När det gäller guldskakade Fear Trade priserna i oktober, den ”jinxmånaden”, som volatilitet spikade och aktier förlorade de flesta av sina vinster för året. Den gula metallen lyckades nå sin första positiva månad sedan mars, trots att den fortfarande är under tryck från en starkare amerikanska dollar och högre räntor.
Det tredje kvartalet var solit för guldet enligt den senaste rapporten från World Gold Council (WGC). Den totala efterfrågan i Indien ökade med 10 procent från samma tid för ett år sedan, precis före denna veckas Diwali-festival. Kinesisk efterfrågan ökade i ungefär samma takt, med smyckeförsäljning under Qixi-festivalen, Kinas motsvarighet till Alla hjärtans dag.
Inköpen från centralbanker var emellertid mycket robusta under tredje kvartalet, en ökning med 22 procent från året innan. Vid 148,8 ton var beloppet det högsta sedan slutet av 2015. Den globala efterfrågan på guld har gynnats av en ökning av rikedom som vi ser idag. En ny rapport från UBS visade att rikedom som delades bland världens miljonärer åtnjöt sin största ökning år 2017 och steg 19 procent till en ny heltid på nära 9 biljoner dollar.
Under denna månad kommer många viktiga centralbanker runt om i världen att hålla sina penningpolitiska möten, till exempel Europeiska centralbanken (ECB), Bank of Japan (BOJ), Bank of England (BOE) och amerikanska Federal Reserve (FED). Medan FED har rört sig mot en stramare penningpolitik väljer många andra centralbanker att driva en ackommoderande penningpolitik, en del har till och med valt att gå över till negativa räntor, inte utan konsekvenser.
Hos FED har beslutsfattarna nyligen tillkännagivit att en politik som omfattar negativa räntor inte är ett konstruktivt alternativ för USA i skrivande stund. I själva verket räknar de flesta analytiker med att FED kommer att höja räntorna senare under året. Samtidigt finns det en oro för den strävan efter negativa räntor hos centralbanker som BOJ och ECB.
En viktig kritik av låg ränta miljö vi befinner oss i är att många människor som vill spara sina pengar i en bank för att få räntor för att kunna skydda sig mot inflationen. Med negativa räntor får de istället betala för att stoppa in sina pengar på banken.
Viktigare är emellertid att även om många centralbanker har pressat räntorna lägre och lägre i ett försök att öka den ekonomiska tillväxten så har det inte visat sig vara effektivt på ett meningsfullt sätt. Teoretiskt innebär låga (eller negativa) räntor att investerare och företag skall avskräckas från att ha pengarna på banken, och istället uppmuntras att spendera dem. Låga och negativa räntor skall enligt teorin också uppmuntra bankerna att låna ut pengar mer aggressivt, något vi inte sett.
Ingen påverkan på den globala ekonomin
Vi ser ingen större effekt på den globala ekonomin, detta trots att det trycks mer och mer pengar och att så gott som alla de stora ekonomierna har låga eller negativa räntor. ECB var först ut med de negativa räntorna 2014, och snart följde Danmark, Sverige, Schweiz och Japan efter. Nu tvingas bankerna i dessa länder att betala för att sätta in pengar hos centralbanken. Vi ser också hur investerare som köper statsobligationer måste betala för förmånen att låna ut sina pengar till staten.
Det går att konstatera att en politik med negativa räntor inte skapat de positiva resultat som beslutsfattarna hade hoppats på. De negativa räntorna minskar bankernas marginaler och gör att de blir ovilliga att låna ut pengar.
Många människor som normalt skulle sätta in sina pengar på banken väljer istället att placera sina pengar i bankfack eller i madrassen. Bristen på ränteintäkter gör människor som inte har möjlighet att investera pengar på annat håll känner att de är ekonomiskt missgynnade.
Skapar problem för pensionsbolagen
Det är emellertid inte bara privatpersoner som drabbas. Många pensionsbolag och pensionsfonder har fått stora problem eftersom de statsobligationer som de normalt äger, i vissa fall tvingas äga enligt lag för att inte riskera pensioner, ger låg eller ingen avkastning. Samtidigt har pensionsbolag och pensionsfonder åtaganden mot pensionärerna vilka blir svåra att uppfylla i denna lågräntemiljö.
Resultatet har blivit en jakt på avkastning även bland institutionella investerare, vilket leder dem till mer mot riskfyllda obligationer och aktier. Detta gör att många röster nu höjs om att finansmarknaden föredrar riskfyllda investeringar och att vi kan stå inför en kommande finanskris.
Valutakonkurrens
Det finns en annan aspekt på denna utveckling, valutakonkurrens. När en valuta erbjuder låga räntor kan det leda till att investerarna väljer att fly denna valuta i jakt på andra, med högre räntor. Regeringar som vill vara konkurrenskraftiga på den globala marknaden för varor och tjänster uppmuntra därmed valutaförsvagning. Detta kan leda till vad som kan kallas för ”valutakrig”, en policy som kan leda till politiska spänningar när länderna devalverar sina valutor i ett försök att konkurrera med andra. Naturligtvis kan denna utveckling leda till stora svängningar och osäkerhet.
Det återstår att se när FED höjer slutligen räntor om det blir en reaktion på andra viktiga marknader med andra centralbanker. När det gäller den globala ekonomiska effekterna av dessa skillnader, om andra centralbanker håller fast vid sin lättnadspolitik och kanske till och med öka dem, kan dessa åtgärder uppväga effekterna av FEDs åtstramning. Marknaderna verkar redan ha tagit i beräkningen en åtstramning från FED i år. En liten räntehöjning kommer sannolikt inte har en betydande inverkan på marknaden men om amerikanska räntorna stiger med en procent eller mer så kan påverkan på de globala marknaderna bli större och leda till att andra globala centralbanker följer efter.
Helikopterpengar
Då den nuvarande politiken med negativa räntor inte fungerat som centralbankerna har hoppats på så finns det en möjlighet att bankerna kommer att ta till vad vissa kallar ”helikopterpengar” att släppa pengar direkt i fickorna på konsumenterna att kringgå motvilliga banker och uppmuntra människor att spendera.
Under sådana förhållanden av osäkerhet och okonventionella stimulansåtgärder tenderar förtroendet att försämras och företagsledare att utveckla en ovilja att gå vidare och investera. Detta kan faktiskt leda till motsatsen vad dessa insatser var tänkt att göra; de kan förlänga eller förvärra en tillväxtsavmattning i ekonomin.
På kort sikt är sökandet efter avkastning leder till mer pengar som flyter in i de högre avkastningsaktietillväxtmarknaderna och obligationsmarknaderna, vilket resulterar i den senaste tidens överavkastning för dessa marknader. Vi måste emellertid vara medvetna om makroutvecklingen framkallas av okonventionella centralbankspolitik som kan få oförutsedda konsekvenser för många investerare.
Svenska räntor allt mer negativa eftersom den svenska Riksbanken i veckan sänkte styrräntan ytterligare. Genom att fortsätta hålla de svenska räntorna negativa visar Riksbanken kapitalmarknaderna, både i Sverige och internationellt, att den är beredd att ta till alla medel för att få fart på inflationen igen och hindra att den svenska kronan stärks alltför mycket.
Riksbanken sade att osäkerheten kring den globala utvecklingen är fortsatt hög med en låg inflation vilket gör att flera centralbanker, till exempel den danska, bedriver en mer expansiv penningpolitik än vad de gjort historiskt.
Reporäntan sänktes till -0,50 procent från tidigare -0,35 procent. Samtidigt meddelades att de offentliga obligationsköpen kommer att fortsätta som planerat för de första sex månaderna av 2016. Vad som händer därefter beror på vilken effekt som dessa finanspolitiska åtgärder får. Det där däremot sannolikt att anta att vi får vänja oss vid att svenska räntor allt mer negativa under resten av året.
Amerikanska dollarn kommer sannolikt försvagas under 2016
Högre risk att Fed tar felaktiga politiska beslut under 2016
Statsobligationer befinner sig i en bubbla men gränsen mellan statsobligationer som tillgångsklass och som finanspolitiskt verktyg har aldrig varit så otydlig som nu
Utbudssidan på de flesta råvarumarknader visar tidiga tecken på att ge vika, priserna är de lägsta priserna på länge
ETF Securities, en av världens ledande och oberoende leverantörer av börshandlade produkter (ETPer), förväntar sig att den amerikanska dollarn kommer utvecklas enlig samma mönster som tidigare och därmed börja försvagas under Q1 2016. Detta banar väg för många andra tillgångsklasser: internationella aktier kommer troligen utvecklas bättre än amerikanska aktier, inställningen till tillväxtmarknader kommer sannolikt att förbättras och råvarupriserna bör stiga.
”De amerikanska räntorna kommer att höjas. Men Federal Reserves (Feds) balansräkning har aldrig varit så omfattande som nu och de flesta tillgångsklasser kommer därför ge sig ut på okänt vatten under denna åtstramningscykel. ETF Securities analys av Feds tidigare räntehöjningscykler tyder, tvärt emot den allmänna uppfattningen, på att dollarn kan komma att försvagas”, säger James Butterfill, Chef för Analys och Investeringsstrategi på ETF Securities.
Det finns även en risk att centralbanker tar felaktiga politiska beslut. Det kan leda till att inflationen stiger snabbare än den nominella avkastningen på statsobligationer och därmed att dollarns styrka kan komma att avta. ETF Securities modell för guldet visar att en sådan miljö kan leda till en oväntat stor uppsida för guldpriser. Statsobligationer befinner sig i en bubbla men gränsen mellan statsobligationer som tillgångsklass och som finanspolitiskt verktyg har aldrig varit så otydlig som nu. Dynamiken i obligationsmarknaden har förändrats mycket, vilket gör det svårt att förutse hur prisfallet kommer se ut. Det kan vara aggressivt som under 1994 när avkastningen steg med 3 % på tolv månader, eller gå mer i linje med de senaste perioderna av räntehöjningar och därmed öka med i genomsnitt 1 % per år.
Vad gäller råvaror så visar utbudssidan på de flesta råvarumarknader tidiga tecken på att ge vika. De senaste prisnedgångarna kommer sannolikt göra att nyinvesteringarna minskar ytterligare, trots att de redan minskat i stor omfattning. Utbudsunderskott brukar uppstå runt två år efter att investeringstillväxten planat ut, vilket bör innebära att den långa perioden av råvaruöverskott börjar närma sig sitt slut. Historiskt låga marginaler i gruvsektorn kommer leda till rationaliseringar i resursutvinningen. Inte på nästan tio år har investerarnas inställning till råvaror varit så negativ och därför kan minsta ändring i positioneringen leda till en kraftig rekyl i råvarupriser.
Trots att många flytt råvaror de senaste fem åren bör råvaror fortfarande vara en komponent i en väldiversifierad portfölj. ETF Securities analys visar att en allokering på 10 % till råvaror, både i en balanserad portfölj och i en tillväxtportfölj, ökar avkastningen och kortar ner återhämtningstiden, vilket gör att den fyller sin funktion som diversifierande tillgångsklass.
Om ETF Securities
ETF Securities är en av världens ledande leverantörer av börshandlade investeringsprodukter och en pionjär inom börshandlade råvaror. Vi är fokuserade på att utveckla likvida och transparenta investeringslösningar som kan handlas på världens börser. Bolaget har en stark historik av produktinnovation och det är fortfarande en viktig grundbult i vår filosofi. ETF Securities noterade världens första börshandlade guldprodukt 2003 och detta har följts av många andra marknadsledande investeringslösningar.
This communication has been issued and approved for the purpose of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 by ETF Securities (UK) Limited (“ETFS UK”) which is authorised and regulated by the United Kingdom Financial Conduct Authority (the “FCA”).
The information contained in this communication is for your general information only. Nothing in this communication amounts to, and nothing in this communication should be construed as, investment advice, an offer for sale or a solicitation or an offer to buy securities and should not be used as the basis for any investment decision. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
This document is not, and under no circumstances is to be construed as, an advertisement or any other step in furtherance of a public offering of shares or securities in the United States or any province or territory thereof. Neither this document nor any copy hereof should be taken, transmitted or distributed (directly or indirectly) into the United States.
This communication may contain independent market commentary prepared by ETFS UK based on publicly available information. Although ETFS UK endeavours to ensure the accuracy of the content in this communication, ETFS UK does not warrant or guarantee its accuracy or correctness. Any third party data providers used to source the information in this communication make no warranties or representation of any kind relating to such data. Where ETFS UK has expressed its own opinions related to product or market activity, these views may change. Neither ETFS UK, nor any affiliate, nor any of their respective officers, directors, partners, or employees accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of this publication or its contents.
ETFS UK is required by the FCA to clarify that it is not acting for you in any way in relation to the investment or investment activity to which this communication relates. In particular, ETFS UK will not provide any investment services to you and/or advise you on the merits of, or make any recommendation to you in relation to, the terms of any transaction. No representative of ETFS UK is authorised to behave in any way which would lead you to believe otherwise. ETFS UK is not, therefore, responsible for providing you with the protections afforded to its clients and you should seek your own independent legal, investment and tax or other advice as you see fit.
Negativa räntor i ett kontantlöst samhälle I veckan meddelade den svenska Riksbanken att den behåller den negativa styrräntan på minus 0,35 procent, samma nivå som den har legat på sedan i juli i år. Därmed ser det ut som Sverige blir ett av de första länderna att utsätta sin medborgare för ett på samma gång fascinerande och skrämmande experiment, negativa räntor i ett kontantlöst samhälle.
Ännu så länge har inte bankerna låtit sina kunder ta del av de negativa räntorna, men de utsätts för ett ökat tryck att göra detta när räntorna kvarstår på denna låga nivå. Detta är ett problem eftersom Sverige är ett av de första länderna i världen som håller på att bli ett helt kontantlöst samhälle där digitala pengar ersatt kontanter.
I Sverige ringer bankerna redan till polisen om Du använder för mycket kontanter eftersom det kan innebära att Du är endera en terrorist eller kriminell. Samtidigt ser vi hur de svenska bankerna tar bort kontantuttagsautomater från landsbygden, något som irriterar framförallt äldre kunder. Faktum är att det har gått så långt att den schweiziska banken Credit Suisse gått ut till sina kunder och sagt att de inte behöver växla till sig kontanter när de skall till Sverige. Banken säger ”Om du måste betala kontant, är någonting fel.”
Nedanstående diagram visar hur kontanterna har minskat i det svenska samhället.
Om bankerna kommer att ta ut negativa räntor av sina kunder, samtidigt som Sverige blir ett allt mer kontantlöst samhälle kan inte de svenska bankkunderna längre ta ut sina pengar i form av kontanter för att skydda dem mot den ”straffskatt” på sparande som de negativa räntorna innebär. Konsumenternas enda val i ett sådant scenario är att spendera sina pengar eller låta bankerna ta dem. I teorin innebär detta att Riksbanken vill tvinga människor att spendera pengarna istället för att spara dem och på detta sätt stimulera en ekonomisk tillväxt.
Istället för att gå allt djupare in i de negativa räntornas värld, ett drag som blir alltmer negativt desto mer negativa räntorna är, valde Riksbanken istället att genomföra ytterligare en runda av så kallade kvantitativa lättnader. I detta fall innebär det ett återköpsprogram av obligationer som för över mer pengar från Riksbanken i den svenska ekonomin.
Trycket att införa negativa räntor, något som är tänkt att föra ut kapital från banksystemets sparkonton och in i ekonomin i form av ekonomisk stimulans ökar emellertid. I till exempel Schweiz kostar de negativa styrräntorna bankerna uppemot en miljard dollar varje år. Dessa kostnader har ännu inte förts över till bankkunderna, i alla fall inte fullt ut. Frågan är emellertid hur pass mycket längre som bankerna kommer att ta denna kostnad innan de börjar addera avgifter och andra kostnader på bankkonton?
Allt fler centralbanker och investeringsbanksanalytiker ställer nu inte längre frågan om detta kan komma att inträffa utan när det kommer att ske. I tisdags sålde Italien ut ett tvåårigt obligationslån med en ränta på -0,23 procent, vilket innebär att investerarna måste betala för att låna ut sina pengar till Italien istället för att få en ränta på sitt kapital. Enda orsaken att köpa en sådan obligation är att Du tror att det kommer att bli ännu värre i framtiden.
För närvarande är det alltså två trender som konvergerar mot Sverige på samma gång.
1. Den svenska befolkningen använder allt mindre kontanter.
2. Sverige har negativa räntor.
Det betyder att många svenska inte längre har någon möjlighet att skydda (eller gömma) sina pengar. Det betyder också att Sverige kan komma att bli det första landet vars medborgare kan komma att behöva acceptera negativa räntor, vilket förmodligen kommer att ske i form av högre avgifter, alternativt tvingas spendera sina pengar för att undvika de negativa räntorna.
