Värdefaktorn har varit en beprövad aktör, men när det gäller börshandlade fonder (ETF), börjar investerare börja söka sig till börsens utgång. I stället söker de sig mot tillväxtinriktade ETFer.
I Direxionssenaste Relative Weight Spotlight-rapport kan en korrelation ses med en utjämnande avkastningskurva och ett ökande intresse för tillväxtfaktorn. Eftersom Federal Reserve var envis i sin räntepolitik under 2018, predikar centralbanken mer tålamod och anpassningsförmåga i förhållande till priserna år 2019.
Detta är i själva verket inte bra för värdeaktier, vilket vanligtvis har gynnats av en brantare avkastningskurva. En mer duvaktig Fed kan få investerarna att söka sig tillbaka till värdeaktier och bort från börsens utgång.
”Den utjämnade avkastningskurvan bidrar till att förankra trenden med tillväxtutjämningsvärdet”, konstaterar rapporten. ”Att jämföra dagens kurva med det för ett år sedan och för tre år sedan illustrerar graden av björnplattformen.”
En snedvridning mot tillväxt
Denna sneda mot tillväxt kan säkerligen ses i rörelsen av pengar från värde ETFer. Value ETFs såg ett utflöde på 850 miljoner USD under den senaste månaden, medan rullande enmånaders värdeflöden har varit mestadels negativa under en period av 34 dagar.
Detta betyder dock inte nödvändigtvis slutet för värdeaktier, vilket ständigt överträffat tillväxten de senaste tre åren. Trots detta finns det några headwinds att överväga för värde under de kommande månaderna, till exempel minskande resultat.
”Resultatbilden ser inte till hjälp för värde som minskningar i beräknad vinst per aktie för 2019 och 2020 har varit sämre än tillväxten”, konstaterar rapporten.
Under marknaden doldrums nära slutet av 2018, investerare var vanligtvis bättre att kassera tillväxtfaktorn och söker tillflykt under ett paraply av värde som ett defensivt spel. I 2019 fortsätter emellertid det att finnas separata läger av analytiker som säger att värdet är på modet medan andra säger att tillväxtpartiet inte är över ännu.
Direxion Russell 1000 Growth Over Value ETF (NYSEArca: RWGV)
Som sådan kan investerare titta på ETF-spel som Direxion Russell 1000 Growth Over Value ETF (NYSEArca: RWGV) och Direxion Russell 1000 Value Over Growth ETF (NYSEArca: RWVG).
För investerare som letar efter fortsatt tillväxt i tillväxtorienterade aktier över värdeorienterade aktier, erbjuder RWGV dem förmågan att inte bara dra nytta av tillväxtmöjligheter som kan fungera bra, men av deras överträffa jämfört med värdet.
Omvänt, om investerare tror att värdeorienterade aktier kommer att överträffa tillväxtinriktade aktier, ger RWVG ett sätt att inte bara se att värdemöjligheterna fungerar bra, men som ett sätt att kapitalisera på deras överträffa jämfört med tillväxten.
Fitch Ratings har varnat för att fastighetsfonder kunde stoppa handeln under de närmaste veckorna. Det är till följd av Brexit-relaterad marknadsturbulens. Detta kan innebära att investerare står inför en potentiell likviditetskris som den som bevittnades efter att Storbritannien röstade i juni 2016 för att lämna EU. Fitch säger att investerare står inför enpotentiell likviditetskris.
Ratinginstitutet att investerare i öppna fastighetsfonder i Storbritannien står inför en ”växande risk”. Denna markeras av att fonderna skulle upphöra med andelshandeln. Vissa fastighetsfonder anses ”osannolikt att kunna möta en potentiell överskott i inlösen genom att sälja tillgångar. Detta med tanke på illikviditeten av kommersiell egendom”, tillade Fitch. Fastighetsfonder står inför ökade utflöden, eftersom investerare fruktar Brexits inverkan på sektorn. Detta slår mot glidande värden inom sina portföljer. Det kan således uppstå en potentiell likviditetskris i spåren av Brexit.
Fitch sade att volatiliteten i marknaden under de närmaste veckorna kan komma att bli ”svårare än reaktionen på folkomröstningens resultat. Särskilt om det inte finns en överenskommelse med Brexit” Fitch sade att det inte trodde att fonderna hade tillräckligt med pengar för att kunna hantera handel under ett sådant scenario.
Likviditeten är inte tillräckligt sta
”Vi tror inte att likviditeten är tillräckligt stark för att förhindra återkörningsbegränsningar om investerare fruktar en brant marknadstakt på grund av Brexit-utvecklingen under de närmaste veckorna”, säger Fitch. Fastighetsfonder har drabbats av utflöden på hundratals miljoner under de senaste månaderna. Detta ledde till att den brittiska finansinspektionen intensifierade sina övervakningsinsatser.
I december tog investerare ut 315 miljoner pund från fastighetsfonder. Detta att jämförbara med inlösenvolymen under de två månaderna efter 2016 att rösta för att lämna EU, när medel ”gated” till investerare och fångade sina pengar. Brittiska Financial Conduct Authority kräver dagliga utflödesuppdateringar från fastighetsfonder. Fastighetsfonder med öppet kapital ger investerare möjlighet att köpa och sälja andelar varje dag. Fast egendom som en tillgångsklass är i sig illikvida eftersom fastigheter kan ta lång tid att sälja.
Ett problem för fastighetsfonder
Det kan vara ett problem för fastighetsfonder när det finns fler investerare som vill sälja andelar än köpa dem. Fitch sade att fondernas kassaflöden var ”marginellt bättre än mitten av 2016” men varnade för ”snabba förändringar i känslor, till exempel för politiska deklarationer, skulle kunna orsaka spikar i inlösenförfrågningar utöver tillgänglig likviditet, oavsett grunden för fastigheter som innehas av fonderna ”.
Många fastighetsfonder har nyligen ändrat sina prismodeller för att skydda investerare från utflöden. Fonder inklusive Kames Income har bytt till ”bud” -prissättning, lägre prissättning som återspeglar kostnaden för tillgångsförsäljning när inlösen överväger inflöden. Janus HendersonProperty ändrade prissättningen på sin £ 2.7bn brittiska fastighetsfond för att begränsa sina prissättningsvängningar till och med ett tag av uttag i februari. Förra året sa FCA att det var nöjda med fondernas beslut att lämna in och föreslagna obligatorisk fondförvaltning om det fanns osäkerhet kring värdet av minst 20 procent av portföljen. Det råder för närvarande diskussioner om dessa regler.
ETFs är ganska nya när det gäller guld. Den första ETF som stöddes av fysiskt guld lanserades i Australien 2003 av dåvande ETF Securities.. Det var dock inte förrän i november 2004 när State Street Global Advisors och World Gold Council lanserade SPDR Gold Shares (GLD) som gulduppbackade ETF verkligen tog art. Även om GLD är överlägset största, ger ett antal guldbaserade ETF-investerare investerare direkt exponering. I slutet av 2014 innehöll denna ETF mer än 1600 ton guld, vilket motsvarade ungefär sex månader av gruvleveranser.
Sedan deras introduktion har guld ETF varit en av de mest likvida källorna till efterfrågan och tillgången på guld. Genom 2012 som guldpriserna steg, investerade investerare pengar i börshandlade fonder. Det finns emellertid de som säger att börshandlade fonder har gjort guldpriset flyktigt och inte bara volatilt.
ETF har haft en volatil inverkan på guld
Sedan deras introduktion har guld ETF varit en av de mest volatila källorna till efterfrågan och, ibland, leverans. Under 2012 då guldpriserna steg ökade investerarna pengar till denna ETF, vilket ledde till etttoppinnehav på nästan 2 700 ton, vilket motsvarar ungefär ett års leverans från gruvföretagen.
När priserna sjönk 2013 och 2014 såldes ETF-investerare ut och översvämmade marknaden med mer än 1000 ton nettoförsörjning.
Börshandlade fonder spårar guldpriset
Anledningarna att investera i guld genom smycken, guldtackor eller mynt är desamma som för ETFer. Vi saknar emellertid ETFernas ägaruppgifter på landnivå för att på lämpligt sätt kunna bedöma ETF investerarnas sannolikhet att investera i guld över alternativa tillgångar. Det finns emellertid ett starkt historiskt samband mellan det faktiska spotpriset och nivån på guld ETF-innehav, mätt i ton för att undvika att räkna prispåverkan i båda faktorerna: Ju högre guldpriset desto mer pengar kommer in i guldfonderna.
Med tanke på den starka historiska relationen mellan ETF-innehav och guldpriser använder vi vår guldprognos fram till 2020 för att uppskatta ETF-innehav. Eftersom vi inte förväntar oss något avgörande hopp eller kraterning i guldpriser, bör guld ETF-innehav vara ganska stabila. Med andra ord, trots de starka historiska effekter som ETF har haft på guld om några år, förväntar vi oss att de inte har liten inverkan på långsiktiga guldvolymer.
I teorin förväntar vi oss att ETF-innehav i guld håller en viss relation till värdet på aktiemarknaden. Om en marknadsportfölj hade en fast viktning av guld, skulle vi förvänta oss att portföljen förvärvar mer guld eftersom marknadsportföljen stiger i värde för att bibehålla den fasta viktningen. Detta verkar dock inte matcha det faktiska marknadsbeteendet när det gäller ETF.
Fallande oljepriser, stigande räntor och oro över försämrad kreditkvalitet var bland de faktorer som jagade investerare från högavkastande företagsobligationer. Det betydde att vi såg stora utflöden för denna typ av börshandlade fonder 2018. Vissa datapunkter tyder på att investerare återgår till skräpobligationer.
Det är ett tydligt tecken på att den risk-off sentiment som startade i oktober påverkar high yield sektorn som flyger högt under den förlängda tjurfarten på kapitalmarknaderna – en gång då investerare var villiga att avstå från den extra risken i för att uppnå högre avkastning.
IShares iBoxx $ High Yield Corp BD ETF (NYSEArca: HYG) och SPDR Bloomberg Barclays High Yield Bond ETF (NYSEArca: JNK), de två största högavkastningsobligations ETFerna mätt i tillgångar, drabbades av utflöden. År 2018 såg JNK och HYG utflöde på 5,11 miljarder dollar respektive 3,449 miljarder dollar, vilket sätter båda ETF: erna bland de 10 största utflöden år 2018. Tidigt i 2019 verkar denna trend lättare.
”BlackRocks (BLK)iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF (HYG) tog in $ 472 miljoner på måndagen, medan en kort daterad skräpobligation ETF som drivs av State Street (STT) tillfördes 222 miljoner dollar, ett rekord för fonden” rapporterar Bloomberg.
Förnyad entusiasm
JNK försöker tillhandahålla investeringsresultat som i allmänhet motsvarar pris- och avkastningsprestanda för Bloomberg Barclays High Yield Very Liquid Index, som är utformat för att mäta prestanda för offentligt utgivna värdepapper med hög avkastning i amerikanska dollar med över genomsnittlig likviditet. HYG följer investeringsresultatet för Markit iBoxx® USD Liquid High Yield Index, som består av högavkastande amerikanska företagsobligationer som har mindre än investeringskvalitets kvalitet.
”Inflödena markerar en U-turn i sentiment där investerare återgår till skräpobligationer efter allt från handelsspänningar och långsammare ekonomisk tillväxt till stigande räntor skickade en mått på hög avkastning på Bloomberg Barclays till sin lägsta nivå sedan maj 2017 sent i fjol,” rapporterar Bloomberg. ”Den mätaren har nu klättrat i sju raka handelsdagar och rinner in i skräpobligationer, tyder på att rutan är över för nu, enligt Jay Pestrichelli, medgrundare och verkställande direktör för ZEGA Financial.”
SPDR Bloomberg Barclays ST HY Bd ETF (NYSEArca: SJNK), den kortare varaktigheten till JNK, har också nyligen några inflöden och stiger upp mer än 2% för att starta det nya året.
Det finns många stilar av pizza, New Yorks tunna skorpa, Chicago Deep Dish och även Kalifornien stil som innehåller icke-traditionell toppings. Varje stil erbjuder fördelar och nackdelar. De flesta av oss har en favorit. Vi skulle hävda att Multi-faktor investeringar är lite som pizza. Det finns olika sätt att konstruera flerfaktorportföljer. Vaarje tillvägagångssätt har sina fördelar och överväganden. Vi anser att ett tillvägagångssätt som erbjuder anpassningsförmåga till den nuvarande miljön, kan ge distinkta fördelar för investerare.
Vi har i tidigare texter beskrivit hur Multi-faktor portföljer där investerare utnyttjar långsiktiga riskpremier som finns över hela marknaden. Vi har också tagit upp de beteendemässiga och riskbaserade skälen som hjälper till att förklara möjligheten för faktorer att leverera förbättrade riskjusterade avkastningar på lång sikt.
Medan alla etablerade faktorer tenderar att överträffa sina motsvarande marknadsvärderingsvägda index över lång sikt kan deras prestanda variera under kortare tidsperioder.
Lyckligtvis, på grund av deras prestationsdifferenser, uppvisar faktorer låga till blygsamma samband med varandra. Som ett resultat kan investerare kombinera dem i en portfölj för att utnyttja diversifieringsförmågan för att mildra volatiliteten. Investerare som är oroade över kortsiktig volatilitet kanske vill överväga att köpa och inneha mer än en enfaktorstrategi. De kan också titta på flerfaktorstrategier som är utformade för att bidra till att mildra avkastningsvariationen.
Multi-faktorstrategier kombinerar två eller flera faktorer i en enskild portfölj och tjänar som ett huvudaktieinnehav. De kan vara fördelaktiga eftersom processen syftar till att identifiera aktier som är fördelaktiga över flera faktorer. I princip delar dessa strategier många likheter med aktivt hanterade kvantitativa strategier, men bygger helt och hållet på en reglerbaserad process utan diskretion som en aktiv strategi kan använda.
3 sätt att konstruera multi-faktor strategier
Det finns en mängd olika faktorkombinationer tillgängliga, men det finns två sätt att konstruera flerfaktorstrategier: uppifrån och nedåt (bild 1). Varje tillvägagångssätt har för- och nackdelar i samband med flexibiliteten i portföljkonstruktion, robusthet av exponeringar, portföljomsättning, lätthet av tillskrivning och riskjusterad prestationspotential. Observera att båda metoderna kan utnyttja optimeringstekniker för att konstruera portföljen.
I allmänhet kombinerar ett top-down-tillvägagångssätt enfaktorstrategier med första rankingspapper på enfaktornivån och sedan väger portföljens exponering för varje faktor.
I en tvåfaktorstrategi kan man till exempel skapa en volatilitetsportfölj och en värdeportfölj, och sedan likavikta exponeringen för varje portfölj. Även om detta tillvägagångssätt ger exponering för båda faktorerna, gör det så enkelt, utan att ta itu med om underliggande värdepapper utsätts för flera faktorer samtidigt.
En bottom-up-strategi utvärderar faktorexponeringar på aktienivå. När det gäller en värdevolatilitetsstrategi skulle bottom-up-strategin leta efter de mest attraktiva värdepapperen baserade på värde och volatilitet samtidigt. Detta gör det möjligt för portföljkonstruktionen att redogöra för de interaktioner dessa har med varandra. Även om detta lägger till komplexitet för att investera i faktorer, kan fördelarna överväga eventuella nackdelar. Tänk på en situation där en aktie lämnar volatilitetsportföljen samtidigt som den läggs till i värdeportföljen. Ett top-down-tillvägagångssätt skulle initiera handel för att ta hänsyn till dessa förändringar, men det skulle vara onödigt i ett bottom-up-tillvägagångssätt som tar en mer holistisk syn på innehav.
Den saknade länken: Anpassningsbarhet
Flertalet multifaktorstrategier kombinerar naivt faktorer som enbart bygger på att de uppvisar låga korrelationer med varandra. Det här är verkligen meningsfullt ur en diversifieringssynpunkt, men det gör lite mer än det. FTSE OFI Dynamic Multifactor Index Series ser djupare ut att förstå och justera faktorexponeringar utifrån den nuvarande marknads- och ekonomiska miljön. Med tanke på att ekonomin och marknaderna inte är statiska, är dessa index adaptiva och betonar vissa faktorer beroende på regimen. Serien använder modeller som OppenheimerFunds har utvecklat under många års hantering av globala portföljer med flera tillgångar.
Modellen innehåller information som härrör från ledande ekonomiska indikatorer och nuvarande marknadssentiment (bild 2) för att klassificera regimer i fyra faser: nedgång, sammandragning, återhämtning och expansion. Modellens utgång signalerar vilka faktorer som kommer att finnas i indexet och vid vilken vikt (bild 3).
FTSE OFI Dynamic Multifactor Index Series innehåller också en unik bottom-up-metod som är föregångare till FTSE Russell för att välja värdepapper för inkludering i portföljer. Detta tillvägagångssätt använder ett medel för att förstärka faktorexponering i motsats till att bara beräkna dem tillsammans, vilket bidrar till att säkerställa att exponering inte späs när det är mest nödvändigt.
Kort sagt, investerare, precis som pizzakonsumenter, har många val när det gäller att investera i faktorer, särskilt med flerfaktorstrategier. Men medan den perfekta pizza-stilen New York-tunnskorpan har funnits sedan början av 1900-talet är multifaktorportföljer fortfarande relativt nya. Hittills har de helt enkelt utnyttjat kraften på faktorer på ett diversifierat sätt. Med introduktionen av FTSE OFI Dynamic Multifactor Index Series tror vi emellertid att investerare kan få tillgång till en multifaktorportfölj som går utöver diversifiering och anpassar sig till ekonomin och marknaderna när de utvecklas, vilket innebär ökad sinnesro för investerare.
