Besvärlig sommar för oljan. Trots en kraftig oro i några av världens oljeproducerande länder så har oljeprisethaft det besvärligt då både ett rikligt utbud och en svag efterfrågan fortsätter att tynga denna energiråvara. Vid dagens oljepris har Brentoljan fallit med cirka sex procent under sommaren, och med tolv procent sedan i juli när uppgifterna om att ISIS segrat i Irak först nådde marknaden. Det har varit en besvärlig sommar för oljan.
I veckan kunde oljehandlarna ta del av ytterligare negativa nyheter, i alla fall för dem som har långa positioner. Libyen meddelade att landet skulle återuppta sin oljeexport från Es Sider, landets största terminal, tillika den sista som stängdes av oroligheterna i landet. Kombinerat med uppgifterna om att Libyen har återupptagit oljeproduktionen vid landets största oljefält, Sharara, i västra delen av Libyen så ser det ut som det inte finna några som helst utbudsproblem. I och med den återupptagna produktionen har den libyska produktionen har nu hoppat till 560 000 fat per dag, fyra gånger så högt som i maj i år.
När det gäller Irak är större delen av detta lands oljeproduktion koncentrerad till södra del, som till skillnad från de norra delarna av landet som kontrolleras av rebellerna, ser vi marginella produktionsstörningar.
Västerländska sanktioner mot den ryska inblandningen
Samtidigt ser vi hur de sanktioner som västvärlden vidtagit mot Ryssland för att straffa landet för dess inträde i Ukraina inte har lett till minskade flöden till Europa, sommarens efterfrågan har legat i linje med tidigare år skriver IEA, International Energy Agency som efter den oavbrutna skifferoljeboomen i USA bedömer att den genomsnittliga produktionsökningen kommer att hamna på 1,6 mb/dag, en uppgång med 2,9 procent jämfört med 2013. Samma siffra 2013 var 2,5 procent.
Den andra faktorn som tynger priserna är bristande efterfrågan, särskilt i Europa, där den ekonomiska tillväxten till synes har avstannat. Tysk konsumtion i Q2 sjönk med 6 procent jämfört med samma period året, medan den italienska efterfrågan föll mer än 3 procent i juli. Kina såg också sin tillväxtefterfrågeprognos sänkas till 2,9 procent från en tidigare 3,3 procent vilket är en effekt av att den kinesiska ekonomin fortsatt att avta.
West Texas Intermediate, WTI, har drabbats ännu hårdare och denna olja har rasat med cirka tio procent sedan i juni.
Ryska Sanktioner och den malaysiska flygplanskraschen
Ryska Sanktioner och den malaysiska flygplanskraschen. Förra veckan var mycket volatil på aktiemarknaden, bland annat på grund av situationen i Israel, men framförallt geopolitiska oron från Östeuropa. Det infördes sanktioner mot Ryssland och att vi kunde ta del av nyheten om att ett flygplan från Malaysia hade skjutits ned. Vi tittar mer på ryska Sanktioner och den malaysiska flygplanskraschen.
Den politiska spänningen stiger
Sent på onsdagen förra veckan meddelade de amerikanska myndigheterna att de införde nya sanktioner mot Ryssland, den här gången riktar viktiga stora bolag. Tack vare denna nyhet kom de ryska börshandlade fonder att falla med mer än två procent på onsdagen, vilket tyder på att torsdag var sannolikt en volatil session för regionen.
Medan ryska ETFer definitivt trendade lägre med flera procentenheter i början av sessionen så kom det verkliga bekymret kom när en Malaysian Airlines jet kraschade nära den ryska/ukrainska gränsen. Även om detaljerna fortfarande samlade i skrivande stund verkar det som om flygplanet sköts ner, vilket leder till döden för nästan 300 personer och eskalerande den östeuropeiska krisen till en ny nivå.
Marknadspåverkan
Omedelbart efter denna händelse gick marknaderna gick in i risk-off-läge. Aktier såldes av och värdepapper med lägre risk var på modet, inklusive metaller och obligationer som var de få som rörde sig högre under sessionen.
Under tiden steg volymerna och översteg 120 miljoner aktier på dagen, långt över genomsnittet cirka 83 miljoner aktier. Och när investerare ser ett volymdiagram, var stora spikar i affärer synas efter nyheten bröt, tyder detta verkligen körde marknaderna i torsdagshandeln. I synnerhet om, var några viktiga värdepapper påverkas av dagens marknads rörliga nyhetshändelser. Nedan lyfter vi fram tre ETF: er som var särskilt volatil i kölvattnet av den ryska sanktionerna och eventuella terroristattacken i Östeuropa:
Market Vectors Russia ETF (NYSEARCA:RSX)
Denna ryska ETF var en tidig förlorare tack vare nya sanktioner mot några viktiga företag i nationen. Fonden fortsatte att röra sig lägre efter flygkrasch, och ETF slutade dagen lägre med cirka 7,2%. Volymen var ganska hög också, som mer än 22 miljoner aktier flyttade händerna, jämfört med bara 6,4 miljoner i genomsnitt.
Under tider av turbulens och osäkerhet, är alltid populär en utveckling mot VIX-länkade produkter. Förra veckan var inget undantag, som VIX-relaterade börshandlade fonder och ETNS skjutit i höjden.
Den mest populära i denna fråga är VXX, en ETN från iPath som har över en miljard dollar i förvaltat kapital, och som replikerar den kortsiktiga framtiden för VIX.
SPDR Gold Shares (NYSEARCA:GLD)
Guld anses ofta vara en traditionell fristad investering. Guld har faktiskt haft en bra utveckling under 2014 efter ett fasansfullt 2013.
Alpcot Russia Newsletter April 2014. The principal investment objective of the Fund is to achieve long-term capital appreciation through investment in equity securities of issuers in greater Russia
The Fund aims to invest a majority of its net assets in securities of issuers domiciled, significantly investing or conducting significant operations in Russia. It may also invest in securities of issuers domiciled, significantly investing or conducting significant operations in other independent states of the former Soviet Union
Manager Commentary
In April, US equity market was flat (S&P 500 +0.6%) despite relatively robust earnings season. Positive sentiment remained in the majority of the Emerging Markets (EM). Turkey (+6.4%) was the best performer on the back of easing political tensions. This was followed by Brazil (+2.7%), while India (-1.1%) and China (-2.5%) underperformed. Russian equity market remained the maelstrom of volatility, declining 6.5% (MSCI Russia) as the geopolitical risks related to the crisis in Ukraine persisted (all performance figures above are in USD).
A series of protests sparked across eastern Ukraine where protesters occupied local administration buildings demanding a referendum. In response, the active government in Kiev attempted to conduct ‘an anti-terrorist operation’, sending military troops and tanks to these cities. The operation stalled as military met fierce resistance from local militia, forcing the acting President Turchynov to publicly admit the government is not in control of the situation in the eastern Ukraine. Meanwhile, EU and the US imposed another set of sanctions against Russia. Sanctions focused primarily on Russian politicians and a handful of businessmen with close links to President Putin. The sanctions imposed so far have had limited direct impact on the Russian economy.
White House administration insisted, however, that it is prepared to impose much harsher, industrywide sanctions on Russian banks and potentially other sectors. We continue to believe that such a scenario is possible only in case Russia will get involved into a full-scale military action in eastern Ukraine. Although such a scenario is still possible, we assess its probability as still relatively low since whatever President’s Putin end-game may be, it is unlikely to be a full scale military invasion of Eastern Ukraine as this will be strongly opposed by the majority of the population in both Russia and Ukraine.
As we nearing Presidential elections in Ukraine in the end of May, the situation will remain very tense as we are likely to see further numerous provocations from both sides. This, in turn, implies continued increased volatility in Russian equities, which continue to trade at the lowest multiples in the last 10 years (see a chart on the next page). At the same time, we remain hopeful for political solution of the crisis in Ukraine. This, in turn, implies a gradual return to normality in the equity market, with investors starting to pay more attention to company fundamentals rather than military troop movements.
Fund Performance
In April, RUB continued to depreciate (-1.7% and -8.3% YTD) driven by ongoing capital outflows ($50.6 Bn in 1Q14 – please see more on this on the next page). Weaker RUB led to a spike in inflation to 7.1% YoY from 6.9% in the previous month. Reflecting geopolitical uncertainties, Russian companies held off capex spending as investments contracted by 4.8% YoY in 1Q14. At the same time, industrial output growth accelerated slightly to 1.1% YoY in 1Q14 from 0.9% YoY in 2M14. Although retail sales picked up in March to 4% YoY (3.5% YoY in 1Q14), we doubt it is sustainable and expect a slowdown in the consumer spending in 2Q14.
Despite weak equity market the fund’s UCITS ETF significantly outperformed MSCI Russia in April: -3.3% vs. -7.1% (all in EUR): a handful of stocks in our portfolio remained quite resilient to the market weakness, while other shares experienced a strong rebound. In the weak RUB environment, the market continued to favour exporters of the natural resources.
Shares in Evraz (+20.8%) rallied after the company published relatively good results, showing improved cash flow generation, cost control and leverage reduction. In the same Metals and Mining sector, shares of Norilsk Nickel also outperformed (+9.2%) after the company announced dividends yielding 7.3%.
Two other natural resource exporters – Alrosa and Phosagro – also outperformed the market (+2.1%) and (+5.4%), respectively. Alrosa’s shares were also boosted by the company’s resolution to pay dividends yielding 4%.
In Telecom sector, Kcell continued to post improving profitability and recommended 2013 dividends, yielding c. 12%. As a result, Kcell shares spiked by 10.2%. We continue to see potential in Kcell.
Other notable outperformers included stocks in consumer sector: Dixy (+10.9%) and X5 (+12.2%).
Shares of X5 surged after positive 1Q14 results, indicating the management is on track in its program of operational improvements. Dixy was a similar case – 2013 results came in well ahead of the consensus expectations. According to our analysis, the current valuation of both of these stocks implies the worst case scenario of rapidly deteriorating margins, which, given the latest financial results, does not seem to be the case.
The worst performers were Global Ports (-22.9%) on no particular news. In addition, shares of Sberbank (-13.5%) and Gazprom (-6.3%) remained under pressure, reflecting investors’ concerns regarding possible US/EU sanctions on these companies.
Sberbank remains our favourite exposure to Russian banking sector. We believe the current valuation (0.7x P/BV) is unjustified, given company’s high profitability (18-20% return on equity)
Performance chart %
On Capital Outflows
Much has been said in the media in regards to Russian capital outflows YTD. Indeed, the amount mentioned by media ($50.6 Bn in 1Q14) seems staggering at the first glance especially as it is roughly equal to the capital outflows from Russia for the entire previous year. However, we would like to dispel several myths associated with this indicator and its performance in 1Q14.
According to the study published by Ernst and Young in 2012, the indicator of capital outflows calculated and reported by Central Bank of Russia (CBR) is only an accounting figure that does not reflect the economic nature of the transactions. The indicator as currently calculated may include transactions that do not constitute real capital flows. Moreover, the methodology of calculating capital outflow that is currently used by CBR is not used by any other countries (hence, Russian indicator is not directly comparable to similar indicators internationally).
According to Ernst and Young’s analysis, there is no statistical relationship between investment climate and reported capital outflows figures.
When it comes to capital outflows reported for 1Q14, in particular, it is interesting to see that the most significant capital outflows in this period were related to the so-called dollarization of savings ($19.6 Bn), i.e. population and banks selling RUB and buying foreign currency (USD and EUR, presumably). Not a surprising amount, considering that RUB depreciated by 8.8% in 1Q14. However, it is important to understand that the bulk of these funds can easily be converted back to RUB if confidence returns. Therefore, this can hardly be accounted as a capital outflow. Reduction of direct investments (by $14.6 Bn) was the second largest component of the capital outflows indicator reported for 1Q14. Given that direct investments declined by $93.6 Bn in 2013, the figure for 1Q14 is concerning but not alarming in our view.
All told, we are not too concerned yet with the capital outflow figures reported by CBR for 1Q14. As RUB rate seems to be stabilized around 36, dollarization of savings should subside, reducing capital outflows indicator.
On Government Measures to Stimulate Economic Growth
In the previous newsletter, we highlighted several reasons why Russian equities remain fundamentally attractive (attractive dividends, high profitability and a structural long-term demand growth across several industries). Below we turn readers’ attention to several initiatives currently discussed in the Russian government as a response to both US/EU economic sanctions and macroeconomic slowdown.
A combination of geopolitical risks, capital outflows and higher inflation prompted government officials to downgrade their expectations of 2014 GDP growth to 0.0-0.6% from above 1% initially expected at the beginning of the year. Before the crisis in Ukraine escalated, Kremlin officials admitted that they were not satisfied with economic growth, and efforts to revive growth have only become more important. In February, the Ministry of Economy prepared a list of reforms to be implemented in 2014-15, aimed to stimulate economic growth in near- and long-term. Hence, should geopolitical risks subside and assuming Russia avoids Iranstyle sanctions, the government may return to the reforms agenda, implementation of which should boost economic growth already in 2H14 and beyond. Among the measures proposed in the Ministry of Economy’s plan are the following:
– De-offshorization – a proposal to impose taxes on offshore entities of the Russian individuals and corporates. If implemented, this should slow down the pace of capital outflows and improve corporate governance.
– Higher dividends from state-owned enterprises (SOEs) and mandating SOEs to pay 25% of their IFRS profits. This idea is not new and it is still under the active discussion in the government as some SOEs already switched to IFRS-basis for dividends while others are likely to do so only in 2015-16.
– Higher SOE dividends should primarily come as a result of better cost control and improved capital allocation policies. One evidence of a such cost control efforts is Rosneft’s recent pressure on all company’s suppliers, demanding 10-15% discounts.
– As another measure to improve SOEs’ efficiency, the government has recently approved a set of recommendations mandating SOEs to develop and implement a set of key performance indicators (including return on equity and shareholder return) in order to improve SOEs corporate governance. In addition, government has approved in February a new version of the Corporate Governance Code, which is aligned with the best international corporate governance practices.
– Reform of Federal Anti-monopoly Service (FAS) in order to exclude small and medium enterprises (SME) from FAS control to stimulate competition.
– Other measures to support SMEs include twoyear tax holidays for new SMEs, lending to SMEs from the National Wellbeing Fund with a national system of guarantees for such credits.
– In addition, the government has been in a long discussion in regards to a possible use of National Wellbeing Fund to finance significant infrastructure programs.
– Other proposed measures to stimulate investment demand and improve infrastructure include doubling federal budget spending on roads in 2015-17. Given the poor condition of the majority of roads in Russia, we believe improving road infrastructure may have a multiplier effect on its GDP provided that corruption in kept under control.
– One of the critical measures is also aimed at decommissioning the old machinery, property and production equipment, and stimulating machinery upgrades. This, according to Ministry of Economy, can be implemented via raising a property tax on the old equipment, while newly purchased equipment currently enjoys tax holidays enacted in 2013. If successful, these measure alone can significantly improve productivity of the Russian enterprises, given that the bulk of the currently used equipment is still from the Soviet times and almost fully depreciated (50-75% on average).
– In addition to these measures, government remains firmly set on improving the business climate, measured by World Bank’s Ease of Doing Business ranking. The government made substantial progress in 2013 improving this indicator to 92 from 111.
– As one of the measures to optimize public spending and reduce bureaucracy, Prime Minister Dmitry Medvedev publicly suggested that government may implement 10% redundancy across the entire bureaucracy staff in the country.
– Further, we remain hopeful that a pension reform launched in 2013 will continue. The government has recently approved law allowing participation in equity offerings for state and private pension funds. Given that equity allocations currently remains very low (c. 6%) amongst Russian pension funds, further pension reforms are likely to add substantial depth to the Russian equity market.
P/BV – Russia vs. Other Emerging Markets
Om Alpcot Russia Fund
Fondens övergripande målsättning är långsiktigt värdeskapande genom att investera i värdepapper i bolag inom Ryssland och övriga f.d. Sovjetunionen.Fonden investerar en majoritet av nettotillgångarna i värdepapper vars utställare har hemvist, gör betydande investeringareller har verksamhet i Ryssland.
Fonden kan också investera i värdepapper vars utställare har hemvist, gör betydande investeringar, eller har verksamhet i andra oberoende stater i f.d. Sovjetunionen.
Alpcot Russia is a compartment of Alpcot SICAV, an open-ended Luxembourg investment company with variable share capital (Société d‘Investissement à Capital Variable) incorporated on 25 October 2010, with registered office at 11, rue Aldringen, L-1118 Luxembourg. Alpcot SICAV is organised under Part I (UCITS) of the Luxembourg law of 2010 on undertakings for collective investment, as amended, for an unlimited period. The custodian of the assets of the fund is KBL European Private Bankers S.A., 43, Boulevard Royal, L-2955 Luxembourg. The information in this document shall not be regarded as an offer, solicitation or recommendation for an investment. This publication is not directed to you, if we are prohibited by any law of any jurisdiction from making this information available to you and is not intended for any use which would be contrary to local law or regulation. Consequently, the fund shares may not be offered, sold, transferred or delivered, directly or indirectly, in the United States, its territories or possessions or to US Persons (as defined in Regulation S under the Securities Act) except to certain qualified US institutions in reliance on certain exemptions from the registration requirements of the Securities Act and the Investment Company Act and with the consent of Alpcot SICAV.
Prospective investors should inform themselves as to: (a) the legal requirements within their own jurisdictions for the purchase and holding of shares; (b) any foreign exchange restrictions which may affect them; and (c) the income and other tax consequences which may apply in their own jurisdictions relevant to the purchase, holding or disposal of shares. Every effort has been made to ensure the accuracy of the information herein, but it may be based on unaudited or unverified figures and sources. Historic yields are no guarantee for future yields. Fund shares can go up or down in value, and investors may not get back the amount invested. The performance data do not take into account the commissions and costs incurred on the subscription and redemption of shares. Before investing, please read the prospectus carefully. Full information such as the prospectus, the key investor information documents, the articles of incorporation, the annual report and the semi-annual report can be obtained free of charge upon request from Alpcot Capital Management Ltd, 6th Floor, Berkeley Square House, Berkeley Square, London W1J 6BR, United Kingdom.
Så här stor del av råvarumarknaden kontrollerar Ryssland
Så här stor del av råvarumarknaden kontrollerar Ryssland. Många placerare följer noggrant den geopolitiska oron mellan Ryssland och Ukraina. Oavsett om politik är något som intresserar människor är det av stor betydelse för den som agerar på de finansiella marknaderna, något som i synnerhet gäller de som är verksamma på råvarumarknaden. Så här stor del av råvarumarknaden kontrollerar Ryssland.
Detta beror på att Ryssland är en stor producent av råvaror, både när det gäller energi i form av olja och naturgas, metaller som platina, palladium och nickel, gruvdrift och jordbruk.
Detta gör att investerare blir oroliga för den inverkan Ryssland dominans på råvarumarknaden kan få på priserna på olika råvaror. Ryssland står i dag för 13 procent av den globala oljeproduktionen och 14 procent av den globala naturgasproduktionen.
Internationella samfundet överväger ytterligare sanktioner mot Ryssland.
Betydelsen av de ryska energiflödena till både Ryssland, i form av skatter och licensavgifter och i USA och Europa (via eventuella effekter på tillväxt och inflation) gör att sannolikheten att det kommer att genomföras någon form av energirelaterade sanktioner är osannolik.
Sanktioner för vissa metaller som platina, palladium och nickel är också osannolika eftersom dessa metaller kan vara svåra att ersätta på marknaderna i Europa och USA med tanke på Rysslands stora andel av den globala produktionen.
Hur hantera risken för ett kommande börsras? Rysk oro och svag ekonomisk statistik har bidragit till att öka sannolikheten för en korrigering på aktiemarknaden. 2014 års Dow diagram har en del likheter med den svaga period 2011. Flera av våra läsare ställer frågan Hur hantera risken för ett kommande börsras?
Även om utsikterna inte har förskjutits till baisse så kommer den försämrade risk-avkastningsprofil för aktier kräva hårdare portföljkontroller.
De samlade åsikterna driver marknaden
Ungefär hälften av den amerikanska befolkningen äger aktier, vilket motsvarar cirka 156 miljoner människor. Samma förhållanden gäller, direkt och indirekt i Sverige och resten av västvärlden. Det är dessa människor som bestämmer värdet på våra portföljer.
När de sammanlagda utsikterna för ekonomin, inkomster, penningpolitik, och geopolitiska utvecklingen är gynnsam, tenderar aktierna att stiga. Omvänt, när den aggregerade åsikten från alla investerare skiftar till en ”vi är bekymrade över framtiden” hållning, tenderar aktierna att korrigera som de gjorde under det andra halvåret 2011. Hur sannolikt är en börskorrigering under 2014? För att besvara den frågan kommer vi att fokusera på investerare övertygelse nu kontra då.
Ryssland tynger
En tydlig faktor som har kommit att öka investerarnas oro är de pågående spänningarna mellan Ryssland och Ukraina. Torsdag rubriker gjort klart att den historien är fortfarande relevant. Från Reuters:
Russia said it had started military exercises near the border with Ukraine, in what is likely to be seen as a show of force in the standoff with the West over the Crimea region. Meanwhile, German Foreign Minister Frank-Walter Steinmeier said Germany assumes this weekend’s referendum in Crimea will be followed by steps to absorb the region into Russia, and if there is no change in direction the European Union will be forced to consider a further, third stage of sanctions.
Institutioner och riskhantering
Om du vill vara förberedd för nästa korrigering eller bear market i aktier, är det logiskt att studera tidigare korrigeringar och bear markets. Handlare och institutionella investerare använder glidande medelvärden för att filtrera bort dag-till-dag volatilitet, vilket ger dem möjlighet att fokusera på den underliggande trenden. Trender berättar med övertygelse för investerare om ekonomin och marknaderna. Det 200-dagars glidande medelvärdet används för att övervaka hälsan hos den långsiktiga trenden.
Det 50-dagars glidande medelvärdet används för att övervaka den mellanliggande variga trenden. När aktiemarknadens utveckling är trevande, indikerar det en förskjutning i den sammanlagda ekonomiska utsikterna för alla investerare runt om i världen.
Erfarenheter av ett fall om 18 procent i Dow Jones
Eftersom de långsiktiga hausse trenderna förblir relativt friska under 2014 kommer vi att fokusera på aktiemarknadens korrigeringar, snarare än en fullt utvecklad bear market. Diagrammet nedan visar en 18 % nedgång i Dow som inträffade under 2011 mellan punkterna A och B. Det blå 50-dagars glidande medelvärde rullade över två gånger (se orange pilar) och höjde varningsflaggor innan fallet inträffade i början av augusti 2011. Den negativa lutningen på 50-dagen berättade den samlade tolkningen var att sentimentet hade skiftat till ”net baisse” från en mellanliggande sikt. På den hausse sidan visar de gröna pilarna perioder där den samlade tolkningen flyttas tillbaka till ”net hausse.”
Hur ser samma diagram ut i dag
Per den 13 mars ser hausse ekonomisk övertygelse sårbar ut och talar om för oss att vara uppmärksamma ur ett riskhanteringsperspektiv. Om du letar efter grundläggande faktorer som bidragit till avtagande förtroende för aktier, har vi valt att punkta upp dem nedan
• svaghet i den amerikansk ekonomiska statistiken.
• geopolitiska risker i Ukraina.
• Feds nedtrappning av obligationsköp.
• Svag ekonomisk data i Kina.
Torsdagens fall på aktiemarknaden påverkades utan tvivel av nästa veckas FED-möte, som väntas komma med ett tillkännagivande rörande quantitive easings. Även andra nyheter bidrog till rädsla som drog ned aktiekurserna. Från MarketWatch:
The day’s losses came amid the downbeat China data . Industrial output in the world’s second-largest economy came in at a lower-than-expected 8.6% rate for the January-February period. Retail sales rose 11.8%, but that missed expectations of a 13.5% increase. China is the European Union’s second-largest trading partner.
Investeringkonsekvenser – Stegvis riskreduktion
Är det 50-dagars glidande medelvärde ett idiotsäkert sätt att övervaka investerarnas uppfattning av ekonomin? Nej, men det gör ett bra jobb som sammanfattar det aktuella läget på aktiemarknaden.
Den observerbara bevis har försämrats nog för att motivera en stegvis sänkning till aktiesidan i våra portföljer, vilket är precis vad vi gjorde torsdag. Gårdagen, talar för riskhantering.
Fed förväntas ge marknaden signaler
Är det möjligt nästa veckas Fed möte ger en hausseartad katalysator för aktier? Bill Gross verkar tro det. Från MarketWatch:
The Federal Reserve will play down improvements in the labor force next week, reassuring the market that the Fed’s key lending rate will remain near zero for a considerable amount of time, said Bill Gross, founder of Pimco, the world’s largest bond-fund manager.
