Goldman Sach vill stoppa aktieåterköpen I veckan gick Goldman Sachs ut och sade att företagen borde upphöra med att återköpa sina egna aktier. Istället vill den amerikanska investmentbanken att företagen skall använda sina välfyllda kassor till att förvärva andra verksamheter och företag.
David Kostin säger att företag sällan har en bra timing när de återköper sina egna aktier. Han pekar bland annat på den uppköpsvåg som sågs på aktiemarknaden under 2007, strax innan den så kallade ”Finanskraschen”. Han pekar också på den låga aktiviteten av aktieåterköp som skedde när aktiemarknaderna bottnade ur 2009.
Kostin säger att den amerikanska aktiemarknaden är dyr mätt med ett antal olika parametrar, och att det därför är oklokt av företagen att återköpa sina egna, överprissatta aktier år 2015. Istället anser Kostin att bolagen skall använda sina högt värderade aktier som betalningsmedel och göra förvärv av andra företag och verksamheter.
Även om marknaden för aktieåterköp verkar frodas så är marknaden för M&A inte död, långt ifrån. Under de första fem månaderna nådde denna verksamhet en rekordnivå och har ökat med 57 procent sedan samma period 2014.
Bland de börshandlade fonder som fokuserar på att investera i företag som genomför återköp av sina egna aktier finns bland annat ETFer som PKW, SYLD, SPYB.
ÅterköpsETFer kan gynnas av rekordstora aktieåterköp
ÅterköpsETFer kan gynnas av rekordstora aktieåterköp Att företag återköper aktier är inte fullt så vanligt i Sverige, men det är tillåtet. Oftast agerar svenska företag på ett annat sätt, de väljer att genomföra en splitt och delar upp sin aktie i en vanlig och en så kallad inlösenaktie. Inlösenaktierna löses därefter in med automatik. I USA är det däremot betydligt vanligare med aktieåterköp, och det finns ett par börshandlade fonder som fokuserar på att investera i de företag som återköper sina egna aktier. Dessa ETFer brukar ha en regel som säger att de endast köper aktier i företag som under den senaste tolvmånadersperioden har minskat sin utestående aktiestock med fem (5) procent eller mer.
De amerikanska företagen sitter på betydande mängder kontanter i sina välfyllda kassor. Allt fler av dessa företag kommunicerar att de har för avsikt att använda sina kassor till att återköpa det egna bolagets aktier. För enskilda investerare innebär det en möjlighet till en potentiellt förbättrad avkastning genom att köpa de återköpsrelaterade börshandlade fonder som finns på marknaden.
De investerare som har ett intresse av exponera sig mot bolag som återköper egna aktier, i syfte att erhålla en överavkastning, har genom börshandlade fonder har en rad olika alternativ att välja mellan, till exempel
PowerShares Buyback Achievers Portfolio (NYSEArca: PKW) som endast äger aktier i amerikanska företag som under den senaste tolvmånadersperioden har minskat sin aktiestock med fem procent eller mer. PKW har sedan årsskiftet stigit med cirka 3,6 procent.
Trimplan Float Shrink ETF (NYSEArca: TTFS) och Cambria Shareholder Yield ETF (NYSEArca: SYLD) köper båda aktier i företag som återköper aktier. Från årsskiftet har TTFS stigit med 5,6 procent och SYLD med 3,4 procent.
Börshandlade fonder med fokus på företag som återköper sina egna aktier kan komma att utvecklas väl även i framtiden eftersom många bolag allokerar en stor del av sin överskottslikviditet till att återköpa sina egna aktier. Enligt analysföretaget Birinyi Associates återköpte de stora amerikanska företagen aktier rekordsumman 141 miljarder dollar under april 2015, den högsta summan genom tiderna.
Robert Leiphart, analytiker på Birinyi Associates, är delvis kritisk till företagens aktieåterköp. Han säger att för enskilda företag finns det en berättigad anledning till att bolaget köper sina egna aktier, men sammantaget anser han att detta sker på bekostnad av nyanställningar eller investeringar. Han säger också att amerikanska företag redan har aviserat 398 miljarder dollar i återköp, den starkaste starten på året någonsin.
Under 2014 spenderade de amerikanska företagen nästan 670 miljarder dollar på aktieåterköp, och om den nuvarande takten fortsätter bland företagen som ingår i S&P 500 kommer alla tidigare rekord att slås. Birinyi förväntar sig att dessa företag kommer att återköpa aktier för 1 200 miljarder dollar under 2015, en bra bit över det tidigare rekordet 863 miljarder dollar som noterades 2007.
Företagen i USA höll hårt i sina pengar under åren som följde den så kallade finanskrisen, och det är först nyligen detta har ändrats. Kapitalet används nu i olika former av aktieägarvänliga program, som utdelningar och återköp vilket har fungerat som bränsle för det fleråriga rally vi sett på börserna i USA. Detta har också bidragit till att stödja värderingarna på aktier genom att antalet utestående aktier har minskat.
Stora aktieåterköp leder inte alltid till stigande aktiekurser
Stora aktieåterköp leder inte alltid till stigande aktiekurser Vi skriver ofta om de börshandlade fonder som investerar i företag som genomför stora återköp av sina egna aktier, till exempel PKW, SYLD, FYLD, IPKW och SPYB. Orsaken är att vi tycker om detta koncept och att dessa börshandlade fonder tenderat att generera en betydande överavkastning till sina andelsägare. Det är emellertid svårare än det ser ut, det är inte bara att köpa dessa aktier och luta sig tillbaka. Av den anledningen har dessa börshandlade fonder en placeringsstrategi som historiskt sett har fungerat bra.
Av de tio företag i S&P 500 som minskade sina utestående aktier med under 2014 har endast hälften sett hur deras aktiekurs har rusat under de senaste två åren. Sex av tio såg en ökning i justerad vinst per aktie, fem av dem såg en ökad vinst per aktie.
ADT Corp. (NYSE:ADT), som minskade antalet utestående aktier med 18 procent, mest av alla företag på S&P 500, har sett sin aktiekurs falla med 16 procent under de senaste två åren. Cameron International (NYSE:CAM) har minskat antalet utestående aktier med 16 procent medan aktiekursen under samma period har backat med 19 procent. Värst är emellertid Mosaic (NYSE:MOS) som återköpt 12 procent av aktiestocken under en period när kursen rasat med 30 procent.
Bland de företag som kan rapportera en succé finns CF Industries (NYSE:CF) som sett sin aktiekurs rusa med 62 procent efter att bolaget återköpt 14 procent av aktiestocken. Nästan lika bra har det gått för Juniper Networks (NYSE:JNPR) som återköpt 10 procent av de utestående aktierna men sett sin aktiekurs stiga med 67 procent.
Samtliga tio av dessa företag har ökat sin skuldsättningsgrad parallellt med sina aktieåterköp.
Apples återköpsprogram påverkar inte de börshandlade fonderna
Apples återköpsprogram påverkar inte de börshandlade fonderna. Apple (NasdaqGS: AAPL), världens största företag sett till dess marknadsvärde, rapporterade i samband med sin halvårsrapport att bolaget har för avsikt att öka sitt återköpsprogam och avser att återköpa egna aktier och återföra upp till 200 miljarder dollar till aktieägarna. En stor del av detta kommer att ske i form av att Apple återköper sina egna aktier på börsen. Efter att under 2014 ha spenderat 56 miljarder dollar på att återköpa sina egna aktier, motsvarande sju (7) procent av de utestående aktierna, är Apple redan en av de största aktörerna på denna marknad. Apples styrelse har nu mandat att återköpa aktier i det egna företaget för 140 miljarder dollar, jämfört med tidigare 90 miljarder dollar.
Apple kommer dessutom att öka den kvartalsvisa utdelningen från 47 cent till 52 cent per aktie, motsvarande 1,16 miljarder dollar. Det är en av de största utdelningsökningarna någonsin av ett företag som ingår i S&P 500 indexet. Detta är ändå inte tillräckligt, Apple förfogar i dag över en kassa på 194 miljarder dollar. För att sätta detta i relation till något så finns det endast 24 företag i USA, inklusive Apple, som har ett marknadsvärde som överstiger 200 miljarder dollar.
Återköpen och de ökade utdelningarna är goda nyheter för Apples aktieägare, framförallt de långsiktiga ägarna. De börshandlade fonderna som fokuserar på att äga aktier i de företag som återköper sina egna aktier har emellertid knappast påverkats av detta besked. PowerShares Buyback Achievers Portfolio (NYSEArca: PKW) handlas endast marginellt högre. Med tre miljarder dollar i förvaltat kapital är PKW den största av alla de börshandlade fonder som fokuserar på att äga aktier i de företag som återköper sina egna aktier. Mer än 20 procent av denna ETFs kapital har allokerats till tekniksektorn och cirka tio procent till aktier i Apple och International Business Machines (NYSE: IBM).Tillsammans står dessa två företag för en högre kapitalvikt än denna ETFs övriga 40 teknikinnehav.
Det var först i januari 2015 som Apple kom att ta plats i PKW, detta eftersom denna börshandlade fond har ett placeringsreglemente som säger att de utestående antalet aktier skall ha minskat med fem (5) procent föregående år för att ett företag skall kunna ingå i PWK. Trots att Apple återköpt aktier under många år så var det först 2014 som bolaget kom upp i fem procent.
Samma sak gäller för övrigt SPDR S&P 500 Buyback ETF (NYSEArca: SPYB), kursen på denna ETF har knappt ändrats. SPYB lanserades under februari 2014 och följer S&P 500 Buyback Index, ett index som replikerar utvecklingen av de 100 företag som har den högsta återköpsandelen av egna aktier under det senaste året i S&P 500. Återköpsandelen definieras som den totala mängden kapital som använts för att återköpa aktier under det senaste året dividerat med bolagets marknadsvärde vid ett specifikt datum.
Apple är SPYBs åttonde största innehav, men denna börshandlade fond är en så kallad likaviktad ETF, och inget av dess innehav har en vikt som överstiger 1,14 procent.
Under perioden augusti 2012 till och med mars 2015 återköpte Apple egna aktier för 80 miljarder dollar.
Dags att överväga globala återköp, vilket är en så kallad corporate action som är vanligare utomlands än i Sverige. Oavsett detta så finns det ett antal börshandlade fonder som fokuserar på denna typ av händelser, som investerar i de företag som återköper sina egna aktier, något som ofta kompletteras med regelbundna utdelningar till aktieägarna.
Medan USA nu stänger ned sin program för kvantitativa lättnader så öppnar många andra länder upp för det, och inför låga eller till och med negativa räntor. Det gör att kapitalet blir betydligt billigare, något som gör att vissa marknadsbedömare är av åsikten att vi kommer få se massiva aktieåterköp i dessa länder. Något som talar för detta är att eget kapital är dyrare än lånat kapital för företag.
Det skulle vara goda nyheter för Powershares International Buyback Portfolio (NYSEArca: IPKW), den internationella motsvarigheten till den mycket populära Powershares Buyback Achievers Portfolio (NYSEArca: PKW).
Under det tredje kvartalet 2014 återköpte de företag som ingår i det amerikanska referensindexet S&P 500 aktier för 145,2 miljarder USD, och under Q4 2014 spenderade de 132,6 miljarder dollar på att köpa tillbaka egna aktier. Detta är en minskning med 8,7 procent som emellertid kan förklaras av nedgången i de kvantitativa lättnaderna i USA. Aktieåterköpen om 132,6 miljarder dollar är emellertid en ökning om 2,5 från Q4 2013 när företagen i S&P 500 återköpte aktier för 129,4 miljarder dollar. För hela 2014 återköpte företagen i S&P 500 aktier för 553,3 miljarder, en ökning från 475,6 miljarder USD år 2013. Detta motsvarar en ökning om 16,3 procent.
Dags för utländska företag att följa efter?
Om de utländska företagen agerar på samma sätt kan det vara till fördel för en börshandlad fond som IPKW. På aggregerad nivå har de europeiska företagen över 2 300 miljarder USD i sina kassakistor, vilket gör att många överväger möjligheterna att återköpa sina egna aktier och därmed kunna dra fördel av det låga ränteläget. Under 2014 återköpte emellertid de europiska förtagen endast en relativt liten andel egna aktier. För 2014 återköpte de europeiska företagen aktier för 125 miljarder dollar.
IPKW avsätter 19 procent av sitt kapital till europeiska aktier, men räknar inte med Storbritannien till Europa, vilket tyder på att det snarast är länder i Eurozonen som avses med Europa. IPKW har dessutom avsatt 34 procent av sitt kapital till investeringar på den japanska aktiemarknaden. Japanska företag är kända för att hålla en hög andel kapital i kassan, men har nu också påbörjat egna aktieåterköp. Japanska Fanuc Corp presenterade nyligen en återköpsplanen och förra månaden cirkulerade det rykten om att såväl Hitachi, Mitsubishi Heavy Industries och Tokyo Gas förberedde egna återköpsprogram.
Segrar Japan över deflationen?
Det är ännu för tidigt att säga att så verkligen är fallet, men Japan verkar nu äntligen vara på gång att segra över den deflation som så pass länge legat som en våt filt över den japanska aktiemarknaden. Vi kan därför komma att se hur de japanska företagen kan komma att använda en del av sin kassa till att återköpa egna aktier, men också till extra utdelningar. Japan är med 34 procent av kapitalet den största enskilda marknaden i IPFW.
NASDAQ International BuyBack Achievers Index (DBXUS), PKWs underliggande index, består av värdepapper utgivna av företag som har utfört en nettominskning av utestående aktier om fem (5) procent eller mer under sitt senaste räkenskapsår. Samma regelverk gäller för IPKW.
Företag utanför USA kan nu dra fördel av QE-inspirerade låga räntor som stöds av både den Europeiska centralbanken (ECB) och Bank of Japan (BOJ). PowerShares International Buyback Achievers (IPKW) har visserligen handlats till låga volymer, men resultatutvecklingen är god. Studier visar på liknande prestationsbaserade trender i förhållande till jämförbara riktmärken.
