Börshandlade fonder med multifaktorinriktning är det område bland alternativa investeringar som växer snabbast. Bland de multifaktor-ETFer som ska övervägas är Oppenheimer Russell 1000 Dynamic Multifactor ETF (CBOE: OMFL), det är en underbar multifaktor idé.
OMFL väljer företag genom exponering för en delmängd av låg volatilitet, momentum, kvalitet, storlek och värdefaktorer. Investerare kan kombinera de olika faktorerna för att få ett lättanvänt och snabbt sätt att få tillgång till en diversifierad marknadsposition. Denna kombinerade faktor eller multifaktor, smart beta-strategi kan vara en bra kärnposition för varje aktieportfölj.
”OMFL använder ekonomiska och marknadsprisdata för att identifiera om ekonomin befinner sig i en av fyra regimer: återhämtning, expansion, avmattning eller sammandragning”, skrev Morningstar i en kommentar. ”Fonden överväger faktorer som historiskt sett överträffat under den identifierade ekonomiska regimen. Att använda ekonomisk regim som en tidssignal har mer rörliga delar än en signal som använder returdata som medelåtergång eller momentum. ”
Ökar exponeringen för de faktorer som går bäst
OMFL använder cyklicaliteten av faktorprestanda genom att använda en dynamisk överlagring som tittar på ledande ekonomiska indikatorer och marknadssentiment för att fastställa den nuvarande marknadsmiljön och därmed ökar exponeringen för de faktorer som går bäst i den miljön.
Inside OMFL ETF
OMFL har 227 aktier och följer Russell 1000 OFI Dynamic Multifactor Index. Denna börshandlade fond har cirka 250 MUSD under förvaltning. En del av OMFL: s metodik är förankrad i faktorprestationer mot olika ekonomiska system.
”Oppenheimers ekonomiska regimodell förändras snabbt eftersom den kombinerar snabba marknadssentimentindikatorer. Detta i stället för traditionella expansions- och sammandragsåtgärder med traditionella ekonomiska indikatorer för att identifiera ekonomisk regim. Med tanke på att faktorer kan underprestera under långa perioder, och modellantagandena kanske inte håller, beror på ekonomisk regim, så kan tidsfaktorer inte vara effektiva.
OMFL fördelar nästan 23% av sin vikt till teknikaktier, nästan 2,5% övervikt till den sektorn jämfört med Russell 1000 Index. Oppenheimer-fonden ägnar dessutom en sammanlagd 29,20% av sin vikt till hälso- och konsumentdiskretionära sektorer. OMFL är också överviktig dessa sektorerna i förhållande till Russell 1000.
På Luciadagen 2018 lanserade IndexIQ, dotterbolag till New York Life Investment Management, IQ 500 International ETF (IQIN), en smart beta-ETF som spårar aktier från 23 länder, förutom USA. Fonden är noterad på NYSE Arca. IQIN är en Ny ETF från IndexIQ med en twist.
IQIN kommer att spåra IQ 500 International Index, ett reglerbaserat, grundläggande index som utvecklats av en agent för IndexIQ Advisors, fondens rådgivare. Enligt Sal Bruno, IndexIQs chefsinvesterare, är IQIN avsett att tjäna som ett tillägg till företagets IQ 50 Percent Hedged FTSE International ETF (HFXI), som tillämpar en 50% valutasäkring till en portfölj av aktier från utvecklade marknader utanför USA och Kanada.
Aktier från 23 länder
IQINs index, som först byggdes 2007, spårar aktier i icke-amerikanska företag i ett antal utvecklade länder. Startlinjen inkluderar Australien, Österrike, Belgien, Kanada, Danmark, Finland, Frankrike, Tyskland, Hongkong, Irland, Israel, Italien, Japan, Luxemburg, Nederländerna, Nya Zeeland, Norge, Portugal, Singapore, Spanien, Sverige, Schweiz och Storbritannien
För att kunna inkluderas måste alla värdepapper uppfylla minimikrav på likviditet, inklusive en 52-veckors genomsnittlig daglig handel på minst 5 miljoner dollar och 100 000 aktier. Aktien måste också ha börjat handla minst två hela kvartalen före rekonstitutionsdatumet.
Företaget måste också ha ett marknadsvärde på minst 1 miljard dollar. Från och med den 30 november hade företagen i IQINs startindex marknadsvärdeen från 988 miljoner till 256 miljarder dollar.
Rangordnas efter intäkter, rörelsemarginal
Värdepapper väljs och vägs med tre grundläggande faktorer: årlig försäljning, årlig marknadsandel och treårig genomsnittlig rörelsemarginal. Värdepapper klassificeras sedan längs varje faktor; då beräknas en sammansatt rang som ett lika viktat medelvärde av de tre.
De 500 värdepapper med den högsta poängen ingår i indexet, som rekonstitueras och balanseras en gång per år. ”Vi vill ha stora företag, men marknadsvärdet kan snedvridas av prisåtgärder”, säger Bruno. ”Därför tittar vi på totala intäkter.”
Viktar värden men med ett tak
Vid rebalanseringen får ingen enskild aktie i indexet ha en vikt över 5%. Aktievikter bedöms kvartalsvis också; Individuella aktievikter är begränsade till 10%, med överskottet omfördelat proportionellt bland andra indexkomponenter. Det finns inga begränsningar för branschvikt. Per den 30 november var de primära sektorerna inom indexet konsumentvaror och industri.
Låg avgift Ex-US exponering
Enligt prospektet begränsas IQINs utgifter så att dess totala utgiftskvot blir 0,25% till minst augusti 2020. Detta gör IQIN bara 0,05% dyrare än HFXI; Det kommer emellertid att kosta mycket mindre än den genomsnittliga avgiften för en utvecklad marknad ex-US ETF, vilket är 0,43%.
Det finns 21 andra IndexIQ ETFs, inklusive $ 1,2 miljarder IQ Hedge Multi-Strategy Tracker ETF (QAI)
Adam Laird, chef för ETF-strategin, Nordeuropa för Lyxor rapporterar en förändring i investerarnas användning av smarta beta-ETFer under det senaste året. Lyxor förvaltar för närvarande cirka 3 miljarder euro i smarta beta-fonder – knappt 5 procent av koncernens tillgångar. Flöden har varit stabila över 2018, med en kraftig uppgång i smarta beta-flöden under tredje kvartalet, tillsammans med stigande volatilitet på marknaden – vilket ger Europas smarta beta-inflöden över 4,6 miljarder euro. Investerare letar efter låg volatilitet på svåra marknader
”Det viktigaste är att det här året har sett en reell återuppkomst i intresse för strategier med låg volatilitet”, säger Laird. Han tror att på grund av marknadsmiljön är alla mer bekymrade över risken för att deras portföljer går framåt.
”Vi har nu haft ett decennium med mycket stark tillväxt på aktiemarknaderna, säger Lairds. ”Allt har varit väl skyddat men vi har sett marknadssänkningar i USA och många investerare är oroliga över framtiden – oroade sig för att skydda sina tillgångar.
”Under lång tid alla åtnjutit uppsidan men det finns ett verkligt erkännande för tillfället att goda tider inte kan gå för alltid och att vi måste vara mer försiktiga med våra portföljer.”
Försiktighet är över hela linjen
Laird rapporterar att försiktighet är över hela linjen med alla typer av ETF-investerare men att han har observerat att det är särskilt sant för förmögenhetsförvaltare och privata banker eftersom enskilda investerare är hoppiga.
”Privatmarknaden har prognostiserat nästa krasch i flera år, investerare gillar inte att förlora. Detta presenterar ett pussel – blir du investerad och väntar på kraschen? Eller flytta till kontanter och förlora på avkastning? ”Säger Laird” Det finns risker på båda sidor – ingen kan tima marknaderna ”
Konsekvensen är att Lyxor har sett en ökning av efterfrågan på ETF: ns volatilitet. Konstruktionen innebär att investerare kan behålla 100 procent av sina investeringar i aktier men samtidigt är portföljerna konstruerade så att de är mindre volatila än ett standardindex.
Laird säger: ”Vi har sett mycket mer investering i dessa börshandlade fonder, speciellt eftersom dessa strategier nu har en track record med många som har funnits i över fem år, så att de har bevisat sig på de mindre marknadens nedgångar under de senaste 12 månaderna.”
Lyxors amerikanska Equity Low Volatility ETF har varit särskilt populär. Det är utformat för att ta hänsyn till den övergripande risken i portföljen och köpa kompletterande aktier så att varje enskilt bolag kan vara volatilt har portföljen motverkat för att övervinna det.
I exemplet Laird står det att portföljen kan kompensera oljeprisförändringen genom att hålla oljebolag bredvid biltillverkarna. När oljepriset är högt och oljepriset går upp kan detta kompensera minskningen i biltillverkarna.
Indexet gör det matematiskt
”Indexet gör det matematiskt – ser korrelationen mellan aktiekurser i stället för enskilda företagsprofiler.” Laird säger. ”Resultaten visar att detta verkligen fungerar. Under tredje kvartalet minskade Lyxor FTSE USA Minimum Variance ETF med 16,9 procent jämfört med standard FTSE USA index. ”
Som en sekundär övervägning betonar indexet mångfald. ”Ingen vill minimera volatiliteten men sluta med en superkoncentrerad portfölj. Sprid dina ägg bland många korgar. ”
Smart beta-data från ETF-leverantören ETFGI avslöjar att tillgångar som investerats i smarta beta-ETF och ETP-bolag noterade globalt uppnådde en ny topp på USD687 miljarder. Detta efter nettoinflöden av USD9.15 miljarder och marknadsförflyttningar under september.
Smart betafyller investerarens behov av riktade investeringsresultat, vilket framgår av bidragsgivarna till årets Smart Beta Special Report från Global Fund Media.
En annan forskning från Moody’s som publicerades i sin senaste rapport om ETF och passiva fonder förutsäger att i Europa kommer ETF-tillväxten att driva europeiska passiva fonder mot 25 procentig marknadsandel år 2025.
Moodys rapport beskriver ETFer som ett livskraftigt taktiskt verktyg för att genomföra kort- till medellångsiktiga synpunkter.
”Investerare kan använda bransch- och geografi-fokuserade ETF för riktad tematisk handel, både på lång och kort sikt. Med ETF-marknadens ökande storlek och granulatur använder institutionella investerare inklusive hedgefonder också i allt större utsträckning ETFer. De används för att ta risker som tidigare tagits via termins- och OTC-derivatprodukter. Till skillnad från terminer eller swappar som kan kräva ytterligare operativa hinder och portföljförvaltningskompetens möjliggör ETFers portföljförvaltare att enkelt anpassa sina portföljexponeringar för att mildra stora riskfaktorer. Detta inklusive aktier, kredit- och ränterisker. Detta gör det möjligt för dem att snabbt anpassa sin exponering för investeringar. ”
Moody s noterar att aktiva förvaltare använder sig av ETF som en del av traditionella och multi-asset portföljer för att bygga flexibla, flytande och kostnadseffektiva lösningar.
En växande efterfrågan på ETFer
Företaget skriver att det finns en växande efterfrågan på ETFer inom fixed inome, liksom för tematiska ETF, som de som tar hänsyn till miljö-, sociala och governancefrågor (ESG).
”Medan flertalet av flödena går till vanliga börshandlade fonder, växer efterfrågan också för” multifaktor ”eller” smart beta ”ETF. Dessa fonder följer ett index men bygger på flera faktorer – till exempel kvalitet och värde – och införlivar beslutsprocesser för att aktivt anpassa exponeringsnivån till olika faktorer och betas. Multi-factor ETFs är mer forskningsintensiva och konkurrerar ofta direkt med traditionella fonder, skriver Moody’s.
Den här månaden har också sett ny forskning från Lyxor Dauphine Research Academy som avslöjar att införandet av passiva onder har hjälpt investerare genom att öka konkurrensen inom kapitalförvaltningen.
Research Academy fokuserade år 2018 på förhållandet mellan passiv och aktiv förvaltning, särskilt när det gäller vilken roll det växande passiva utrymmet har lämnat för aktiva chefer. Forskningen från Cao, Hsu, Xiao och Zhan visade bevis på att införandet av passiva medel har ökat konkurrensen, vilket visar att den ökade tillgången på smarta beta-medel tvingar aktiva förvalteare att visa att de kan leverera sann alfa för att fortsätta samla flöden .
ETF, Indexing and Smart Beta Investment Strategies
Den akademiska institutionen EDHEC-Risk Institute meddelade också nyligen resultaten av den 11: e EDHEC European ETF och Smart Beta and Factor Investing Survey. Denna studie utförs som en del av Amundiforskningsstolen vid EDHEC-Risk Institute på ” ETF, Indexing and Smart Beta Investment Strategies ”.
Denna undersökning, som genomfördes sedan 2006, är utformad för att ge insikter om europeiska investerares uppfattningar, praxis och framtida planer inom ETFs och Smart Betas domän.
Produktutveckling inom Smart Beta
EDHEC-Risk skriver att detta år innehöll undersökningen också ett särskilt fokus på produktutveckling inom Smart Beta, med tanke på specifika kundernas efterfrågan på räntefältet.
Undersökningen visar att sedan 2006 har ökningen av andelen svarande som använder ETF i traditionella tillgångsklasser varit spektakulär. År 2006 använde 45 procent av de svarande ETF att investera i aktier, jämfört med 92 procent år 2018.
Ungefär två tredjedelar av respondenterna (67 procent) använde ETF: er för att investera i Smart Beta 2018. Det är en avsevärd ökning jämfört med 49 procent 2014 och respondenterna brukar använda Smart Beta / Factor-Based exponeringar för att skörda långsiktiga premier i motsats till taktisk användning) fann undersökningen.
Trots den här starka motivationen investerar mer än 80 procent av de svarande mindre än 20 procent av sina totala investeringar i strategier för strategisk satsning på Smart Beta och Factor.
Planerar att öka sin användning av ETFer
Undersökningen visade att 50 procent av investerarna fortfarande planerar att öka sin användning av ETFer i framtiden trots den redan höga löptiden på denna marknad och höga nuvarande antagningsgrader. De största bekymmren för respondenterna är de fortsatta utvecklingen av ETICs, ETFs, ETFs och Smart Beta ETFs med tillväxtmarknader, bland annat multifaktor och smartobligationer.
EDHEC-Risk skriver att respondenterna visade ett betydande intresse för Fixed Income Smart Beta-lösningar och planerar att öka sin investering i den, men de anser inte att det finns tillräckligt med forskning i området. Utvecklingen av nya produkter som motsvarar dessa krav kan leda till en ännu större antagande av Smart Beta-lösningar, säger institutet.
ETFer är viktiga investeringsverktyg
Professor Lionel Martellini, direktör för EDHEC-Risk Institute, sade att studien säger: ”ETFs betraktas alltmer av institutionella tillgångsägare som viktiga investeringsverktyg vid genomförandet av strategiska beslut om tillgång och fördelning av faktorer. Den nya gränsen är nu utvecklingen av meningsfulla smartfaktorinvesteringslösningar i ränteutrymmet. Mer akademisk forskning behövs på detta område, vilket har blivit ett av huvudområdena för EDHEC-Risk Institute. ”
Mer forskning som publicerades under det här kvartalet kom från Jason Hsu och John West från Research Affiliates och provocerades med titeln: ” The Biggest Failure in Investment Management: How Smart Beta Can Make It Better or Worse’”.
Här förklarade paret att det negativa gapet mellan investerarnas avkastning och fondavkastning är det största felet i investeringsförvaltningen – med alfa endast en sidovy.
Dålig klienttidpunkt helt att negera potentialen för positiva meravkastningar.
De skriver i sitt papper: ”Om vi extrapolerar investerarens avkastningsavstånd till smarta beta-strategier, kommer dålig klienttidpunkt helt att negera potentialen för positiva meravkastningar. Kundservicemodellen för smarta beta-strategier måste skilja sig radikalt från andra typer av strategier för att ge bättre investerarutfall. ”
Deras papper drar slutsatsen att klyftan mellan dollarnvägda och tidsvägda avkastningar – investerarens avkastningskvot – är en väsentligt större siffra och därmed en större orsak till investerarnas intresse än underpresterande jämfört med ett riktmärke.
”Investorens avkastningsavstånd innebär att även för kapitalförvaltare som är tillräckligt skickliga för att producera alfa, är chansen att deras kunder inte kommer att kunna fånga dem fullständigt i sina egna portföljer på grund av kundernas investeringstidsbeslut. Av denna anledning kallar vi investerarnas avkastning gap det största felet i investeringsbranschen.
”I slutet av dagen, för investerare att framgångsrikt leverera sitt uppdrag till kunder, måste de hjälpa dem att tjäna en positiv dollarviktad alfa över tiden. Det innebär inte bara att investerare ska utforma strategier med robusta återköpskällor och genomföra dem på ett kostnadseffektivt sätt, de måste också sträva efter att hjälpa kunderna att förstå hur man håller kursen genom att förstå de stilar de väljer att investera i. ”
Många smarta beta-strategier med stor spårningsfel
Research Affiliates-studien visade att många smarta beta-strategier med stor spårningsfel faktiskt kan förvärra investerarens avkastningsgap, speciellt om högljudd kortsiktig prestanda säljs till trendjaktande kunder.
”Investorens avkastningsgap på nästan 2 procent kommer att utplåna de flesta smarta beta-strategiernas långsiktiga avkastning. Men vi är optimistiska. Vi tror att denna cykel kan brytas. Robust forskning i akademisk kvalitet och effektivt utformade produkter är viktiga, men inte längre nog. För att undvika det största misslyckandet i investeringshanteringen måste vi omfamna en ny konversation. ”
En ”smart” etikett på allt-vatten, telefoner eller börshandlade fonder kan göra det verka mer tilltalande. ETF-marknaden kan bekräfta det. Tillgångar i smart-beta eller faktorvägda ETF-enheter har ökat med 30% varje år sedan 2012, mer än hela den passiva investeringspiran ökade förra året, enligt Boston Consulting Group. Men den smarta etiketten kan förlora sitt värde. Några av de största ETF-butikerna tar bort smart-beta-fonder från sina utbud. Smart beta var allt, nu försvinner några aktörer.
State Street Global Advisors, förvaltningsgruppen för State Street (STT), har till exempel nyligen ändrat de underliggande indexerna för sina SPDR ETFs för Kanada, Storbritannien, Tyskland och Japan. Ut försvann riktmärken från MSCI. In kom ersättningar från Solactive. Den största förändringen är emellertid inte indexkällan för de fyra enskilda fonderna, utan snarare hur de nya indexen viktas – genom grundskolans marknadsvärde, inte faktorer.
SPDR MSCI Canada StrategicFactors är nu SPDR Solactive Canada ETF (ZCAN). Före förändringen viktades indexet mot aktier med låg volatilitet, värde och kvalitetsfaktorer (åtminstone de senaste två) vilket inte alltid lätt att kvantifiera. Efter förändringen vägs indexet enklare till marknadsvärde, precis som S & P 500 är. För att återspegla detta sänktes avgifterna med mer än hälften till 0,14% från 0,30%. Avgifterna skars också vid övriga medel: SPDR Solactive United Kingdom (ZGBR), SPDR Solactive Germany (ZDEU) och SPDR Solactive Japan (ZJPN). Smart beta var allt, nu försvinner några aktörer.
Förändringen inte är början på en utbredd trend
Matt Bartolini, chef för SPDR Americas Research på State Street Global Advisors, säger att förändringen inte är början på en utbredd trend. Istället säger han att det bara återspeglar verkligheten att många investerare använder börshandlade fonder på samma sätt som de placerar sektorns satsningar på inhemska aktier. Med hjälp av börskursvärde som mätplatta skärmar de efter de starkaste länderna (eller sektorerna), fördelar pengar till de bästa och balanserar sina portföljer kvartalsvis.
Dessutom använder vissa investerare sina egna kvantitativa metoder för att rotera i och av länder som de gör sektorer, oavsett om de arbetar med momentum eller värdering, säger Bartolini. ”Med en faktor kan ETF komplicera portföljförvaltarnas inställning till tillgångsallokering.”
De fyra SPDR landsspecifika ETF: erna hade tillsammans bara 75 miljoner dollar i tillgångar, en låg summa, särskilt med tanke på att de lanserades för fyra år sedan och de har varit ganska bra artister.
I dollar-denominerade termer sedan starten av juni 2014 till och med mitten av september, klarade alla fyra sina riktmärken, liksom deras iShares konkurrenter, enligt Bloomberg. Den mest framgångsrika var Japan-fonden, som returnerade 8,4% jämfört med MSCI Japan-indexets 7,5% och iShares MSCI Japan ETF (EWJ) 7,3%.
State Street har också nyligen introducerat kapitalviktad faktorfond för Kina-SPDR Solactive Hong Kong ETF (ZHOK). Smart beta var allt, nu försvinner några aktörer.
Växande intensiteten i tävlingen
Ett stort element i kampen för många faktor ETFs är den växande intensiteten i tävlingen. Medan det exakta antalet sådana medel är svårt att bestämma, finns det definitivt mer nu än för fem år sedan.
”Tänk att kasta spaghetti på väggen. Marknaden är mättad när det gäller produkter, och under de senaste åren har tillgångsförvaltare byggt nya produkter för att försöka särskilja sig. En del kommer att klara detta, men mycket fler kommer tvingas att stänga ”, säger Jason Teed, analyschef vid Flexible Plan Investments och innehavare av ETF Deathwatch-listan, en krönika av potentiellt dömda fonder där de fyra SPDR: erna nu uppträder.
Listan över de senaste nedläggningarna pekar på att marknaden för smart beta är avtagande. Av de 22 ETF: erna som stängde i augusti var nio iShares multifaktorsektorsfonder och fyra var volatilitetserbjudanden. Dussintals ETF-enheter med låg volym, från en lång lista av förvaltare, finns också på Deathwatch-listan. Det är inte en strategie, utan snarare en återspegling av investerarnas preferens för enklare produkter när de investerar i vissa tillgångsklasser. Men investerare som inte tittar på faktorfonder kan missa vissa vinnare.
Obligationer enligt specifika makrofaktorer
iShares Edge US Fixed Income Balanced Risk (FIBR), som syftar till att väga obligationer enligt specifika makrofaktorer. ”Vad FIBR gör är att ta ränterisk och kreditrisk och omorganisera dem så att det ser annorlunda ut än Agg [regate] Bondindex”, säger Steve Laipply, chef för amerikanska iShares ränteinkomster hos BlackRock. ”Agg har ca 90% ränterisk och 10% kreditrisk. Vi tar det och tar det närmare en 50/50 balans och därmed får en bättre riskjusterad avkastning. ”Under de senaste tre åren har den strategin fungerat bra och avkastat 2,5% jämfört med 1,6% för Bloomberg Barclays US Fixed Income Balanced Riskindex. Ännu har ETF lite mer än 100 miljoner dollar i tillgångar.
Det kanske inte är överraskande. Medan smart-beta-fonder av alla slag inte är kända för många investerare kan obligationsfonder vara minst bekant av alla. Säger Laipply: ”Vi ser en utveckling från att bygga en portföljobligation för att bygga en av ETF: er, och vi spenderar tid på att skapa övertygelsespositioner kring det. Nästa steg är att inse att även kärnens ETF är en samling faktorer. Alla investerare är faktorinvesterare; de vet bara inte det ännu, ”tillägger han. ”Just nu är vi fortfarande i utbildningsfasen.”
En magnet för tillgångar
Ett annat problem: Passiva räntefonder i allmänhet kämpar för att hålla fast vid aktivt hanterade i prestandakriget. Till exempel, under de 12 månaderna till och med juni, ökade 70% av de aktivt förvaltade mellanliggande obligationsfonderna sina passivt förvaltade kamrater, enligt Morningstars senaste aktiva / passiva barometer. Och bra prestanda är givetvis en magnet för tillgångar, medan efterföljande prestanda är deras Kryptonit.
