iShares MSCI United Kingdom ETF (NYSEArca: EWU), den största av de börshandlade fonder som ger exponering mot den brittiska aktiemarknaden handlas fyra procent lägre än vid årsskiftet. De brittiska aktierna hänger inte riktigt med de övriga utvecklade ekonomierna, och vissa marknadsobservatörer tror att Brexit fortfarande är ett problem för den brittiska börsen. Vad betyder en ny Brexitdeal för Storbritannien?
Den brittiska aktiemarknaden har haft en dålig början till 2018. Den har underpresterat globala marknader under mycket stor del av detta årtionde, men gapet blev bredare efter omröstningen om Brexit i juni 2016 skriver BlackRock i en analys i veckan. Det nya övergångsavtalet mellan Storbritannien och Europeiska unionen avlägsnar en viss osäkerhet kring Brexit men ger ingen lättnad för brittiska aktier. EWUhar 1,94 miljarder dollar under förvaltning och spårar MSCI United Kingdom Index. Kapitalet är allokerat på 103 aktier.
Pund har nyligen återfått styrka
Pundet tumlade i kölvattnet av 2016 Brexit-omröstningen, men har nyligen återhämtat sig något och glädjer de brittiska exportörerna. Det brittiska pundet har återhämtat sig någon styrka under det gångna året, vilket visar sig i de internationella vinsterna för brittiska börsnoterade företag, sa BlackRock. Den brittiska marknadens sammansättning är en annan anledning till dess senaste nedgång. Lateg Cap index i Storbritannien har en relativt hög viktning till sektorer som har underperformat det senaste året, till exempel konsumentsektorn och energi. Storbritanniens lilla teknologisektor har också hindrat en god utveckling i förhållande till stora eller globala index som erbjuder höga teknologiska exponeringar.
EWU allokera 22,5% av sin vikt till finansiella tjänster, en grupp som anses vara ”Brexit-känslig”. Dessutom använder denna börshandlade fond 32% av sin sammanlagda vikt till exportdrivna konsumtionsvaror och energiaktier.
Utan säkring mot volatilitet skulle amerikanska investerare som är intresserade av tillväxten i U.K.-marknader vara föremål för de vilda svängningarna i pund sterling. Eftersom brittiska aktier är nominerade i pund sterling, skulle ett svagare pund innebära att avkastningen i USD skulle vara lägre efter en depreciering i pund sterling skriver Blackrock.
Investerare som är oroliga för valutarisker kan säkra valutan genom iShares Currency Hedged MSCI Storbritannien ETF (NYSEArca: HEWU), WisdomTree United Kingdom Hedged Equity Fund (NasdaqGM: DXPS) och Deutsche X-Trackers MSCI Storbritannien Hedged Equity ETF (NYSEArca: DBUK). Dessa börshandlade fonder har överträffar icke-säkrad brittisk exponering under perioder med sterlingsvaghet.
Varje månad sedan mitten av 2016 publicerar ett team hos BAML Bank of America Merrill Lynchs globala fondförvaltarundersökning. Rapporten som skapas utifrån denna undersökning ger en mängd information om professionella investerares tankeställning. Den berättar till exempel vad de tycker om handeln i ”heta aktier”, hur mycket pengar de håller i reserv. Den berättar också om deras känslor för olika sektorer och om deras syn på olika marknader har ändrats. Den berättar framförallt vad investerare fruktar mest.
Den mest intressanta frågan som BAML undersökningen besvarar är emellertid, vad fondförvaltare tycker att de största ”svansriskerna” är. Detta är saker som stannar på natten, som hotar att smyga sig på globala kapitalmarknader och sväva över dem som en okontrollerbar spiral. Dessa brukar också kallas för svarta svanar eller Black Swans.
I dagsläget är rangordningen perfekt
I nuläget gör rangordningen alltid perfekt mening. Den här månaden var det bästa svaret ”inflation och obligationskrach”, följt av ”FED/ECB s politiska misstag”, ”marknadsstruktur” och ”geopolitiska spänningar”. Med allas ögon på KPI och centralbankernas svar på det, hur kan vi inte vara i alla fall litet rädda.
Men se tillbaka genom de senaste månadens svar, och det är fascinerande hur snabbt fokus har flyttat från en grupp av risker till en annan. En kraftig devalvering av den kinesiska valutan ger vika för ångest över QE. Då är det amerikansk politik, euroområdet, obligationsmarknaden, kinesiska skulder, protektionism, Brexit, Nordkorea.
Några av de svarta svanarna inträffar faktiskt. Storbritannien röstade för ett utträde ur EU, USA röstade på Trump. Ingen av dessa saker har emellertid, i alla fall inte ännu, orsakat ett varaktigt marknadstumult. För det mesta ångesten snart en risk som faller ur minnet och från tidningarna rubriker, för att snart ersättas av en annan.
Tittar vi på denna skildring av investeringsidentifieringen kommer Warren Buffett att vara girig när andra är rädda. Människor är alltid rädda för något (givetvis mer så nu än normalt: Investopedia Anxiety Index är på högsta nivå sedan början av 2016). Ändå, nästa gång en rubrik skapar rädsla, kom ihåg hur snabbt tidigare panikfall gick. Kanske kan du bli lite girig.
Finally, the market has it right for the Bank of England…but not for GBP…
Market expectations for the Bank of England (BOE) indicate that it is almost a forgone conclusion that a rate hike will be announced by the BOE this week. This wasn’t always the case. Until September, expectations for a rate hike this year had bounced between around 10% to 60%, and mostly toward the bottom end of that range. So why does the market have pricing wrong for GBP? Finally, the market has it right for the Bank of England…but not for GBP…
The turmoil surrounding Brexit negotiations and the uncertainty over the future economic arrangements have been a key reasons why investors have believed it unlikely that the BOE would raise interest rates. Indeed, the rebound in GBP stalled as European Chief Negotiator Michel Barnier and his UK counterpart David Davis traded uneasy statements back-and-forth about the status of the discussions. However, ongoing inflation pressure, a more hawkish tone from BOE Governor Carney and resilient economic numbers have been the reasons for our long held view that the BOE would hike rates in 2017. The knee jerk rate cut triggered by the EU referendum result in June 2016 has proven to have been unnecessary and the current aggressively accommodative stance of the central bank is now counter to its objective of price stability.
Downside risk för EUR/GBP
While GBP appears well valued against the US Dollar, real interest rate differentials between the Eurozone and the UK are supportive of further gains in GBP against the Euro. Indeed, we expect further downside for the Euro, which we feel remains overvalued, with the European Central Bank ECB) striking a much more cautious tone than the BOE. Although ECB President Draghi has announced a ‘downsize’ of its asset purchase program, he noted the need for ‘continued support from monetary policy’ as ‘domestic price pressures are still muted’. With no rate hikes on the horizon, investor positioning looks stretched, hovering near record highs, and EUR/GBP will move back into the 0.84-0.88 range it was trading in for the majority of 2017. Market consensus for EUR/GBP is for 0.90 by year-end. So while the market has it right for the BOE, it has it wrong for GBP.
Martin Arnold, Global FX & Commodity Strategist at ETF Securities
Martin Arnold joined ETF Securities as a research analyst in 2009 and was promoted to Global FX & Commodity Strategist in 2014. Martin has a wealth of experience in strategy and economics with his most recent role formulating an FX strategy at an independent research consultancy. Martin has a strong background in macroeconomics and financial analysis – gained both at the Reserve Bank of Australia and in the private commercial banking sector – and experience covering a range of asset classes including equities and bonds. Martin holds a Bachelor of Economics from the University of New South Wales (Australia), a Master of Commerce from the University of Wollongong (Australia) and attained a Graduate Diploma of Applied Finance and Investment from the Securities Institute of Australia.
Brexit kan driva brittiska bolag till Nasdaq i Stockholm
Enligt en artikel som publicerades av nyhetsbyrån Bloomberg kan Brexitkan driva brittiska bolag till Nasdaq i Stockholm. Nyhetsbyrån förväntar sig att under 2018 kan mellan tio och femton procent av alla de bolag som listas vara icke-nordiska företag. Det är osäkerheten kring vad Brexit kommer att medföra som driver denna utveckling då det får fler företag än någonsin tidigare att söka sig till Nasdaq.
15 procent av alla listningar och IPOs
Nasdaq Nordic räknar nu mer att 15 procent av alla IPOs, börsintroduktioner och listningar under 2018 kommer att vara sådana som görs av icke-nordiska företag. Det är emellertid inte endast brittiska företag som visat intresse, det finns företag från Irland, Israel, Maltaoch Tyskland som har besökt Nasdaq. Den osäkerhet som Brexit medför gynnar den nordiska finansmarknaden eftersom börsen hatar allt vad osäkerhet heter.
Fler och fler företag som tidigare var på väg att lista sina aktier på AIM, London Stock Exchange motsvarighet till First North, söker nu andra alternativ. Flera av dessa företag har visat intresse för att deras aktie skall tas upp till handel i Stockholm. Tillsammans med London har Nasdaq Stockholm under flera år varit en de mest topprankade aktiemarknaderna för IPOs. Under det andra kvartalet 2017 var Stockholm den mest aktiva marknaden med 34 IPOs. Under samma tid listades 24 bolag på Londonbörsen.
Londonbörsen har inte velat kommentera antalet bolag som överväger att byta marknadsplats. Det skall emellertid hållas i åtanke att utöver AIM i London så driver Londonbörsen även en AIM-lista i Italien. Denna kan komma att fungera som ett alternativ för de företag som vill lämna Storbrittaniens börser innan Brexit. Tillsammans svarade Londonsbörsens AIM-listor i London och Italien för 57 procent av det kapital som drogs in i olika IPOs under det första halvåret 2017.
First North får U K Growth Market Status
I Sverige finns som bekant två börser och tre marknadsplater som har MTF-status. Det är dels Nasdaq OMX, dels NGM Equity som är de börser som finns. Båda dessa driver varsin MTF, First North respektive NGM MTF. Slutligen finns också den MTF som AktieTorget driver. Det är emellertid endast First Nort som har erhållit U K Growth Market Status. Det betyder att de brittiska företagen i första hand kommer att söka sig till denna marknadsplats.
Det var under augusti 2017 som den brittiska regeringen beslöt sig för att tilldela Nasdaq First North U K Growth Market Status, något som det varit relativt tyst om i svensk media. First North blev därmed den första marknadsplatsen utanför Storbritannien och Irland som fick denna status. Det är inte bara en ära att få denna titel, det innebär även att brittiska investerare kan erhålla skattelättnader när de investerar i brittiska företag som listas på Nasdaq First North.
Sammantaget betyder att antalet listningar på Nasdaq Nordic under 2017 kommer att överstiga antalet listningar under 2016. Nasdaq själva säger att det finns anledning att tro på ett nytt rekord. Detta även om det inte blir en påfyllning av brittiska bolag till Nasdaq.
ETF Securities FX Research: Market underpricing UK rate hike risk
Highlights
Upside potential for GBP despite the mixed message from the Bank of England (BOE) keeping volatility elevated. The market is underpricing the chance of rate hikes.
Rising real interest rates will continue to be supportive of Sterling (GBP) in coming months.
Positioning for GBP against the USD has rebounded to historical averages, but remains depressed against the Euro, which is an overcrowded trade.
One year on from the last rate cut, the Bank of England (BOE) has kept rates on hold, with the MPC voting 6-2 in favour of the decision (roughly the same as last month). Although policy remains unchanged, GBP should remain supported by what is expected to be a tighter policy path in 2017/2018. Indeed, Governor Carney has indicated that policy may need to be tightened at a faster rate than the market is currently pricing.
(click to enlarge)
Currency volatility has made a persistent move upward in recent weeks, largely to the detriment of the Pound. A relatively more hawkish policy stance by the UK central bank will support the Pound as Brexit negotiation outcomes remain obscure. As we believe inflation will remain stubbornly high, real interest rate differentials will become an increasingly important indicator for FX markets. Rising real interest rate differentials in the US continue will remain a supportive influence for GBP.
Cautious Bank of England
While a decidedly cautious tone was struck by Governor Carney at the BOE press conference last week, tighter policy is coming: if UK economic growth continues at the rate the BOE has forecast, the market is underpricing the amount of policy tightening that is necessary. The market is only pricing in a 50% chance of a rate hike by end March 2018.
The UK economy remains somewhat mixed after the EU Referendum, with the unemployment rate at pre-crisis levels and evidence that both the manufacturing and services sector are growing in a robust manner. However, negative real wage growth and plummeting consumer confidence remain a constraint for the household sector.
The reason for the additional BOE stimulus (a rate cut and additional asset purchases) a year ago was appropriately forward looking, as Governor Carney quoted; ‘the weaker medium-term outlook for activity…[will lead to] an eventual rise in unemployment’. The UK central bank seems to have become less proactive since then, highlighting that the UK is currently ‘in the teeth’ of the squeeze for households and both consumption growth and business investment will improve further in coming months.
Inflation pressure mounts
Meanwhile, inflation remains elevated in the UK and well above the BOE’s target. The longer this continues, the greater the chance of expectations becoming unanchored, especially if energy price gains are sustained. While inflation hasn’t surprised to the upside in recent months, market implied inflationary expectations remain elevated (well above a year ago), and above other major economies. Inflation is expected to remain above the BOE target for the entire BOE forecast horizon, a period of three years. The BOE’s credibility is on the line, because it appears to be becoming less proactive with policy and reacting to events that have, and may not, occur i.e. a hard Brexit.
(click to enlarge)
Current BOE policy remains extremely accommodative. There may be uncertainties around the Brexit negotiations, but we believe emergency interest rate settings do not seem appropriate. Indeed, Governor Carney notes that there are limits to what monetary policy can do relating to the Brexit situation. We expect that negotiations surrounding Brexit will remain in flux and given there is unlikely to be significant progress made, the worst-case scenario has already been digested by the FX market. In turn, the BOE is likely to unwind their Brexit induced rate cut from last year in H2 2017.
The key sentence in the BOE’s Monetary Policy Summary report is ‘The combination of high rates of profitability, especially in the export sector, the low cost of capital and limited spare capacity, supports investment by UK firms over the forecast period, offsetting the effect of continued uncertainties around Brexit’. Surely if the economic uncertainty surrounding Brexit is offset, then the 2016 rate cut and additional stimulus should be unwound…if not in 2017, then when?
Just a day after the meeting, the mixed messages to the market continued: Deputy Governor Broadbent, who voted to keep rates unchanged, commented that ‘there may be some possibility for interest rates to go up a little bit’. This is reminiscent of the previous meeting that was interpreted dovishly by the market, only for the ‘doves’ to signal tighter policy was an issue that needed discussion only days later. Mixed messages are an impediment for economic stability and consumer and business confidence.
Meanwhile, gradually tighter Fed policy is already priced into the USD. Although we expect the broad USD index is in a bottoming process, a move higher will be gradual and predicated on political risks fading, something that will take time given investor focus on the incompetence of the Trump administration. Accordingly, the more hawkish policy that we expect from the BOE will bring forward expectations of a rate hike in the fourth quarter and forcing GBP higher in H2 2017.
How the market is positioned
GBP positioning has rebounded against the USD, in line with the recent more bullish performance and is now at levels consistent with longer-term historical averages.
(click to enlarge)
Against the Euro, GBP looks extremely attractively priced – hovering around record low levels. We feel that the Euro strength is at risk of an unwind as the ECB remains conservative in its policy approach in the face of the elevated Euro. Compared to historical long-term averages, positioning for the Euro highlights a very overcrowded trade.
The bottom line…
The mixed messages from the BOE are confusing investors and keeping GBP volatility elevated. We expect the BOE to unwind its Brexit-induced rate cut of 2016 in the second half of 2017, but not to remove its balance sheet stimulus from the economy. GBP will benefit from tighter policy settings. We believe that GBP will consolidate above the 1.30 level and potentially break to the upside, approaching 1.35.
For more information contact:
ETF Securities Research team
ETF Securities (UK) Limited
T +44 (0) 207 448 4336
E info@etfsecurities.com
Important Information
This communication has been issued and approved for the purpose of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 by ETF Securities (UK) Limited (“ETFS UK”) which is authorised and regulated by the United Kingdom Financial Conduct Authority (the “FCA”).
The information contained in this communication is for your general information only and is neither an offer for sale nor a solicitation of an offer to buy securities. This communication should not be used as the basis for any investment decision. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
This document is not, and under no circumstances is to be construed as, an advertisement or any other step in furtherance of a public offering of shares or securities in the United States or any province or territory thereof. Neither this document nor any copy hereof should be taken, transmitted or distributed (directly or indirectly) into the United States.
This communication may contain independent market commentary prepared by ETFS UK based on publicly available information. Although ETFS UK endeavours to ensure the accuracy of the content in this communication, ETFS UK does not warrant or guarantee its accuracy or correctness. Any third party data providers used to source the information in this communication make no warranties or representation of any kind relating to such data. Where ETFS UK has expressed its own opinions related to product or market activity, these views may change. Neither ETFS UK, nor any affiliate, nor any of their respective officers, directors, partners, or employees accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of this publication or its contents.
ETFS UK is required by the FCA to clarify that it is not acting for you in any way in relation to the investment or investment activity to which this communication relates. In particular, ETFS UK will not provide any investment services to you and or advise you on the merits of, or make any recommendation to you in relation to, the terms of any transaction. No representative of ETFS UK is authorised to behave in any way which would lead you to believe otherwise. ETFS UK is not, therefore, responsible for providing you with the protections afforded to its clients and you should seek your own independent legal, investment and tax or other advice as you see fit.
