Etikett: BOE

Market underpricing UK rate hike risk

Market underpricing UK rate hike risk ETF ETF Securities Market underpricing UK rate hike risk

ETF Securities FX Research: Market underpricing UK rate hike risk

Highlights

  • Upside potential for GBP despite the mixed message from the Bank of England (BOE) keeping volatility elevated. The market is underpricing the chance of rate hikes.
  • Rising real interest rates will continue to be supportive of Sterling (GBP) in coming months.
  • Positioning for GBP against the USD has rebounded to historical averages, but remains depressed against the Euro, which is an overcrowded trade.

One year on from the last rate cut, the Bank of England (BOE) has kept rates on hold, with the MPC voting 6-2 in favour of the decision (roughly the same as last month). Although policy remains unchanged, GBP should remain supported by what is expected to be a tighter policy path in 2017/2018. Indeed, Governor Carney has indicated that policy may need to be tightened at a faster rate than the market is currently pricing.

(click to enlarge)

Currency volatility has made a persistent move upward in recent weeks, largely to the detriment of the Pound. A relatively more hawkish policy stance by the UK central bank will support the Pound as Brexit negotiation outcomes remain obscure. As we believe inflation will remain stubbornly high, real interest rate differentials will become an increasingly important indicator for FX markets. Rising real interest rate differentials in the US continue will remain a supportive influence for GBP.

Cautious Bank of England

While a decidedly cautious tone was struck by Governor Carney at the BOE press conference last week, tighter policy is coming: if UK economic growth continues at the rate the BOE has forecast, the market is underpricing the amount of policy tightening that is necessary. The market is only pricing in a 50% chance of a rate hike by end March 2018.

The UK economy remains somewhat mixed after the EU Referendum, with the unemployment rate at pre-crisis levels and evidence that both the manufacturing and services sector are growing in a robust manner. However, negative real wage growth and plummeting consumer confidence remain a constraint for the household sector.

The reason for the additional BOE stimulus (a rate cut and additional asset purchases) a year ago was appropriately forward looking, as Governor Carney quoted; ‘the weaker medium-term outlook for activity…[will lead to] an eventual rise in unemployment’. The UK central bank seems to have become less proactive since then, highlighting that the UK is currently ‘in the teeth’ of the squeeze for households and both consumption growth and business investment will improve further in coming months.

Inflation pressure mounts

Meanwhile, inflation remains elevated in the UK and well above the BOE’s target. The longer this continues, the greater the chance of expectations becoming unanchored, especially if energy price gains are sustained. While inflation hasn’t surprised to the upside in recent months, market implied inflationary expectations remain elevated (well above a year ago), and above other major economies. Inflation is expected to remain above the BOE target for the entire BOE forecast horizon, a period of three years. The BOE’s credibility is on the line, because it appears to be becoming less proactive with policy and reacting to events that have, and may not, occur i.e. a hard Brexit.

(click to enlarge)

Current BOE policy remains extremely accommodative. There may be uncertainties around the Brexit negotiations, but we believe emergency interest rate settings do not seem appropriate. Indeed, Governor Carney notes that there are limits to what monetary policy can do relating to the Brexit situation. We expect that negotiations surrounding Brexit will remain in flux and given there is unlikely to be significant progress made, the worst-case scenario has already been digested by the FX market. In turn, the BOE is likely to unwind their Brexit induced rate cut from last year in H2 2017.

The key sentence in the BOE’s Monetary Policy Summary report is ‘The combination of high rates of profitability, especially in the export sector, the low cost of capital and limited spare capacity, supports investment by UK firms over the forecast period, offsetting the effect of continued uncertainties around Brexit’. Surely if the economic uncertainty surrounding Brexit is offset, then the 2016 rate cut and additional stimulus should be unwound…if not in 2017, then when?

Just a day after the meeting, the mixed messages to the market continued: Deputy Governor Broadbent, who voted to keep rates unchanged, commented that ‘there may be some possibility for interest rates to go up a little bit’. This is reminiscent of the previous meeting that was interpreted dovishly by the market, only for the ‘doves’ to signal tighter policy was an issue that needed discussion only days later. Mixed messages are an impediment for economic stability and consumer and business confidence.

Meanwhile, gradually tighter Fed policy is already priced into the USD. Although we expect the broad USD index is in a bottoming process, a move higher will be gradual and predicated on political risks fading, something that will take time given investor focus on the incompetence of the Trump administration. Accordingly, the more hawkish policy that we expect from the BOE will bring forward expectations of a rate hike in the fourth quarter and forcing GBP higher in H2 2017.

How the market is positioned

GBP positioning has rebounded against the USD, in line with the recent more bullish performance and is now at levels consistent with longer-term historical averages.

(click to enlarge)

Against the Euro, GBP looks extremely attractively priced – hovering around record low levels. We feel that the Euro strength is at risk of an unwind as the ECB remains conservative in its policy approach in the face of the elevated Euro. Compared to historical long-term averages, positioning for the Euro highlights a very overcrowded trade.

The bottom line…

The mixed messages from the BOE are confusing investors and keeping GBP volatility elevated. We expect the BOE to unwind its Brexit-induced rate cut of 2016 in the second half of 2017, but not to remove its balance sheet stimulus from the economy. GBP will benefit from tighter policy settings. We believe that GBP will consolidate above the 1.30 level and potentially break to the upside, approaching 1.35.

For more information contact:

ETF Securities Research team
ETF Securities (UK) Limited
T +44 (0) 207 448 4336
E info@etfsecurities.com

Important Information

This communication has been issued and approved for the purpose of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 by ETF Securities (UK) Limited (“ETFS UK”) which is authorised and regulated by the United Kingdom Financial Conduct Authority (the “FCA”).

The information contained in this communication is for your general information only and is neither an offer for sale nor a solicitation of an offer to buy securities. This communication should not be used as the basis for any investment decision. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.

This document is not, and under no circumstances is to be construed as, an advertisement or any other step in furtherance of a public offering of shares or securities in the United States or any province or territory thereof. Neither this document nor any copy hereof should be taken, transmitted or distributed (directly or indirectly) into the United States.

This communication may contain independent market commentary prepared by ETFS UK based on publicly available information. Although ETFS UK endeavours to ensure the accuracy of the content in this communication, ETFS UK does not warrant or guarantee its accuracy or correctness. Any third party data providers used to source the information in this communication make no warranties or representation of any kind relating to such data. Where ETFS UK has expressed its own opinions related to product or market activity, these views may change. Neither ETFS UK, nor any affiliate, nor any of their respective officers, directors, partners, or employees accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of this publication or its contents.

ETFS UK is required by the FCA to clarify that it is not acting for you in any way in relation to the investment or investment activity to which this communication relates. In particular, ETFS UK will not provide any investment services to you and or advise you on the merits of, or make any recommendation to you in relation to, the terms of any transaction. No representative of ETFS UK is authorised to behave in any way which would lead you to believe otherwise. ETFS UK is not, therefore, responsible for providing you with the protections afforded to its clients and you should seek your own independent legal, investment and tax or other advice as you see fit.

If Bank of England doesn’t hike rates in 2017, then when?

If Bank of England doesn’t hike rates in 2017, then when?

One year on from the last rate cut, the Bank of England has kept rates on hold, with the MPC voting 6-2 in favour of the decision (roughly the same as last month). Although policy remains unchanged, GBP should remain supported by what is expected to be a tighter policy path in 20-17/2018. Indeed, Governor Carney indicated that policy may need to be tightened at a faster rate than the market is currently pricing. If Bank of England doesn’t hike rates in 2017, then when?

While a decidedly cautious tone was struck by Governor Carney at the Bank of England press conference, tighter policy is coming: if UK economic growth continues at the rate the BOE has forecast, the market is underpricing the amount of policy tightening that is necessary.

The UK economy remains relatively resilient after the EU Referendum, with the unemployment rate at pre-crisis levels and evidence that both the manufacturing and services sector are growing in a robust manner. The reason for the additional Bank of England stimulus (a rate cut and additional asset purchases) a year ago was necessarily forward looking: ‘the weaker medium-term outlook for activity…[will lead to] an eventual rise in unemployment. The central bank seems to have become less proactive since then, highlighting that the UK is currently ‘in the teeth’ of the squeeze for households and both consumption growth and business investment will improve further in coming months.

The inflation remains elevated in the UK

Meanwhile, inflation remains elevated in the UK and well above the BOE’s target. The longer this continues, the greater the chance of expectations becoming unanchored, especially if energy prices rise again. While inflation hasn’t surprised to the upside in recent months, market implied inflationary expectations remain elevated (well above a year ago), and above other major economies.

(Click to enlarge)

Current BOE Policy remains extremely accommodative

Current BOE Policy remains extremely accommodative. There may be uncertainties around the Brexit negotiations, but emergency interest rate settings do not seem appropriate. Indeed, Governor Carney notes that there are limits to what monetary policy can do relating to the Brexit situation. We expect that negotiations surrounding Brexit will remain in flux and that given there is unlikely to be significant progress made, the worst case scenario has already been digested by the market and GBP. In turn, the BOE is likely to unwind their Brexit induced rate cut from last year in H2 2017.

The key sentence in the BOE’s Monetary Policy Summary report is ‘The combination of high rates of profitability, especially in the export sector, the low cost of capital and limited spare capacity supports investment by UK firms over the forecast period, offsetting the effect of continued uncertainties around Brexit’. Surely if the economic uncertainty surrounding Brexit is offset, then the 2016 rate cut and additional stimulus should be unwound…if not in 2017, then when?

 

Martin Arnold, Global FX & Commodity Strategist at ETF Securities

Martin Arnold joined ETF Securities as a research analyst in 2009 and was promoted to Global FX & Commodity Strategist in 2014. Martin has a wealth of experience in strategy and economics with his most recent role formulating an FX strategy at an independent research consultancy. Martin has a strong background in macroeconomics and financial analysis – gained both at the Reserve Bank of Australia and in the private commercial banking sector – and experience covering a range of asset classes including equities and bonds. Martin holds a Bachelor of Economics from the University of New South Wales (Australia), a Master of Commerce from the University of Wollongong (Australia) and attained a Graduate Diploma of Applied Finance and Investment from the Securities Institute of Australia.

Negativa räntor, inte utan konsekvenser

Negativa räntor, inte utan konsekvenser

Under denna månad kommer många viktiga centralbanker runt om i världen att hålla sina penningpolitiska möten, till exempel Europeiska centralbanken (ECB), Bank of Japan (BOJ), Bank of England (BOE) och amerikanska Federal Reserve (FED). Medan FED har rört sig mot en stramare penningpolitik väljer många andra centralbanker att driva en ackommoderande penningpolitik, en del har till och med valt att gå över till negativa räntor, inte utan konsekvenser.

Hos FED har beslutsfattarna nyligen tillkännagivit att en politik som omfattar negativa räntor inte är ett konstruktivt alternativ för USA i skrivande stund. I själva verket räknar de flesta analytiker med att FED kommer att höja räntorna senare under året. Samtidigt finns det en oro för den strävan efter negativa räntor hos centralbanker som BOJ och ECB.

En viktig kritik av låg ränta miljö vi befinner oss i är att många människor som vill spara sina pengar i en bank för att få räntor för att kunna skydda sig mot inflationen. Med negativa räntor får de istället betala för att stoppa in sina pengar på banken.

Viktigare är emellertid att även om många centralbanker har pressat räntorna lägre och lägre i ett försök att öka den ekonomiska tillväxten så har det inte visat sig vara effektivt på ett meningsfullt sätt. Teoretiskt innebär låga (eller negativa) räntor att investerare och företag skall avskräckas från att ha pengarna på banken, och istället uppmuntras att spendera dem. Låga och negativa räntor skall enligt teorin också uppmuntra bankerna att låna ut pengar mer aggressivt, något vi inte sett.

Ingen påverkan på den globala ekonomin

Vi ser ingen större effekt på den globala ekonomin, detta trots att det trycks mer och mer pengar och att så gott som alla de stora ekonomierna har låga eller negativa räntor. ECB var först ut med de negativa räntorna 2014, och snart följde Danmark, Sverige, Schweiz och Japan efter. Nu tvingas bankerna i dessa länder att betala för att sätta in pengar hos centralbanken. Vi ser också hur investerare som köper statsobligationer måste betala för förmånen att låna ut sina pengar till staten.

Det går att konstatera att en politik med negativa räntor inte skapat de positiva resultat som beslutsfattarna hade hoppats på. De negativa räntorna minskar bankernas marginaler och gör att de blir ovilliga att låna ut pengar.

Många människor som normalt skulle sätta in sina pengar på banken väljer istället att placera sina pengar i bankfack eller i madrassen. Bristen på ränteintäkter gör människor som inte har möjlighet att investera pengar på annat håll känner att de är ekonomiskt missgynnade.

Skapar problem för pensionsbolagen

Det är emellertid inte bara privatpersoner som drabbas. Många pensionsbolag och pensionsfonder har fått stora problem eftersom de statsobligationer som de normalt äger, i vissa fall tvingas äga enligt lag för att inte riskera pensioner, ger låg eller ingen avkastning. Samtidigt har pensionsbolag och pensionsfonder åtaganden mot pensionärerna vilka blir svåra att uppfylla i denna lågräntemiljö.

Resultatet har blivit en jakt på avkastning även bland institutionella investerare, vilket leder dem till mer mot riskfyllda obligationer och aktier. Detta gör att många röster nu höjs om att finansmarknaden föredrar riskfyllda investeringar och att vi kan stå inför en kommande finanskris.

Valutakonkurrens

Det finns en annan aspekt på denna utveckling, valutakonkurrens. När en valuta erbjuder låga räntor kan det leda till att investerarna väljer att fly denna valuta i jakt på andra, med högre räntor. Regeringar som vill vara konkurrenskraftiga på den globala marknaden för varor och tjänster uppmuntra därmed valutaförsvagning. Detta kan leda till vad som kan kallas för ”valutakrig”, en policy som kan leda till politiska spänningar när länderna devalverar sina valutor i ett försök att konkurrera med andra. Naturligtvis kan denna utveckling leda till stora svängningar och osäkerhet.

Det återstår att se när FED höjer slutligen räntor om det blir en reaktion på andra viktiga marknader med andra centralbanker. När det gäller den globala ekonomiska effekterna av dessa skillnader, om andra centralbanker håller fast vid sin lättnadspolitik och kanske till och med öka dem, kan dessa åtgärder uppväga effekterna av FEDs åtstramning. Marknaderna verkar redan ha tagit i beräkningen en åtstramning från FED i år. En liten räntehöjning kommer sannolikt inte har en betydande inverkan på marknaden men om amerikanska räntorna stiger med en procent eller mer så kan påverkan på de globala marknaderna bli större och leda till att andra globala centralbanker följer efter.

Helikopterpengar

Då den nuvarande politiken med negativa räntor inte fungerat som centralbankerna har hoppats på så finns det en möjlighet att bankerna kommer att ta till vad vissa kallar ”helikopterpengar” att släppa pengar direkt i fickorna på konsumenterna att kringgå motvilliga banker och uppmuntra människor att spendera.

Under sådana förhållanden av osäkerhet och okonventionella stimulansåtgärder tenderar förtroendet att försämras och företagsledare att utveckla en ovilja att gå vidare och investera. Detta kan faktiskt leda till motsatsen vad dessa insatser var tänkt att göra; de kan förlänga eller förvärra en tillväxtsavmattning i ekonomin.

På kort sikt är sökandet efter avkastning leder till mer pengar som flyter in i de högre avkastningsaktietillväxtmarknaderna och obligationsmarknaderna, vilket resulterar i den senaste tidens överavkastning för dessa marknader. Vi måste emellertid vara medvetna om makroutvecklingen framkallas av okonventionella centralbankspolitik som kan få oförutsedda konsekvenser för många investerare.

En ETF att titta på inför Brexit

En ETF att titta på inför Brexit

En ETF att titta på inför Brexit. Ett av vårens stora samtalsämnen har varit Storbritanniens eventuella utträde ur EU eller inte. Detta är känt som ”Brexit”, och har varit den bidragande orsaken till att CurrencyShares British Pound Sterling Trust (NYSEArca: FXB) varit utsatt för en enorm press under året. Denna börshandlade fond har emellertid börjat stabilisera sig under den senaste månaden. Är FXB en ETF att titta på inför Brexit?

Att investera på valutamarknaden är ett sätt för placerare att diversifiera och hedga sin portfölj, vilket minskar risken samtidigt som det ger dem en potential till värdeökning. De placerare som köper aktier i USA eller i Kanada tar på sig valutarisker. Om den utländska valutan försvagas jämfört med den svenska kronan kommer värdet på de utländska investeringarna också att sjunka i värde när omvandlas tillbaka till svenska kronor.

De flesta, om inte alla problem som FXB har haft under våren kan hänföras till farhågorna om att Storbritannien skulle kunna välja att lämna EU när en folkomröstning i frågan hålls i slutet av juni. När det är en månad kvar till folkomröstningen har spekulationerna intensifierats om hur hårt pundet kommer att straffas om Storbritannien lämnar EU.

Om Storbritannien lämnar EU, är det troligt att pundet försvagas betydligt direkt efter folkomröstningen. Om folkomröstningen kommer fram till att britterna vill lämna EU kommer det sannolikt att leda till att Storbritannien kommer att påbörja processen med att avsluta sitt medlemskap. Den direkta effekten av detta kommer att bli att såväl utländska och som inhemska investerare kommer att börja avveckla sina brittiska tillgångar och flytta dem till euro, US-dollar, eller andra valutor.

Tidigare i år noterade FXB en all-time-low när spekulationerna intensifierades om att Storbritanniens utträde ur EU var en reell möjlighet. Valutahandlare världen över är överens om att en sådan händelse skulle drabba det brittiska pundet hårt.

Kreditvärderingsinstitutet Moodys har varnat för att det kan komma att nedgradera Storbritanniens kreditvärdighet om landet lämnar den europeiska unionen. Många av de stora välkända fondförvaltarna håller med och bekräftar att de är av åsikten att pundet och brittiska aktier kan lida till följd av en ”Brexit.”

BOE, Bank of England, beslutade nyligen i ett enhälligt beslut att lämna styrräntan oförändrad, men samtidigt meddelades att landets centralbank sänker sin tillväxtprognos för det andra kvartalet. Den senaste inflationsrapporten visade också att den ekonomiska tillväxten skulle öka under andra halvåret 2016. BOE mål är en inflation på 0,9 procent för året vilket ger Bank of England gott om utrymme att stimulera ekonomin.

Ekonomiska data från Storbritannien har varit ganska mjuk under senare tid, vilket skulle kunna leda till ytterligare penningpolitiska åtgärder från BOE. Detta i kombination med rädsla för Brexit tyder på att risken för det brittiska pundet ligger på nedsidan. Skulle det emellertid visa sig att folkomröstningen visar att britterna vill stanna i EU då är FXB en ETF att titta på inför Brexit.

Brexit kan straffa denna börshandlade fond

Brexit kan straffa denna börshandlade fond

CurrencyShares British Pound Sterling Trust (NYSEArca: FXB) har backat med knappa två procent sedan starten av 2016, efter att ha fallit med nästan sex procent under 2015. Kursfallet kan emellertid bli betydligt brantare om Storbritannien väljer att lämna den europeiska unionen EU. Brexit kan straffa denna börshandlade fond kraftigt vilket vi förklara i denna artikel.

Med Federal Reserve redo att höja räntan flera gånger i år och flera marknadsbedömare tror att Bank of England (BOE) kommer att tvingas att skjuta upp samma sak vilket gör att dollarn kan vara på väg upp mot pundet.

Den svagare brittiska valutan kan också komma att tynga utvecklingen för de börshandlade fonder som följer den brittiska aktiemarknaden och inte är valutahedgade. Bland sådana ETFer kan nämnas iShares MSCI United Kingdom ETF’s (NYSEArca: EWU) som följer brittiska företag och är känsligt för förändringar i valutakurserna eftersom stigande kurser på den brittiska aktiemarknaden i kombination med ett starkare pund leder till en högre avkastning mätt i dollar.

Den amerikanska investmentbanken Goldman Sachs tror att Storbritannien kommer att stanna kvar i EU, men banken strategiteam med ansvar för makromarknader har tittat på vad som kan komma att hända med det brittiska pundet om omröstningen går åt andra hållet, det vill säga om Brexit blir en verklighet.

Goldman Sachs förutspår att ett sådant resultat skulle skrämma utländska investerare och få dem att inte dem kapital i Storbritannien vilket skulle leda till ett negativt tryck på bytesbalansen.

Historiskt sett har valutahandlarna ansett att det brittiska pundet varit en av de utvecklade valutorna som kan rusa mot dollarn om Bank of England höjer räntorna. Det skedde inte och nu bedömer de flesta att BOE hamnat i ett dödläge oavsett om vi får se Brexit eller inte.

Goldman Sachs noterar att pundet föll 20 procent på en handelsvägd basis under den globala finanskrisen mellan juli 2008 och mars 2009 och bytesbalansunderskottet flyttas från 3,4 % av BNP till praktiskt taget noll. Om pundet förlorar mer ånga utan att dra ned de brittiska aktiekurserna kan det vara värt att titta på Deutsche db X-Trackers MSCI United Kingdom Hedged Equity ETF (NYSEArca: DBUK) eller WisdomTree United Kingdom Hedged Equity Fund (NasdaqGM: DXPS).

GBP/USD