I och med att räntorna förväntas stiga under resten av 2018 kan det vara värt att ta hänsyn till berättar vissa räntebärande strategier och börshandlade fonder som investerar på denna marknad, till exempel seniorlån. I Denna artikel tittar vi på en börshandlad fond för stigande räntor, den aktivt förvaltade SPDR Blackstone/GSO Senior Loan ETF (NYSEArca: SRLN)
På grund av sin rörliga räntekomponent betraktas banklån som ett attraktivt alternativ till traditionella högavkastande företagsobligationer i en stigande räntemarknad. Banklånsobligationer har vanligen en rörlig ränta som ändras, tillsammans med resten av marknaden, medan en fast ränteobligation har en konstant avkastning till förfallodagen.
Seniorlån, banklån eller hävstångslån
Seniorlån, banklån eller hävstångslån kan fungera som ett attraktivt alternativ. Ett Seniorlån är ett obligationslån som ett företag tar från en bank eller ett syndikat av långivare. Lånen stöds av låntagarnas tillgångar, som fungerar som säkerhet. Om låntagaren gör default, har långivare ett högre anspråk på långivarens tillgångar
Seniorlån har oftast lägre ratingvärden, men det finns viktiga skillnader mellan dessa obligationer och traditionella skräpobligationer.
”Medan deras kreditkvalitet ofta ligger under investmentgrade, precis som high yield obligationer, är seniorlånen säkrare än högavkastande obligationer i händelse av emittentens default”, säger State Street Global Advisors (SSgA) i en notering på tisdag. ”Det betyder att seniorlån har en högre återhämtningsgrad än traditionella högavkastningsobligationer, vilket gör dem potentiellt mindre riskabla än högavkastningsobligationer utgivna av samma företag. Detta illustreras av lån som överträffar hög räntebindning med fast ränta med 57 bps i månader när kreditspridningar har ökat utifrån returdatum från 1994 till 2017. ”
En närmare titt på SRLN Senior Loan ETF
SRLN har drygt 2,64 miljarder dollar under förvaltning, fördelat på 310 olika innehav. Denna ETF har en 30-dagars SEC-avkastning på 4,15 procent. Nästan två tredjedelar av denna börshandlade fonds innehav innehav kreditbetyg som B +, B eller B-.
”Stigande räntecykler stöder seniorlån eftersom dessa lån erbjuder en flytande kupong som korrigeras var tredje månad. Lägg till detta till deras placering i kapitalstrukturen så förstår Du varför nedgångarna i den senaste utförsäljningen var inte lika svåra som för högavkastande obligationer”, säger SSgA.
Seniorlån har emellertid betydande likviditetsrisker. Seniorlån har inte en maximal avvecklingsperiod, vilket kan orsaka problem för fonder som försöker lösa in löpande lån under mer volatila perioder. Fondleverantörer kan dock hålla fast vid mer likvida segment på den denna del av lånemarknaden och hålla pengar i kassan för att kompensera denna risk.
Överväg de bästa metoderna när Du bygger Din placeringsportfölj
Innan du sätter samman en investeringsportfölj bör Du som ETF-investerare överväga de bästa metoderna i portföljbyggandet och bygger Din placeringsportfölj. Det är också värt att titta på aktivt förvaltade strategier för att förbättra utvecklingen för en portfölj bestående av billiga, passiva indexfonder.
I en nyigen publicerad webcast Active or Passive? Why You Should Use Both!, målade Matthew Bartolini, Head of SPDR Americas Research hos State Street Global Advisors, ut en bild med ett förändrat landskap. Han visade på att indexbaserade fonder tar en större marknadsandel på bekostnad av aktivt förvaltade fonder. Aktiva fonder svarade för 87,5 % av den totala investeringsandelen 2001, men under 2017 uppgick de aktiva fondernas andel till 63,2%.
Ett skifte mot passiva indexbaserade fondinvesteringar
ETFer har varit en stor bidragande faktor till detta skifte mot passiva indexbaserade fondinvesteringar. Till exempel, 2017 attraherade amerikanska börsnoterade ETFer 334,6 miljarder dollar i nettoinflöden och räntebärande ETFer tillfördes 127,4 miljarder dollar i inflöden.
Passiva indexbaserade ETFer med låga förvaltningskostnader har vunit fart på bekostnad av aktiva fonder. Det är emellertid också överraskande att aktiva fortsatte att se tillgångarna krympa, särskilt eftersom 48 procent av de stora aktörerna överträffade sina index 2017, den högsta procentsiffran på åtta år. Den aktiva miljön har förbättrats 2017 då aktierelationer kollapsade till 15 års låga och dispersioner började bredda igen”, sa Bartolini.
Kopplingssektorkorrelationer och över genomsnittliga dispersioner pekar på en konstruktiv miljö för sektorrotationsstrategier” tillade han. Bartolini påpekade också att aktiva förvaltare har klarat sig bättre i vissa tillgångskategorier. Till exempel har en lägre andel aktiva förvaltare underpresterat sina riktmärken i tillväxtmarknadsaktier och utländska stora blandningar.
En lägre andel aktiva förvaltare underpresterat i globala räntebärande fonder
När man tittar på räntebärande kategorier har en lägre andel aktiva förvaltare underpresterat i globala räntebärande fonder och investeringsklassiga mellanfonder. Bartolini hävdade att det är bättre att ”välja aktiva förvaltare med kompetens inom mindre effektiva sektorer för att lägga till ytterligare diversifiering”.
Å andra sidan, när man granskar områden där aktiva förvaltare inte har kunnat överträffa sina riktmärken, kan investerare överväga passiva strategier som täcker områden som amerikanska stor cap sektorer, amerikansk mid-cap företag, amerikanska småbolag och högavkastande fonder. ”Använd en indexbaserad investering som kärnan i tilldelningen och skapa alfa genom aktiva sektor eller industrirotation”, sa Bartolini.
Till exempel avslöjade Rusty Vanneman, Chief Investment Officer hos CLS Investments att vid CLS Investments kan kärnportföljspositionerna följa anslagen i linje med 18 % aktiva fonder, 41 % marknadsbaserade viktiga fonder och 42 % smarta beta-fonder. Dessa smarta beta-strategier kan också vara en bra mellanklass i en placeringsportfölj mellan aktiva och passiva, eftersom indexeringsmetoderna följer traditionella aktivt hanterade stilar, men fonderna kommer med den lägre kostnaden för passiva indexfonder.
Alternativa indexbaserade strategier
Vidare bröt Vanneman ner kapital- och räntefördelningen. CLS Investments fokuserar mer på alternativa indexbaserade strategier i sin aktieportfölj, med en 40 procentig allokering mot marknadsviktade fonder, 58 % smart beta och en mindre del om 2 % aktivt förvaltade fonder. Å andra sidan såg CLS Investments fler möjligheter till alfagenerering genom aktiva strategier i sin ränteportfölj med 45 % aktiva fonder och 52 % marknadsviktade fonder.
Oavsett hur investerare och rådgivare väljer att bryta ner metoden för sin placeringsportfölj , hävdade Larry Whistler, VD och Chief Investment Officer hos Nottingham Advisors, att ”alla investeringar innebär ett aktivt” beslutsfattande.”
Whistler pekade också på den aktivt förvaltade SPDR Blackstone/GSO Senior Loan ETF (NYSEArca: SRLN) för att hjälpa investerare med bättre exponering, eftersom en förvaltare fritt kan gå in och ut på räntemarknaden. Blackstone/GSO, som underrådgiver SRLN, stöds av en av världens största ledande kapitalförvaltare. Subadvisor kan ”komma åt nya uppslag, utnyttja ineffektiviteten på marknaden, undvika viktiga koncentrationer och omfamna undervärderade sektorer”, enligt Whistler.
2018 har inneburit en intressant början på året. Vi har sett flera räntehöjningar i USA, vilket påverkat obligationsmarknaden. Det har också lett till den första marknadskorrigeringen vilket gjort att volatiliteten vågat sig ur den slummer som den vilat i sedan 2017. Denna frenetiska typ av start kan leda till att investerare analyserar sin nuvarande tillgångsallokering. En marknadssektor som fortsätter att komma att attrahera intresse är lån. Detta gäller framförallt säkerställda lån, så kallade seniora lån där återbetalningen – i tillägg till relevanta säkerheter – också ska säkerställas av stabila kassaflöden. Att ge ut obligationer är ett sätt för företag att låna pengar utan att behöva gå till banken.
Vi har tidigare diskuterat möjligheten med säkerställda obligationer, ibland benämnda säkerställda lån. De kan bidra till att förkorta durationen samtidigt som de genererar inkomster i kreditporten hos en portfölj. Dagens miljö, som markeras av högre räntor och en volatilitet, har dock styrkt fallet för lån ännu mer, vilket innebär att fyra av de högsta lånens bästa attribut är: deras senioritet i kapitalstrukturen. deras förmåga att producera inkomster med låg varaktighet, deras föränderliga räntestruktur; och deras förmåga att tillhandahålla diversifiering av portföljer. Nedan finns fyra diagram som illustrerar hur dessa attribut kan vara ett värdefullt komplement till en kärnränteportfölj på dagens marknad.
# 1: Säkerställda lån har senioritet
Eftersom investerare har arbetat i en lång period av rekordlåga räntor, vände sig många till högavkastande obligationer för tvåsiffrig avkastning. Men historien kan inte längre vara på investerarnas sida när de räknar med en sådan hög avkastning.
Sedan början av 2016 har högavkastningsspreadarna skärpts och ligger nu 39 % under deras historiska genomsnitt. Samtidigt när vi går in i de senare stadierna av kreditcykeln visar diagrammet nedan att nedgraderingar med hög avkastning har överträffade uppgraderingar under de senaste tre år, och trenden har fortsatt till 2018. Om emittenter fortsätter att nedgraderas och obligationspriserna faller, kan risk/belöningsavvägningen som krävs för att få hög avkastning inte längre vara lika tvingande som det en gång var.
Senioralån är rörlig räntebärande skuld utgiven av företag som kommer med ett säkerhetskrav. Medan deras kreditkvalitet ofta ligger under investment grade, precis som high yield eller hög avkastande obligationer, är de seniora lånen högre än high yield i händelse av emittentens konkurs. Det innebär att seniora lån har en högre återhämtningsgrad än traditionella högavkastningsobligationer vilket gör dem potentiellt mindre riskabla än högavkastningsobligationer utgivna av samma företag. Detta illustreras av lån som överträffar hög avkastning med fast räntebindning med 57 bps i månader när kreditspridningar har ökat utifrån returdatum från 1994 till 2017.
Källa: Bloomberg Finance L.P
# 2: Senioralån ger högre avkastning och har lägre löptid
Som visas i tabellen nedan genererar majoriteten av räntebärande tillgångar ett avkastning mindre än det historiska genomsnittet som erbjuds av Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index (”AGG”), en traditionell kärnobligationsexponering. Det betyder att många investerare har sökt sig ut i mer riskfyllda segment, som högavkastande obligationer, för att få tillgång till avkastning.
Precis som högavkastande obligationer har seniora lån potential att generera förhöjda inkomstnivåer, eftersom de anses vara spekulativa krediter. Diagrammet nedan visar att säkerställda lån kan generera den förhöjda inkomstnivån samtidigt som den ger en mycket lägre löptid än högavkastande obligationer. Genom att sätta detta i varaktighet och sitta högre upp i kapitalstrukturen kan seniorlån kunna navigera bättre i kreditcykeln i sencykeln. Detta är när vi ser stigande räntor, ökad hävstångseffekt, mer nedjusteringar. Detta gör säkerställda lån bättre lämpade än en traditionell hög avkastningsallokering. Dessa fördelar kan bli mer uttalade i den nuvarande stigande räntemiljön.
Källa: Bloomberg Finance L.P
I mötesanteckningarna från Federal Open Market Committee i januari (FOMC) uppgav FED-tjänstemän sin avsikt att höja räntan tre gånger i år. Sannolikheten att FEDs räntor stiger vid nästa möte är för närvarande på 100 procent och spekulationerna har framkom att fyra vandringar – snarare än tre – skulle kunna motiveras 2018.
Medan oro över inflationen och stigande räntor utlöstes i februari aktiemarknadsutförsäljningar, visar nedanstående diagram hur seniora lån klarade försäljningen mycket bättre än sina motsvarigheter. Stigande räntecykler stöder seniorlån eftersom dessa lån erbjuder en räntekupong som justeras var tredje månad. Lägg till detta till deras senioritet i kapitalstrukturen och neddragningarna i den senaste utförsäljningen var inte lika allvarlig.
Källa: Bloomberg Finance
# 4: Seniora lån erbjuder en diversifierad ränteportfölj
En av principerna för en kärnränteportfölj är dess förmåga att tillhandahålla intäkter, stabilitet och diversifiering. Denna kärnportfölj kan kompletteras med exponeringar som erbjuder ökad diversifiering. Samtidigt som seniora lån förmågan att tillhandahålla inkomst och stabilitet, kan de också ge mångfald, med tanke på deras låg-till-negativa korrelationer med traditionella obligationssektorer.
I diagrammet nedan infångas det seniora lånets och högavkastningslånets låga korrelationer med många traditionella obligationssektorer. Seniora lån visar lägre korrelationer med dessa tillgångsklasser än högavkastningsobligationerna, vilket förbättrar en ränteportföljs diversifiering.
Källa: Bloomberg Finance
Använd en börshandlad fond för att få exponering mot seniora lån
När räntorna rör sig i de seniora lånens favör kan kan investerare kanske överväga att få tillgång till denna typ av obligationer med hjälp av SPDR Blackstone/GSO Senior Loan ETF (SRLN). Det finns även andra börshandlade fonder som erbjuder denna exponering. De investerare som är osäkra på om en ETF är rätt för dem skall veta att SRLNär en aktivt förvaltad senior lånefond. SRLNs aktiva ledning gör det möjligt att fokusera på kreditval för att undvika ett svagt eller bristande lån som kan ingå i en passiv strategi.
iHeartMedia Inc. är ett mycket nytt men bra exempel; Efter ett år som svävande på gränsen till konkurs har företaget lämnat in sin konkursansökan. En indexfond skulle troligen hålla en position nära dess referensvikt, oavsett kreditkvalitet eller likviditetskostnad per exponering.
Dessutom kan en ETFs primär- och sekundärmarknadshandel öka likviditeten. Många ränteinkomstfonder, inklusive SRLN, har utvecklat robusta sekundära marknader (handel med ETF-andelar på börser), där köpare och säljare fritt interagerar. Denna sekundära marknad erbjuder en pristransparans och förmågan att likviderar positioner utan att använda primärmarknaden.
