga handeln skedde.

Dessa rörelser i marknadens mindre flytande hörn är långt ifrån en kris. Istället är det just där dessa fonder är utformade för att ge en riktig tjänst till investerare.

I en svagare ekonomi kan vi se fler fallna änglar

I början på detta år var många obligationsmarknadsobservatörer oroade över statusen för BBB-värderad företagsobligationer. De var även oroade för hur mycket av den skulden som kunde nedgraderas till skräp, det vill säga förvandla dessa obligationer till fler fallna änglar.

VanEck Fallen Angel High Yield Bond ETF (NYSEArca: ANGL) är den dominerande av de börshandlade fonderna som ger tillgång till fallna änglar. Fallen Angels är företagsobligationer som ursprungligen utfärdats med kreditbetyg som senare nedgraderas till skräp. ANGL spårar ICE BofAML US Fallen Angel High Yield Index (H0FA) ”, som består av företagskreditobligationer i US-dollar som är utgivna på den amerikanska hemmamarknaden och som klassificerades som investeringsklass vid utfärdandet,” enligt till VanEck.

Medan det inte fanns ett stort antal företagsobligationer som blev fallna änglar under första kvartalet, kommer detta antal säkert att stiga i nästa ekonomiska, enligt Fitch Ratings.

”Volymen av amerikanska och europeiska icke-finansiella företag” BBB ”-kreditskulden som övergår till kategorin BB eller nedan är nästan säker på att vara högre i nästa nedgång än under tidigare cykler, med tanke på det högre totala skuldbeloppet idag” sade ratingbyrån i en ny kommentar. ”Vi förväntar oss att fallen ängelaktivitet i stor utsträckning ska följa förflutna mönster som antar en nedgång av liknande storlek och längd som de senaste cyklerna.”

En närmare titt på ANGL ETF

De företag som är utgivare av fallna änglar tenderar att vara större och mer etablerade än många andra skräpobligationsutgivare. I förhållande till den bredare marknaden med hög avkastning har fallna änglar historiskt inkluderat större koncentration av högkvalitativa eller BB-värderade spekulationsgrader. Historiskt har fler fallna änglar överträffat den bredare skräpobligationsmarknaden.

Fitch undersökte företagsobligationer betygsatt BBB i USA och Europa och noterade att när man använder de ”stressade ettåriga och treåriga övergångsräntorna på 5,44% respektive 11,17%, respekterade under den globala finansiella krisperioden 2008-2010, uppskattar vi 105 USD miljarder – $ 215 miljarder av Fitch-rated BBB-kategori skulden kunde migrera till icke-investeringsklass i händelse av en överhängande nedgång. ”

ANGL, hem till $ 952,30 miljoner i förvaltat kapital, innehar 211 obligationer, vilket är inhemska problem.

”BBB-kategorin emittenternas andel av USD 3,8 miljarder amerikanska investment-grade företagsobligationsmarknaden har ökat till 59% år 2018 från 51% 2008 på grund av” BBB ”-kortsutgivning som överstiger total emission av investment grade”, säger Fitch.

Höga utdelningar gynnar fond som investerar i kol

Aktier i kolföretag har haft en tuff utveckling under det senaste året. VanEck Vectors Coal ETF (NYSEArca: KOL) har tappat nästan 16% under de senaste 12 månaderna, men det finns minst en ljuspunkt när det gäller att investera i kolföretag. Dessa företag belönar investerare med aktieåterköp och höga utdelningar.

”Kolföretag returnerade nästan 3,7 miljarder dollar i utdelning och återköp till aktieägarna under de 12 månaderna i september, och S & P Global Ratings förväntar sig mer av samma i år. Det ökar avkastningen till oöverträffade nivåer, i vissa fall till ungefär nio gånger så mycket som 10-åriga statsskuldsobligationerna ”, rapporterar Bloomberg.

Spårar den globala kolindustrin

KOL spårar MVIS Global Coal Index. Det indexet ”syftar till att spåra företagens övergripande resultat inom den globala kolindustrin som omfattar kolverksamhet (produktion, gruvdrift och koks), transport av kol, produktion av kolgruvutrustning samt lagring och handel”, enligt VanEck.

KOL har stigit med över åtta procent sedan årsskiftet, mätt i dollar. Denna Börshandlade fond ger för närvarande en direktavkastning på 5,96 procent.

Utdelning i kolbolag

Ett centralt element i president Trumps kampanj var att nå ut till kolföretag, en strategi som hjälpte Trump att vinna nästan alla större kolproducerande stater med undantag för Illinois. En politiker måste givetvis göra gott om löften till väljare eller riskera att bli besegrad i nästa val. Presidentvalet 2020 är redan på väg, men Trump måste få kolgruvarbetare tillbaka till jobbet. Om han kan det är en annan historia.

”Avkastningen återspeglar en industris tillstånd som långsamt dör. Starka exportpriser ger nu hälsosamma kassaflöden, säger Bloomberg. ”Men med amerikanska konsumenter som i stort sett övergår till billig naturgas och rena förnybara energikällor finns det inte mycket anledning att gräva nya gruvor eller göra förvärv. För stora kolföretag, inklusive Peabody Energy Corp., är återbetalning till investerare standardinställningen. ”

KOL innehar 26 aktier. Peabody Energy Corp. (NYSE: BTU), en topp 10 innehav i KOL, ger 1,80%. Warrior Met Coal, Inc. (NYSE: HCC), en annan topp 10 innehav i KOL, har en utdelning på 0,71%.

Peabody ”allokerade cirka två tredjedelar av sitt fria kassaflöde förra året till utdelning och återköp av aktier. I år är planen att returnera allt till aktieägarna, säger Bloomberg.

Videospelsfond nummer två kommer från VanEck

VanEck Vectors Video Gaming and eSports ETF (NYSEArca: ESPO) är videospelsfond nummer två på aktiemarknaden. ESPO är den andra börshandlade fonden som erbjuder exponering för blomstrande videospel och eSports-marknader. Denna ETF lanserades under oktober 2018, precis i tid för semestershoppingperioden.

ESPO försöker spåra resultatet av MVIS® Global Video Gaming och eSports Index (MVESPO). Indexet är ett regelbaserat, modifierat kapitalviktat, floatjusterat index som syftar till att ge investerare ett sätt att spåra den övergripande utvecklingen hos företag som är involverade i videospel och eSports. Olika datapunkter tyder på att ESPO var en välskött lansering bland förra årets rookie-ETF.

Oktober var en stor månad för videospelsindustrin

”Oktober var en stor månad för videospelsindustrin på ett antal fronter”, säger VanEck i en kommentar. ”Först rapporterade videospelsförsäljningen rekordhöga intäktstal, den högsta oktober någonsin sedan åtminstone i mitten av 1990-talet. Vi såg också meddelandet om ett flaggskeppsspel som släpptes enbart som mobilspel, vilket understryker hur utgivare anpassar sig till de förändrade kraven hos konsumenter som spelar fler spel (och genererar intäkter) på sina mobila enheter. ”

ESPO består av 25 aktier, varav 94,70% hämtas från kommunikationstjänster och teknik. Konsumentdiskretionära namn utgör 5,50% av fondens vikt.

Imponerande data

Flera datapunkter understryker den uppfattning som ESPO debuterade vid rätt tidpunkt.

”Enligt NPD-gruppen uppgick intäkterna för videospel till 1 550 miljarder dollar i oktober, den högsta för någon oktober sedan NPD började spåra marknaden 1995, säger VanEck. ”Två blockbuster-utsläpp körde detta intäktsnummer. Rockstar’s Red Dead Redemption 2 sålde $ 725 miljoner i kopior inom de första tre dagarna efter det att den släpptes. ”

Activision Blizzard (NASDAQ: ATVI), nästan 5% av ESPO: s vikt och videospelsfond nummer två nionde största innehav, släppte också Call of Duty: Black Ops 4 i oktober.

Analytiker tror att Black Ops 4 utbredda popularitet kommer att dra fördel av Fortnites dedikerade användarbas, vilket förstärker tanken att den kontinuerliga utgåvan av nya spel ger ett antal fördelar för både utgivare och konsumenter, säger VanEck.

Bredare marknadssvaghet och US/Kina-handelns spridning har hindrat ESPO: s prestation, fonden kom på marknaden, men långsiktiga branschgrunder ser stark ut.

”Vi tror att lägre priser nu presenterar relativt attraktiva värderingar, jämfört med nivåer från bara några månader sedan. Videospelsindustrin, förstärkt av ökningen av esports, sitter i spetsen för det globala kulturmedvetandet, och videospelintäkterna är fortsatt robusta”, enligt VanEck.

Egyptisk fond har rusat med 20 procent

VanEck Vectors Egypt Index ETF (NYSEArca: EGPT), den enda börsnoterade ETFen som är dedikerad till egyptiska aktier, har stigit med nästan 20 % hittills hittills i år, vilket gör det till en av de mest framgångsrika ETFen som spårar en utvecklingsekonomi.

EGPT blev nio år förra månaden. Denna börshandlade fond följer MVIS Egypt Index (MVEGPTTR), ”som inkluderar värdepapper från företag som är registrerade i Egypten eller som är registrerade utanför Egypten men har minst 50% av sina intäkter / närstående tillgångar i Egypten”, enligt VanEck.

Förra veckan uppgraderade Fitch Ratings sitt betyg på Egypten till B + med en stabil outlook. Detta bör gynna EGPT, den enda egyptisk fond vi känner till.

Ytterligare framsteg

”Egypten har gjort ytterligare framsteg när det gäller att genomföra ekonomiska och finanspolitiska reformer som driver förbättrad makroekonomisk stabilitet, finanspolitisk konsolidering och starkare externa finanser”, säger Fitch Ratings i en ny analys. ”Myndigheterna kommer att slutföra den treåriga IMF-utvidgade fonden (EFF) 2019. Det verkar troligt att dessa reformer fortsätter att generera bättre ekonomiska resultat utöver IMF-avtalet. Offentlig skuldsättning/BNP ligger på en nedåtgående trend, grundad av strukturella förbättringar av budgeten och uppkomsten av primära budgetöverskott. ”

En närmare titt på EGPT ETF

Denna egyptisk fond, EGPT, har 27 aktier, varav 30,3% omfattar finansiella tjänster. Fastighets- och materialaktier kombinerar 35,10% av denna ETFs innehav.

En annan makrokatalysator för Egyptens ekonomi, en av de största i Nordafrika, är ett minskande budgetunderskott.

”Vi förväntar oss att underskottet i budgetsektorn kommer att minska till omkring 8,6% av BNP i FY19 (räkenskapsåret som slutar juni 2019), med ett primärt överskott på 1,6% av BNP, nära regeringens mål på 2% av BNP”, enligt Fitch . ”I 1HFY19 (juli-december 2018) var utgifterna för subventioner och sociala förmåner vanliga i nominella termer. Vi förväntar oss att subventioner och sociala förmåner minskar med 1,1% av BNP i FY19. Ränteutgifterna fortsatte att begränsa konsolideringen, men var i linje med budgeterade belopp. Sammantaget ökade intäkterna med 28% och utgifterna med 17% yoy. ”

Centralbankchefer Tarek Amer sade nyligen att det egyptiska pundet skulle uppleva större volatilitet efter att banken hade slutat en politik som garanterade utländska investerare kunde repatriera dollar när de sålde egyptiska värdepapper. Investerare kommer att behöva hantera processen genom interbankmarknaden.

”Enligt Fitch är det politiskt engagemang för ytterligare finanspolitisk konsolidering och det har skett betydande strukturella förbättringar i budgeten som sannolikt kommer att fortsätta”, sa ratingbyrån. ”I FY20 förväntar vi oss att löner och ersättning kommer att falla under 5% av BNP, från i genomsnitt 8% i FY15-FY16, som grundas av civilrättslagen.”