CAPE Archives - ETFBloggen

Aktiemarknaden värderas lika högt som kraschen 1929 och under IT-bubblan

Att de amerikanska aktierna handlas nya rekordnivåer är delvis ett resultat av höga värderingar. Faktum är att värderingen nu ligger på ungefär samma nivå som för 21 år sedan, när Federal Reserve Board-ordförande Alan Greenspan varnade för ”Irrationell Exuberance” på aktiemarknaden. Denna observation är baserad på det konjunkturrensade pris/resultat förhållandet (CAPE), även känt som Shiller P/E-förhållandet efter dess formulatorn, Nobelpristagare i ekonomi Robert Shiller vid Yale University. Aktiemarknaden värderas lika högt som kraschen 1929 och under IT-bubblan.

Att styra om penningpolitiken mot bakgrund av extrema värderingar på aktiemarknaden kommer att vara en prioritet för nästa FED-chef. Aktiekurserna har endast varit så här pass höga två gånger tidigare, kraschen 1929 och under IT-bubblan. Kraschen 1929 kom att leda till den värsta lågkonjunkturen i amerikansk historia, den stora depressionen. Nästa FED-chef kommer att behöva hålla en noggrann kurs mellan att hålla marknaden nöjd med räntehöjningar som hittills varit för blygsamma samt att se till att de inte sker för snabbt.

Källa: CNBC

CAPE-talet

Shillers CAPE-förhållande jämför värdet av S&P 500 Index (SPX) med ett genomsnittligt inflationskorrigerat resultat för de ingående företagen under den tidigare 10-årsperioden. Det nuvarande värdet är 31,43. Andra, mer vanligt använda åtgärder tyder också på att nuvarande aktievärdering är överdriven. Till exempel är det framtida P/E-förhållandet på S&P 500, som jämför indexet med analytikernas resultatprognos under de närmaste 12 månaderna, en vinst på 17,9, per data från FactSet Research Systems. Som jämförelse var medelvärdet för denna indikator 15,6 under de senaste fem åren och 14,1 under de senaste 10 åren, enligt samma källor.

Shiller ser uppsidan

Trots att man uttryckt oro sedan början av året om övervärderade amerikanska aktier, erkände Shiller nyligen att marknaderna kan ha ytterligare uppåtriktade potentialer. Investorspsykologi är en stor orsak, säger han, och den positiva stämningen hålls uppe av en stark ”pro-business narrative” som kommer ut ur Vita Huset.

Dessutom, i stället för att helt dumpa aktier, har Shiller föreslagit att amerikanska investerare bör diversifiera sig till internationella marknader med lägre värderingar. Faktum är att aktiemarknaderna i 26 länder som nyligen analyserades med hjälp av CAPE-metoden var Ryssland den lägsta värderingen, enligt en tidigare CNBC-rapport. Detta motsvarar nyligen råd från olika investeringsproffs som också föreslår diversifiering internationellt, förutom att uppgradera amerikanska aktieinnehav till högre kvalitetsföretag.

Den billigaste aktiemarknaden just nu?

Den billigaste aktiemarknaden just nu?. Baserat på den senaste tidens utveckling för den brasilianska aktiemarknaden och för börshandlade fonder som iShares MSCI Brazil ETF (NYSEARCA:EWZ) samt Deutsche Banks db-x tracker, MSCI Brazil Index UCITS ETF som listas i Stockholm, ställer vi oss frågan, är detta Den billigaste aktiemarknaden just nu? Aktiemarknaden i Brasilien har fallit väldigt kraftigt, något som beror på osäkerheten kring valet i Brasilien. Är fallet för stort som vissa anser, och är Brasilien den billigaste aktiemarknaden just nu?

Tittar vi på utvecklingen på Bovespa, Sao Paolobörsens riktmärke så är det lätt att tro att vi skriver 2008 och inte 2014. Under den senaste månaden har till exempel EWZ rasat med 22 procent.

Anledningen är den ökade sannolikheten att den sittande presidenten, Dilma Rousseff vinner omvalet i söndagens val i Brasilien. Det har länge varit de finansiella marknadernas förhoppning att Rousseff skulle förlora mot uppkomlingen Marina Silva, men Rousseff verkar ha fått upp tempot. Är då Dilma Rousseff så pass illa? Ja sett ur ett finansiellt perspektiv är hon en minst sagt usel president med en dålig förståelse för grundläggande ekonomi. Men låt oss se bortom förbi politiken, faktum är att brasilianska aktier är volatila, både på uppsidan och nedsidan

Bovespa

Källa Stockletter

För drygt ett år sedan, i slutet av oktober 2013 till och med februari 2014 backade EWZ med cirka 27 procent innan den brasilianska aktiemarknaden bytte fot och levererade ett rally på 42 procent. Det nuvarande fallet vi sett, på 22 procent visar att det inte är ovanligt med kraftiga kursrörelser på den brasilianska börsen och att brasilianska aktier inte är något för dem med dåliga nerver. Under de senaste tio åren har den brasilianska börsen rasat med tjugo procent eller mer inte mindre än elva (11) gånger. Betyder det att Brasilien och de börshandlade fonder som replikerar utvecklingen av denna börs är billig eller är Brasilien en ”value trap” som skall undvikas till varje pris?

Låt oss titta på utvecklingen på den brasilianska börsen

I veckan kunde vi se hur Bovespa fallit med nästan 60 procent från toppen 2008, och med nästan 50 procent sedan toppen 2011. En del av nedgången beror på försvagningen av den brasilianska realen, som har tappat 31 procent av sitt värde i förhållande till dollarn. I dag handlas den brasilianska realen till samma nivåer som under krisen 2008 och den är fortfarande något övervärderad enligt The Economists Big Mac Index. Å andra sidan har den amerikanska dollarn varit extremt stark under den senaste tiden, något som beror på att marknaderna antar att FED kommer att räntorna inom en snar framtid. Vi lägger därmed valutan åt sidan.

I dag förefaller den brasilianska aktiemarknaden att vara attraktivt prissatt, baserat på ett konjunkturrensat p/e-tal (CAPE) som i dag ligger under tio (10). Det tioåriga genomsnittet omfattar då också de höga värdena från råvaruboomen i mitten av 2000-talet vilket gör att den verkliga siffran egentligen är ännu lägre. Å andra sidan får vi med värden från härdsmältan 2008 och den globala lågkonjunktur som följde vilket kan anses kompensera får de höga råvarupriserna. I USA handlas aktierna till ett CAPE på 26, nära sina tidigare toppnivåer.

Warren Buffet använder enligt obekräftade uppgifter ett brett mått när det gäller att värdera hela aktiemarknader. I diagrammet ovan ser vi hur värdet på den brasilianska aktiemarknaden uppgår till cirka 44 procent av Brasiliens BNP. Det historiska genomsnittet har legat på 57 procent och samma siffra ligger i västvärlden långt över 100 procent.

Det betyder att avsett vad vi anser om president Dilma Rousseff och hennes politik så är Brasilien billigt just nu, och den senaste tidens stora utförsäljningar är inget ovanligt på den brasilianska aktiemarknaden. Kan då den brasilianska aktiemarknaden fortsätta ned? Absolut, det är fortfarande en hundraprocentig nedsida, men baserat på historien kan vi mycket väl komma att se hur denna aktiemarknad stiger med 40 procent eller ännu mer på bara några månader, och med flera hundra procent under de kommande åren.

iShares MSCI Brazil ETF

Aktierna är billiga just nu

Många analytiker hävdar att aktierna är billiga just nu, sett ur ett historiskt perspektiv. Frågan är emellertid om det är sant eller inte.

Meb Faber, förvaltare på Cambria Global Value ETF (NYSEARCA: GVAL), en erkänd värderingsguru twittrade nyligen ut att den 5-åriga CAPE kvoten för tekniksektorn (NYSEARCA: XLK) i dag ligger på 22, att jämföra med 96 under slutet av IT-boomen i mars 2000.

Är Facebook billigt jämfört med Google 10-år sedan? Ska vi trösta oss med att Faber säger att värderingen av tekniksektorn ligger långt från ”bubbel territoriet”?

Tyvärr är det så att i 99 fall av hundra ger oss statistiken endast 49 procent av sanningen.

Och det är därför historiska jämförelser av CAPE förvirrar investerare, vilket får dem att fatta dåliga och olägliga beslut. CAPE förhållande, även känd som ”konjunkturrensat P/E” använder de genomsnittliga bolagsvinsterna för bolagen i olika index som S & P 500 eller OMXS30 som får anses utgöra hela aktiemarknaden under den jämförda tidsperioden.

Aktiekurserna delas upp i genomsnittliga fem eller tioårs resultat justerat för inflation, vilket skall ge en mer rättvisande bild av den potentiella framtida intjäningsförmågan. CAPE förhållandet är en helt acceptabel standard på aktievärdering och ännu bättre jämfört med den mer traditionella vinstmultiplikatorn (P/E)-tal som kan snedvrids av kortsiktiga avvikelser.

Varför kan vi då inte använda CAPE? Vi kan göra det men vi bör tillfoga ett visst mått av skepticism för att det skall fungera korrekt. Värderingen på aktier har sedan FED 2008 började laborera med billiga pengar, så kallad quantitative easing, har lett till att inflaterade värden. Till skillnad från tidigare perioder är dagens aktievärderingar inte baserade på organisk tillväxt utan på penningpolitiskt stimulans.

En aktiemarknad som kräver penningpolitiskt stimulans är ett farligt fenomen. Vad händer när aktiemarknaden inte får sin dagliga stimulans? Hur kommer aktiemarknaden att reagera då? Blir det en överreaktion åt andra hållet? En veritabel snedtändning?

Aktiemarknadens psykologi formas eller motiveras inte enbart av aktievärderingar. Ny historia lär oss så mycket. Att ligga exponerad på aktiemarknaden under hösten 2007 var bra jämfört med att äga aktier under hösten 2000, men det hindrade inte att börserna i många fall föll med hälften under de kommande arton månaderna.

Med facit i hand, de människor som använde historiskt billig P/E-tal eller CAPE under 2007 som beslutsunderlag för att köpa aktier blev vilseledda av historian. Kommer framtiden te sig annorlunda för personer som använder samma urvalsprocess?

“Beware of geeks bearing formulas” sade Warren Buffett när han travesterade ett annat berömt citat. Det är emellertid svårt att inte hålla med honom.

Har värderingen någon betydelse?