Bank of America har gått ut och meddelat sina kunder att Den stora tjurmarknaden är nu död. Den stora tjurmarknaden, som pågått cirka ett årtionde, kommer att se slutet inom kort. Detta beror på avtagande ekonomisk tillväxt, högre räntesatser och ökad skuldsättning säger vissa björnar på Wall Street.
I en ny publikation analyserade Bank of America Merrill Lynch Chief Investment Strategist Michael Hartnett marknadens tillstånd 10 år efter finanskrisen. Han förväntar sig att investerare i nästa marknadsfas kommer att skörda mycket lägre avkastning. Huvuddelen av vinsten kommer att koncentreras till tillgångar som drabbats under den senaste tjurmarknaden.
Köp Inflationära tillgångar för att hedga förluster
Hartnett citerade tjurmarknadens unika deflationära karaktär, där courtagetintäkterna har fallit till 30 miljarder dollar från 80 miljarder dollar sedan 2000, vilket framgår av Business Insider. Deflatoriska tillgångar som statsobligationer, amerikanska investment grade-obligationer, S & P 500, amerikanska konsumentdiskretionära aktier, tillväxtaktieroch amerikanska högavkastningskrediter har överträffat den inflytande gruppen inklusive tillgångar som råvaror, inlationskyddade värdepapper, utvecklade börser (exklusive USA och Kanada), amerikanska banker, value stocks och kontanter. Hartnett förväntar sig att denna trend ska vända när centralbankerna lägger till värdet av de redan $ 12 biljoner i olika lättnadsprogram som har sett 713 räntesänkningar globalt.
Den stora tjurmarknaden, slutet på överskottslikviditeten?
Den stora tjurmarknaden, slutet på överskottslikviditet = slutet på överskjutande avkastning”, sa strategen. En stimulans från US Federal Reserve, som förankrade sin räntesats nära noll i sju år, har drivit upp S & P 500 med ca 335% sedan krisen. FED planerar nu att sluta med sina tillgångsköp. Gradvis stigande räntor kommer att leda till att bromsarna åter slår till.
Hartnett rekommenderar att investerare fokuserar på ”ojämlikhet, innovation och odödlighet”. Detta skulle oproportionerligt gynna läkemedelsföretag och störare inom teknikindustrin, liksom inflationsspel som nämnts ovan.
”Fed är nu mitt i en åtdragningscykel, med tanke på strukturell deflation, med inriktning på konjunkturinflationen”, konstaterade BofAML. ”Fram till den här FED-vandringscykeln slutar bedömer vi att absolut avkastning från finansiella tillgångar kommer att förbli smal och flyktig.”
Skulderna har ökat med 82 procent
Strategisten noterade att lätta penningpolitiken har bidragit till en 82 % ökning av amerikanska skulder sedan Lehmans implosion i september 2008. Samtidigt blev investerare vana vid centralbankens politik under det senaste decenniet. De underskattar nu FEDs nya beslutsamhet att normalisera priser, uppgav han.
Hartnett varnar för att ytterligare ökning av räntorna kan leda till en inverterad avkastningskurva som har föregått alla de senaste sju nedgångarna. Det är en situation där de kortfristiga statsobligationsräntorna överstiger de längre räntorna.
Men Fed säger att ”den här gången är det annorlunda”och en platt/inverterad kurva hindrar dem inte att vandra”, säger BofAML. ”En mycket mer hawkish-than-expected Fed är den mest sannolika katalysatorn för färska förluster över tillgångsmarknaderna.”
Hartnett citerade andra risker som är unika för denna cykel, inklusive kryptocurrency craze kring bitcoin som han kallar ”största bubblan någonsin”. Han tillade att när du tar bort amerikansk teknik från ekvationen har globala aktier faktiskt fallit med mer än 7% år 2018.
De flesta börshandlade fonderna representerar en av tre olika typer av produktstrukturer, var och en med sina egna egenskaper. Här tittar vi på grunderna för en börshandlad fond
Unit Investment Trusts
De första ETFerna i USA var strukturerade som Unit Investment Trusts (UIT) som är registrerade enligt lagen om investmentbolag från 1940, Investment Company Act of 1940. Ett exempel på en UIT är SPDR S & P 500® ETF Trust (NYSEArca: SPY), den äldsta, största och mest omsatta ETF världen. Andra exempel är SPDR S & P MidCap 400® ETF Trust och SPDR Dow Jones Industrial Average ETF Trust. Under en UIT-struktur försöker förvaltaren att fullständigt replikera det underliggande indexet genom att äga varje aktie i indexet i samma proportioner som indexet och därmed begränsa det förväntade spårningsfelet mot det underliggande indexet.
En annan anmärkningsvärd åtskillnad av UIT-enheter omger utdelningsbetalningar, varigenom utdelningar som fonden mottar vanligtvis inte kan återinvesteras i ytterligare värdepapper. I stället kommer förvaltaren i allmänhet att hålla in kontant eller likvida medel till det datum då fonden lämnar sin utdelning. UITs får inte arbeta med värdepapperslån, de får alltså inte låna ut aktier eller blanka aktier. UIT-konton har inte heller rätt att inneha terminer, optioner eller swappar och är följaktligen inte föremål för motpartsrisk i samband med sådana transaktioner.
Open-End Funds
Största delen av ETFerna är registrerade enligt lagen om investmentbolag från 1940, Investment Company Act of 1940, som investeringsaktiebolag. Open-end ETFs samt UITs, som väljer att vara ett reglerat investmentbolag enligt Internal Revenue Code, är generellt inte skattepliktiga på företagsnivå om intäkter och vinster som delas ut till aktieägarna. Sådana öppna ETF och UIT-värden är föremål för krav på investeringsdiversifiering, bland andra krav, för att kvalificera sig för behandling som ett reglerat investeringsbolag.
ETFer som försöker spåra ett index eller ”passivt förvaltade” öppna ETFer, ger större potential för flexibilitet i portföljförvaltningen jämfört med UIT, eftersom de inte är skyldiga att fullt ut replikera ett index, även om vissa öppna ETFer kan försöka göra det. Som en följd av detta kan ett betydande antal passivt förvaltade ETFer använda optimerings- eller provtagningsstrategier för att matcha indexets egenskaper i motsats till att äga varje säkerhet. Denna flexibilitet är särskilt kritisk när en öppen ETF som använder en optimerings- eller provtagningsstrategi syftar till att följa ett riktmärke med ett stort antal beståndsdelar eller en som riktar sig till värdepapper som kan vara svåra att handla eller förvara.
Open-end ETFs får återinvestera utdelningar i ytterligare värdepapper tills fondens utdelning görs. På samma sätt får öppna ETF-institut också arbeta med värdepapperslån i den utsträckning som den börshandlade fondens placeringsreglemente tillåter det. Dessutom får de flesta öppna ETFerna investera en del av sina tillgångar i värdepapper som inte finns i det underliggande indexet, men som fondrådgivaren tror kommer att hjälpa den att spåra indexet noggrant. Vissa öppna ETF-enheter kan också investera i vissa terminer, optioner och bytesavtal när de försöker spåra indexet. Detta innebär inte nödvändigtvis att ETF investerar i värdepapper utanför indexet. ETF har dock latitud att investera på detta sätt.
Grantor Trusts
Varken UIT eller den öppna fondstrukturen är idealisk för att äga råvaror som ett primärt investeringsmål. Som ett resultat är många ETFer som investerar i varor, till exempel guld, uppbyggda som Grantor Trusts, vilka är registrerade enligt värdepapperslagen från 1933, Securities Act of 1933, men inte registrerade enligt lagen om värdepappersbolag från 1940, Investment Company Act of 1940. Andelar i ett Grantor Trusts representerar en del av och äganderätt till fondens tillgångar. Det bästa exemplet på ett Grantor Trusts är förmodligen SPDR Gold Shares (tickersymbol: GLD).
Denna ETFs mål är att andelarna i GLD ska återspegla utvecklingen av priset på guldtackor, minus fondens utgifter. Varje del av GLD stöds av fysiskt guld, som hålls i form av tilldelade tackor om 400 troy ounce London Good Delivery tackor vid HSBC Banks valv i London. Grantor trusts är också unika i sin skattebehandling. Den enskilde investeraren beskattas som om han eller hon äger den underliggande tillgången.
[TABLE=213]
Andra nyckelaspekter av ETF-strukturen
Varje ETF i State Streets familj i SPDR ETFs ingår i en separat juridisk enhet som är föremål för en styrelse (de flesta är oberoende av rådgivaren) som väljer och övervakar investeringsrådgivaren, förvaringsinstitutet, distributören och andra viktiga tjänsteleverantörer. UITs och grantors trusts har ingen styrelse.
Custodian
Ett Custodianföretag, bank eller liknande finansinstitut ansvarar för att inneha och skydda värdepapper som ägs av en öppen ETF, UIT eller grantors trusts. Custodianföretag ansvarar också för att beräkna substansvärdet, nettoresultatet och realiserade realisationsvinster och förluster.
Investeringsrådgivare
En investeringsrådgivare är ansvarig för investeringsförvaltning och administration av traditionella öppna börshandlade fonder. Open-end ETF och investeringsrådgivare för värdepappersfonder krävs av Securities & Exchange Commission att vara registrerade enligt Investment Advisers Act från 1940. För State Streets familj av SPDR ETFs som är öppna fondbolag, fungerar SSGA Fund Management, Inc. som investeringsrådgivare, föremål för årlig granskning och godkännande av ETFs förvaltningsstyrelse. Om en investeringsrådgivare inte längre kan fullgöra sin utsedda funktion skall den börshandlade fondens styrelse utse en ersättningsinvesteringsrådgivare. Utbytet av en investeringsrådgivare bör inte ha någon inverkan på förvaringen av den börshandlade fondens tillgångar eftersom dess värdepappersportföljer innehas av en förvaringsinstitut för att ta skydda ETFens tillgångar.
UITs och grantor trusts har vanligtvis inte en investeringsrådgivare, eftersom en inte krävs av trust charter på grund av mycket tydliga och raka mål att bokstavligen replikera ett referensindex eller hålla en fysisk vara. Alla UIT-portföljförvaltningsansvar hanteras vanligtvis av förvaltaren.
Indexleverantör
Varje passivt hanterad ETF spårar ett visst index, till exempel S & P 500 Index. Indexleverantören licensierar indexet för användning av den börshandlade fonden och accepterar vanligtvis att beräkna och behålla indexet. Det är också obligatoriskt att göra dessa uppgifter tillgängliga för investeringsrådgivaren eller förvaltaren samt offentliggöra indexet för användning på kapitalmarknaderna.
Kreditrisk
UITs, öppna ETFs och grantor trusts är uppbyggda som separata juridiska personer. En investerare förvärvar andelar, vilka var och en utgör ett delägande i portföljen av värdepapper eller innehav av tillgångar. Portföljtillgångarna ägs inte av förvaringsinstitutet, förvaltaren, investeringsrådgivaren eller indexleverantören. Som ett resultat av detta skulle eventuella kreditproblem relaterade till förvaringsinstitutet, förvaltaren, investeringsrådgivaren eller indexleverantören få liten eller ingen inverkan på det underliggande värdet av portföljen av värdepapper eller tillgångar.
Index Definition
S & P 500 Index består av 500 utvalda aktier, som alla är noterade på nationella börser och omfattar över 25 separata branschgrupper.
Ryska aktier, Rysslandsfonder och de börshandlade fonder som ger exponering mot den ryska aktiemarknaden ser billiga ut i förhållande till sina amerikanska och svenska motsvarigheter. Det upplevda värdet på denna tillväxtmarknad medför emellertid stora risker. VanEck Vectors Rysslands ETF (NYSEArca: RSX) har minskat med 2,2 procent från årsskiftet och handlas för närvarande till ett p/e-tal om 7,56 och 0,85 book-to-value. Däremot visar S & P 500, som är upp 0,7 % i år, ett p/e-tal på 19,9 och ett book-to-value om 2,8. Rysslandsfonder värde eller värdelösa?
Rysslandser riskabelt ut på grund av sin politiska miljö och långsiktiga fundamenta, skriver James Mackintosh för Wall Street Journal. Regeringen drivs av en rik elit som har berikat sig, med en nationalistisk ledare som har använt sina militära åtgärder för att skärpa sina inhemska problem. Dessutom är ekonomin starkt beroende av oljaoch gas, vilket har blivit ett kraftigt slag i ljuset av uppstartskiffer och förnybar energi. Slutligen har Ryssland blivit föremål för sanktioner, som Förenta staterna nyligen förde tillbaka i fokus.
Riskerna med att investera i ryska aktier
Medan ryska aktier verkar billigt på många sätt kan risken för allvarligare sanktioner eller förverkande, tillsammans med andra risker, inte motivera det låga priset. Det finns emellertid sådana som värdeinvesteraren Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co., som adderar rysk marknadsexponering och hävdar att de dåliga nyheterna är helt inprisade.
”Vi har alltid sagt att du tjänar mer pengar när saker går från hemskt till bara dåligt än när de går bra till fantastiskt”, sa Arjun Divecha, GMOs chef för tillväxtmarknadsaktier. ”Rysslands förhållande till världen närmar sig nu verkligen hemskt.”
Värdehandlare som tittar på Ryssland måste komma ihåg fler kortsiktiga risker, nämligen en militärkonfrontation om USA blir indraget i konflikten i Syrien och fler amerikanska sanktioner diskuteras.
Tung exponering mot energisektorn
Dessutom har ryska marknader varit mer känsliga för förändringar i oljepriset än sanktioner. Till exempel är det marknadsviktade RSXtungt inom energisektorn på 41,4%, med Gazprom 8,3% och Lukoil 7,5% bland sina toppinnehav.
Det första kvartalet 2018 injicerade en volatilitetsökning i den nioåriga tjurmarknaden. Det återstår ännu att se om det andra kvartalet blir lika grymt som det första. Notera att under det första kvartalet 2018 utvecklades amerikanska aktier värre än Den stora Depressionen. De fick sin värsta aprilstart sedan kraschen 1929 enligt data som har sammanställts av nyhetsbyrån Bloomberg.
Från och med den första tisdagen i april återspeglar S & P 500 en minskning med 3 % från år till år (YTD), vilket översteg dess 2,5% nedgång för nio decennier sedan, före en krasch som ledde till den stora depressionen. År 1929 bestod S & P Composite Index, som det då kallades för endast av 90 aktier.
Indexet stängde också under sitt 200-dagars glidande medelvärde, en viktig teknisk nivå, för första gången sedan juni 2016, som introducerar mer volatilitet på marknaden.
Bears in Control
I ett e-postmeddelande med CNBC föreslog Justin Walters, medarbetare på Bespoke Investment, att ”baserat på den senaste marknadsaktionen, har björnen tydligt kontrollen just nu … Minsta motståndets väg är lägre tills det kommer något för att vända den trenden.”
Större rädslor om protektionistiska handelspolitiska åtgärder från Vita Huset, en åtstramning av penningpolitiken och ökad reglering inom teknikområdet, inklusive Trumps nya agenda för att ta ner Amazon och dess grundare Jeff Bezos, bland bredare osäkerhet, har resulterat i en mycket instabil Q2.
Indexet för Dow Jones Industrial Average (DJIA)har dragits ner 3,9% YTD, vilket drivs av oro över Kinas återbetalningspriser i segment som jordbruksprodukter. Dow-komponentföretag med betydande exponering för internationella marknader, såsom flygplanstillverkaren Boeing Co. (BA)) och 3M Co. (MMM), har lett till nedgången.
Med start från och med den 1 april 2017 sänker Deutsche sänker avgifterna på 19 aktie-ETFer. Avgiftssänkningen för Deutsches börshandlade fonder, ofta benämnda db x-trackers, uppges vara för att markera 10-årsdagen av lanseringen av bankens ETF verksamhet i Europa.
db x-trackers firar 10 år som en ETF leverantör och har åtagit sig att minska all-in avgifter på 19 ETFer, ett sätt för Deutsche att tacka sina lojala kunder för deras fortsatta stöd och att fastställa grunden för ytterligare 10 år av tillväxt. De ETFer som kommer att se minskade avgifter är viktiga byggstenar i många investerares portföljer, inklusive produkter som spårar index som MSCI Europe, MSCI Japan, MSCI Emerging Markets, Russell 2000 och S & P 500.
Deutsches börshandlade fonder handlas bland annat på Nasdaq OMX Stockholm.
