Oljemarknaden Archives

Högfrekvenshandlaren Virtus galna satsningar på oljemarknaden

Skulle du någonsin sälja något till dig själv och betala någon annan för att vara mellanhand? Ingen är så dum, eller hur? Virtu, det högfrekventa handelsföretaget (HFT) av typen profilerade i ”Flash Boys”, gjorde just det, till ett belopp av 32 miljoner dollar. Högfrekventa handlare är kanske de mest sofistikerade aktörerna på Wall Street. Vissa kan vara skurkar, men de är inte dårar. Det är därför deras affärer i ETF-terminer med oljeperspektiv är så fascinerande. Liksom hedgefonder och fonder, behåller HFT-företagen sina portföljer, om inte Securities and Exchange Commission kräver upplysningar. I denna artikel tittar vi på Högfrekvenshandlaren Virtus galna satsningar på oljemarknaden.

Under 2015 avslöjade Virtus formulär 13F, det vill säga Securities and Exchange Commission kvartalsvis innehavsrapport, en position på 46 miljoner US-dollar i US Oil (NYSEArca: USO) vid slutet av verksamheten den 31 december 2014. USO köper oljeterminer. I slutet av 2014, med oljepriserna på en 10-årig låg, hade USO-aktier blivit slagna, vilket du kan se i tabellen nedan.

Avsättning långa och korta positioner

USO Volymvägd genomsnittlig pris oktober-december 2014

Källa: ETF.com

USO var ett bra verktyg för en turnaround-i det här fallet, en satsning på att oljepriserna hade bottnat och var redo att stiga. Men det är inte vad Virtu gjort. Virtu gjorde faktiskt flera satsningar-de 46 miljoner dollar i USO, och ytterligare 16 miljoner dollar i PowerShares DB-Crude Oil Double Short ETN (DTO).

Dubbel kort – det är nyckeln.

Ordet ”kort” i fondens namn betyder att DTO har sålt oljeterminer. DTO är en så kallad inverterad ETF, med dubbel hävstång. Det tar i huvudsak den andra sidan av USOs vadslagning genom att sälja de terminer som USO köper. Den ”dubbla” delen betyder att DTO är leveraged, utformad för att producera dubbelt så mycket som den dagliga avkastningen av de korta sålda terminerna före månaden.

Så här fungerar det:

[TABLE=238]

Per 31 December 2014. Källa: Securities and Exchange Commission.

Virtus sammanlagda oljeexponering nettades till 14 miljoner dollar den 31 december 2014. För att uttrycka det på ett annat sätt säkrade Virtu sin 46 miljoner dollar oljefutures satsning genom att sälja oljefutures.

Du läser det rätt. Virtu har sålt oljepremier till sig själv och betalat US Commodity Funds och PowerShares för privilegiet, för att inte nämna några växelkurser eller marginalkostnader. Folk på Virtu är inte dumma. Faktum är att de är väldigt smarta. Virtu satsar inte egentligen på oljepriset. Istället satsar det på oljevolatilitet och om dess prisförändringar.

Låt mig förklara.

Daglig precision, långvarig slumpmässighet

Hävstångs-ETFer eller ETNs som tillämpar hävstångseffekter-är utformade för att ge en exakt multipel av indexets avkastning under en viss tidsperiod, vanligtvis en enda dag. Men över längre sträckor, säg två dagar eller mer, blir de i allmänhet mindre precisa.

Det är så här: Fonderna måste leverera sitt förhållande, vare sig det är plus-200 procent eller minus 300 procent, oavsett vilken dag du köper fonden. Det är 2 X eller -1X eller -3X varje dag. Så vid slutet av handelsdagen måste portföljförvaltarna balansera sina portföljer. Och det är där saker blir dumma. Motstridigt, även.

Inverterade fonder som DTO är procykliska. Det innebär att de måste köpa fler värdepapper på dagar när deras underliggande index stiger och sälja dem på de dagar som deras index faller. Kolla in Dave Nadigs illustrationer av detta fenomen.

Om DTO: s förvaltare balanserade genom att köpa oljeterminer, och oljemarknaden stiger igen nästa dag, är de före matchen, eftersom de köpte in på en stigande marknad. Ditto om de säljer och marknaden fortsätter att falla. Men på en variabel marknad kan detta ombalanseringsspel verkligen kosta, för DTO kommer upprepade gånger köpa högt och sälja lågt.

Ett annat sätt att förklara detta är att justerade medel fungerar bättre än deras hävstångsförhållanden skulle föreslå i trending marknader, men de blir dödade i en whipsaw.

Du kan se denna effekt tydligt i tabellen nedan, vilka diagram DTO returnerar mot USO, dubbel och invers. Med andra ord, DTO vs -2X USO. Avkastning baseras på det dagliga volymvägda genomsnittspriset (VWAP).

Källa: ETF.com

De två avkastningarna är inte identiska. Mellan 31 december 2014 och 13 januari 2015 föll USO 13,76 procent, medan DTO ökade 28,95 procent eller 1,44 procent mer än dess hävstångsförhållande skulle föreslå. Det är 56,83 procent årligen.

Det är enormt, särskilt för en position utan riktningsrisk. Om Virtu tog den här positionen rätt, behöll den bara en dag till den 2 januari 2015, skulle den ha tagit en 1,32 procent spridning mellan två gånger USO och DTO. Och på bara en dag. På årsbasis är 1,32 procent 2 591 procent.

Blixt i en burk

Vi kallar denna handel en ”volatilitetsutvinning”. Tiden är rätt, och du kan göra ett gott liv genom att gå länge ”det vanliga sättet” och också innehålla inverse levererad exponering i lika stora mängder. Detta fungerar också på många marknader, inte bara olja.

Men råvarupriserna går sällan stadigt i samma riktning, dag efter dag. Så ofta som inte, studsar priserna runt. När de gör det, blir volatilitetsupptagande affärer grymma. Ibland mycket fula.

Om Virtu hade hållit oljetraden den 3 februari 2015 hade de förlorat 4,45 procent på affären eller 40,63 procent årligen. Det är sant även om USO: s pris (VWAP) ligger inom 3 procent av starten av VWAP, eftersom DTO: s VWAP tog upp knappt 1 procent. DTO förlorade cirka 5 procent till återbalanseringen i en whipsaw-marknad.

Virtus satsningar på oljemarknaden bestod av två saker, inte tre. De satsade på hög volatilitet och en fortsatt trend, men inte specifikt på prisriktningen. Det är en knepig satsning, inte lämplig för amatörer eller någon som inte tittar på oljepriser hela dagen, varje dag.

Rulla ut fatet

Ändå undrar jag om Virtu visste alla subtiliteter av denna satsning. Du ser, ombalansering åt sidan, dess korta ställning kompenserade inte precis dess långa position, eftersom DTO rullar sina kontrakt annorlunda än USO.

En ytterligare förklaring är i sin ordning.

Om USO: s nuvarande WTI-kontrakt ligger inom två veckor efter utgången kommer fonden att rulla, det vill säga byta till nästa månads kontrakt. Med februari WTI-kontrakt som löpte ut den 20 januari 2015, måste USO ha rullat till marsavtal under de fyra arbetsdagarna mellan 31 december 2014 och 6 jan 2015. DTO: s rullfönster gick mellan 5 januari och 9 januari 2015.

På den kritiska dagen den 2 januari 2015 slutade USO dagen med cirka hälften av sin portfölj i februari WTI-kontrakten och halv i mars. DTO höll på sina kontrakt i februari ytterligare några dagar. Det betyder att Virtu inte exakt säkrade sina satsningar den 31 december 2014 och 2 januari 2015. Frontmånaden jämfört med andra månadsmatchen kan vara allvarlig ibland.

Om Virtu visste om skillnadsrullperioderna är det rättvist att säga att det gjorde tre satsningar: hög volatilitet; trending marknader; och överträffa mars WTI rå kontrakt kontra februari. Men om de inte dykt in i fondernas ombalanseringsmetoder så lämnade det oavsiktligt ganska chansen.

Det är ingen som vet när Virtu satte denna handel på eller när den kom ut ur det. Vi kan inte heller veta genomförandepriserna. Det är proprietär information, och det är också antik historia, åtminstone i HFT-världen. Slutsatsen här är detsamma som alltid: Gör dina läxor och förstå vad du gör.

Oljepriset kan vara redo för ett rally

United States Oil Fund (NYSEArca: USO), som följer priset på West Texas Intermediate crude oil futures, och United States Brent Oil Fund (NYSEArca: BNO), som spårar Brent råolja futures, återfinns bland årets sämsta råvarurelaterade produkter under 2017. Det finns emellertid oljeanalytiker som bedömer att oljepriset kan vara redo för ett rally.

Oljehandlarna är oroade över hur snabbt de amerikanska shaleoljeproducenterna kommer att öka produktionen för att kunna ta del av de stigande oljepriserna. Rigräkningen har nyligen tickat högre och i och med att kredit- och resultatproblem som förbättrats för i alla fall vissa amerikanska shaleoljeproducenter så kan dessa företag utnyttja möjligheten att ta del av en högre prissättning på kort sikt.

OPECs inflytande minskar

Några oljemarknadsobservatörer tror att OPECs inflytande på oljemarknaden minskar. Medan OPEC skär ner sin produktion för att lindra prispressen kan amerikanska frackingföretag hoppa på för att dra nytta av detta. Om råoljepriset går tillbaka över 50 dollar per fat – enligt vissa uppskattningar kan skifferoljeproducenterna få upp sin olja för drygt 50 dollar per fat – så kommer de att slå på sin produktion om oljepriset kan vara redo för ett rally. Det är framsteg inom teknik och borrteknik som har bidragit till att sänka kostnaderna.

RBC Capital Markets Head of Commodity Strategy Helima Croft förutspår priserna kommer att klättra till över 60 USD per fat inom några månader – nästan 20 procent högre än nuvarande nivåer.

Tack vare skifferbommen är USA nu en stor oljeexportör, som kan hota oljepriset. I själva verket har Kina blivit en stor köpare av amerikanska råolja. Saudiarabien tittar på ett oljepris på 60 USD i år, vilket är ett pris som många av OPECs medlemmar skulle kunna vara nöjda med, men inte så pass högt att det kommer att uppmuntra amerikanska shaleproducenterna att öka sina riggar betydligt. Saudiarabien är OPECs största producent.

I en nyligen publicerad analys skrev Helima Croft att om inte strejkerna följs upp av en seriös insats för att avskaffa den syriska ledaren Bashar Assad, kan ingen av dessa scenarier uppstå och oljepåverkan kommer att förbli försumbar. Med tanke på att president Trump tidigare har signalerat ett djupt förakt för humanitära insatser och militära engagemang i Mellanöstern, befinner vi oss nu på outforskad mark.

Sättningen på råvarumarknaden är över säger PIMCO

Sättningen på råvarumarknaden är över säger PIMCO. Råvarornas supercykel är över säger Mihir Worah, chief investment officer på kapitalförvaltaren PIMCO. Han säger också att råvarupriserna kan ha nått botten, men att vi inte skall förvänta oss att en snabb återhämtning. Han säger att orsaken till fallet i råvarupriserna under 2014 har lett till att utbud och efterfrågan nu närmar sig ett jämnviktsläge. Han är av åsikten att korrektionen i råvarupriserna nu är över eftersom efterfrågan hunnit i kapp utbudet.

Mihir Worah gjorde detta uttalande under ett besök i Australien för att möta PIMCOs klienter, och stämmer överens med det som alltfler marknadsbedömare anser, nämligen att viktiga råvaror som olja och järnmalm kan ha nått sin nadir i den nuvarande konjunkturcykeln. Priset på den senare råvaran har fått ett välbehövligt stöd när gruvjätten BHP meddelade att företaget skjuter på utbyggnaden av sin sjöfartsanläggning Port Hedland i västra Australien. Priset på järnmalm har därmed stigit med cirka 16 procent sedan sin senaste botten i april 2015.

BHP är inte det enda gruvföretaget som har skjutit upp utbyggnader och investeringar på grund av de låga priser som för närvarande präglar råvarumarknaden. Under 2014 fattade styrelsen för en av världens största gruvföretag, Rio Tinto, beslut om att skjuta upp en investering i en ny gruva med ett värde om en miljard dollar till 2016. I november 2014 meddelade Fortescue Metals Group att denna gruvkoncern övergivit planerna på att bygga en bearbetningsanläggning för 105 MUSD. På sikt kan dessa uppskjutna uppbyggnader komma att leda till att en ny, högre prisnivå etableras för järnmalmspriset. Risken finns emellertid att utbudet kommer att öka om och när järnmalmspriset bryter 60 USD.

Worah kommenterade också oljepriset, och säger att han är av åsikten att oljeprisets utveckling under de kommande åren kommer att styras av USA och dess allierade, framförallt när det gäller ett upphävande av sanktionerna mot Iran. Worah gör bedömningen att det finns en rimlig sannolikhet att dessa sanktioner kommer att upphävas, något som då rimligen bör sätta en press på oljemarknaden. Med fortsatta sanktioner bedömer han att oljepriset kommer att ligga runt 70 USD per fat. Han tror emellertid att det kan ta två år innan sanktionerna eventuellt upphävs.

Worah kommenterade slutligen den långsamma takten i återhämtningen för råvarupriserna, han säger att PIMCO bedömer att de flesta råvarorna nu handlas nära sin botten, men att företaget inte förväntar sig en V-formad återhämtning. Istället räknar PIMCO med stillastående råvarupriser som rör sig långsamt i linje med tillväxten i den globala ekonomin.