Etikett: Donald Trump

Is VIX the next market blunder?

Is VIX the next market blunder?Is VIX the next market blunder?

ETF Securities Equity Research: Is VIX the next market blunder?

Highlights

  • The VIX index is currently demonstrating a complete absence of fear. In the context of current world affairs and political instability, we believe this is demonstrating a worrying complacency amongst investors.
  • Shorting the VIX is a dangerously crowded trade. The risk of market dislocation increases as interest rates rise.
  • The VIX and equity valuations are unusually closely correlated, implying that investors are buying equities due to their low volatility, and are comfortable with high valuations as a result. As we believe the VIX is likely understating risk, this puts equity investors in a vulnerable position.

Changing course after failure

The VIX index, coined as the fear index, is currently demonstrating a complete absence of fear. Except for the occasional spike upwards this year it has been exceptionally low. The average level of VIX for this year sits in the lowest 5% in history (since 1991) with the current level being in the lowest 1%. Furthermore, the low of 9.75 this year was the 5th lowest in history, a level last achieved in late 1993. In the context of current world affairs and political instability, we believe this is demonstrating a worrying level of complacency amongst investors.

Recent spikes in the VIX highlight how this complacency can leave investors going short the VIX index vulnerable. The spike on 17th May is a good example. The VIX rose 46% from 10.6 to 15.6 overnight on the back of revelations that Donald Trump asked ex FBI Director James Comey to drop the FBI investigation into Russian involvement in the US Presidential elections.

From a superficial perspective, the low VIX suggests investors’ perception of future volatility is sanguine. We believe the VIX is understating risk. Our model of the VIX, which uses a combination of the Global Financial Stress Index (GFSI) and the US Economic Policy Uncertainty Index (detailed in VIX & Tax promises lulling equity investors into a false sense of security) highlights a widening deviation between our model results of the VIX and the actual VIX index. Our model suggests the VIX should be closer to 15, not its current level of 10.6. Thus, our model indicates that market perception of risk should be much higher. Perversely, we believe this disparity has been partly due to unstable macro events. A broad rise in the S&P500 is masking unusually low correlation between market sectors and individual stocks. This does not fully explain why the VIX has been deviating from our model, as this is a more recent phenomenon.

Since 2013 a worrying trend has arisen amongst a group of investors who are shorting the VIX. The subdued level of the VIX has likely been driven by investors, on the hunt for yield, motivated by years of loose monetary policy. The steep term structure gives these investors who are short the VIX a yield.

According to the CFTC (Commodity Futures Trading Commission), investors are holding record short positions – over 3x standard deviation from its historical range relative to long positions – suggesting shorting the VIX is an increasingly crowded trade.

We question how long this can last given the VIX is so low. We also remain concerned that an unwind of this trade will hurt, potentially prompting a VIX short squeeze and the resultant higher volatility prompting a risk asset sell-off. Timing a potential shift in sentiment is difficult although shorting the VIX will become increasingly less attractive every time the US Federal Reserve (FED) increases interest rates. The short VIX yield will therefore look increasingly less attractive as yields in other assets increase with rising interest rates. Conversely, an unexpected sharp move in equities or a significant political event could also precipitate an unwind in short VIX positioning.

On the other side of this trade are investors who see record lows in the VIX as an opportunity to buy long positions, fearing that volatility may rise. As illustrated by the shares outstanding from a selection of ETFs, short VIX ETF shares have been falling recently while long VIX ETF shares have risen sharply. This trend emerged not long after the first FED rate hike in December 2015.

The challenge in owning long VIX products is their ability to track the index. As the term structure is steep, it means as the products switch from one contract to the next, there is a cost incurred, meaning over time there is an increasing decay in relative performance.
The low measures of the VIX does have implications for the equity market. Historically there has been a poor relationship between the VIX and price/earnings (PE) valuations in the US, with a regression between of the two demonstrating an R-squared of 0.1 since 1990. However, over the last 2 years the R-squared his risen sharply to 0.58, suggesting a much closer correlation between the VIX and PEs.

The worrying aspect in the relationship is that the further the VIX falls, the higher valuations are, implying that investors are buying equities due to their low volatility, and are happy paying higher valuations to do so. As we believe the VIX is likely understating risk, this puts equity investors in a vulnerable position.

In short, we believe equity investors are becoming too complacent, valuations are high at a time when margins are likely to be squeezed further, whilst many promised corporate tax cuts may not come to fruition this year. Furthermore, we believe the VIX is lulling some investors into a false sense of security when holding equities. These factors leave equity markets vulnerable to a sell-off in the event of further interest rate rises and continued lack of clarity from the US political administration.

For more information contact:

ETF Securities Research team
ETF Securities (UK) Limited
T +44 (0) 207 448 4336
E info@etfsecurities.com

Important Information

This communication has been issued and approved for the purpose of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 by ETF Securities (UK) Limited (“ETFS UK”) which is authorised and regulated by the United Kingdom Financial Conduct Authority (the “FCA”).

The information contained in this communication is for your general information only and is neither an offer for sale nor a solicitation of an offer to buy securities. This communication should not be used as the basis for any investment decision. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.

This document is not, and under no circumstances is to be construed as, an advertisement or any other step in furtherance of a public offering of shares or securities in the United States or any province or territory thereof. Neither this document nor any copy hereof should be taken, transmitted or distributed (directly or indirectly) into the United States.

This communication may contain independent market commentary prepared by ETFS UK based on publicly available information. Although ETFS UK endeavours to ensure the accuracy of the content in this communication, ETFS UK does not warrant or guarantee its accuracy or correctness. Any third party data providers used to source the information in this communication make no warranties or representation of any kind relating to such data. Where ETFS UK has expressed its own opinions related to product or market activity, these views may change. Neither ETFS UK, nor any affiliate, nor any of their respective officers, directors, partners, or employees accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of this publication or its contents.

ETFS UK is required by the FCA to clarify that it is not acting for you in any way in relation to the investment or investment activity to which this communication relates. In particular, ETFS UK will not provide any investment services to you and or advise you on the merits of, or make any recommendation to you in relation to, the terms of any transaction. No representative of ETFS UK is authorised to behave in any way which would lead you to believe otherwise. ETFS UK is not, therefore, responsible for providing you with the protections afforded to its clients and you should seek your own independent legal, investment and tax or other advice as you see fit.

Nu kommer de globala aktiefonderna ex-Mexiko

Nu kommer de globala aktiefonderna ex-Mexiko

ETFer erbjuder sannerligen placerarna alla typer av möjligheter att komponera sin portfölj baserat på sin egen riskprofil. Vi har tidigare sett aktiefonder med fokus på Asien som har exkluderat investeringar i Japan, bland annat för att detta lands ekonomi är så pass skilt från resten av Asien. Nu kommer de globala aktiefonderna ex-Mexiko, bland annat sedan många förvaltare gör bedömningen att den mexikanska ekonomin kommer att drabbas hårt av den politik som den nuvarande presidenten Donald Trump för.

WisdomTree först

ETF-leverantören WisdomTree är först ut med en börshandlad fond som ger en global exponering men undviker att investera på den mexikanska aktiemarknaden. WisdomTree Global ex-Mexico Equity Fund (NYSEArca: XMX), som alltså är den första av de globala aktiefonderna ex-Mexiko, har en förvaltningskostnad om 0,35 procent. Denna ETF har precis lanserats som ett svar på den stigande oro som råder kring Mexikos ekonomiska framtid under president Donald Trumps hot att omförhandla NAFTA, det Nordamerikanska frihandelsavtalet och införa en tjugoprocentig skatt på import från Mexiko.

Den mexikanska börsen handlas i närheten av den nivå som den handlades till innan dess att Trumps seger i det amerikanska presidentvalet sände aktiekurserna nedåt i fritt fall. Om relationenerna mellan USA och Mexiko fortsätter att vara sura, eller i alla fall osäkra, kan det finnas ett intresse för att handla denna typ av produkt.

För den som istället för de globala aktiefonderna ex-Mexiko söker en exponering mot den mexikanska aktiemarknaden och tror på stigande aktiekurser för de mexikanska aktierna finns det fyra bra alternativ som listas nedan och ett alternativ för den som tror på en kraftigt nedgång.

Ultra MSCI MEXICO Capped IMI ETF (UMX)

Ultrashort MSCI MEXICO Capped IMI ETF (SMK)

iShares Currency Hedged MSCI Mexico ETF (HEWW)

iShares MSCI Mexico Capped ETF (EWW)

Deutsche X-trackers MSCI Mexico Hedged Equity ETF (DBMX)

iShares MSCI Mexico Capped (NYSEArca: EWW)

Denna ETF har som mål att replikera investeringsresultat från MSCI Mexico Invest Market Index (IMI) 25/50. Den börshandlade fonden kommer alltid att investera minst 80 procent av sina tillgångar i värdepapper i dess underliggande index och i depåbevis som representerar värdepapper i dess underliggande index. MSCI Mexico Invest Market Index (IMI) 25/50 är ett free float-justerat marknadsvärdesviktat index med en skyddande metod som tillämpas för att emittenten vikter så att ingen enskild aktie kan ha en vikt som överstiger 25% av det underliggande indexet, och alla emittenter med vikt på över fem (5) begränsas så att de inte kan ha en kumulativt vikt som överstiger 50 procent av portföljvärdet.

Finanssektorn rusar på FEDs senaste besked

Finanssektorn rusar på FEDs senaste besked

De börshandlade fonder som följer utvecklingen av finanssektorn rusar på FEDs senaste besked. Finanssektorn är den näst största sektorn i det amerikanska referensindexet S&P 500 och har av den anledningen stor påverkan på börsens utveckling. Finanssektorn rusar och FED kommer att vara en stor anledning till varför den kan fortsätta göra detta. Under veckan såg vi hur Financial Select Sector SPDR (NYSEArca: XLF), den största av alla de börshandlade fonder som följer finanssektorn steg till sin högsta nivå på nästan ett decennium när investerarna spekulerade i att FED kommer att höja räntan vid sitt möte denna vecka. Detta följde efter att flera stora obligationshandlare minskade sina satsningar på en räntehöjning under mars 2017 och istället valt att spekulera i att Federal Reserve kommer att höja räntan under maj och juni istället. De så kallade Bank ETFerna, de börshandlade fonder som investerar in finanssektorn, gynnas av att Federal Reserve höjer räntan. Med en allt brantare avkastningskurva eller större spridning mellan kort- och långsiktiga statsobligationer kan bankerna få förbättrade nettoräntemarginalerna eller förbättrad lönsamhet eftersom företagen i finanssektorn lånar kortfristigt och ger långa lån. XLF har redan påvisat en av sina bästa utvecklingar sedan den globala finanskrisen. Det finns många som varit skeptiska till finanssektorn sedan det imponerande rallyt som bankerna visade upp under slutet av 2016, men det finns också gott om marknadsbedömare som tror att de kan fortsätta uppvisa en stark kursutveckling på börsen även under 2017. Högre räntor är en medvind för finansiella aktier, till stor del på grund av bankernas räntenettomarginaler, eller skillnaden mellan den ränta de tjänar på lån de ger och den ränta som de betalar ut när de lånar pengar. Högre räntor kan öka nettoräntemarginalerna, vilket kan leda till högre vinster för bankerna. FED tros vara inriktade på tre räntehöjningar under 2017 och Fed funds futures uppgifter antyder för närvarande att den amerikanska centralbanken kommer att höja sin styrränta två gånger under året. Förra veckans uppgång för de finansiella ETFerna är sannolikt att betrakta som att investerarna tar ut dessa räntehöjningar i förskott. XLF, eller Financial Select Sector SPDR som det formella namnet är, har stigit med mer än 40 procent under de senaste tolv månaderna. XLF är den största av alla de börshandlade fonder som följer finanssektorn, och har mer än 25,3 miljarder dollar under förvaltning. Det är inte bara utsikterna om en kommande räntehöjning utan även stöd av utsikterna om att Donald Trump skall mjuka upp regelverket för de amerikanska bankerna. Finanssektorn rusar på FEDs senaste besked

SPDR Financial Select Sector ETF (NYSEArca: XLF)

XLF syftar investeringsresultat som, före kostnader, motsvarar kursen och utvecklingen av börsnoterade aktier för de företag som ingår i Financial Select Sector Index. I sin strävan att följa utvecklingen för indexet, använder fonden en replikeringsstrategi. Den investerar i allmänhet i huvudsak alla, men åtminstone 95 procent, av de totala tillgångarna i värdepapper som ingår i indexet. Indexet omfattar företag från följande branscher: diversifierade finansiella tjänster; försäkring; affärsbanker; kapitalmarknader; REITs; konsumentkrediter; thrifts och hypotekslån; och fastighetsförvaltning och utveckling. Detta är en av SPDRs så kallade ”sektor-ETFer”.  

En alternativ syn på den mexikanska aktiemarknaden

En alternativ syn på den mexikanska aktiemarknaden

Vid det här laget har de flesta investerare insett att den mexikanska aktiemarknaden, och därmed också de börshandlade fonder som investerar på denna, till exempel iShares MSCI Mexico Capped ETF (NYSEArca: EWW), är känsliga för uttalanden (och tweets) från Donald Trump.

EWW som är den största av de börshandlade fonder som investerar på den mexikanska aktiemarknaden har varit i rampljuset sedan Mexikos president Enrique Pena Nieto valde att avboka sitt möte med Trump. Dessa nyheter sände den redan hårt pressade mexikanska peson till en ny botten. Redan under 2016 var den mexikanska peson en av de sämsta valutorna bland emerging market. Det kan också bli en svår tid för iShares MSCI Mexico Capped ETF (NYSEArca: EWW) eftersom denna ETF inte valutasäkrar sig.

Centralbanken kan agera på pesons fall

När den mexikanska peson glider allt längre ned i kölvattnet av Trumps seger i det amerikanska presidentvalet ger det emellertid möjligheten för den mexikanska centralbanken att gå vidare med ytterligare räntehöjningar för att stoppa valutans fall.

Även om den mexikanska centralbanken sade att den tidigare räntehöjningen i år inte var början på en ny åtstramningscykel så överraskade Banco de México omvärlden när den höjde räntan med 50 punkter till 4,75 procent vilket är den högsta räntan Mexiko har haft sedan 2009. Vissa investerare tror den mexikanska aktiemarknaden fortfarande erbjuder värden, särskilt för investerare som är villiga att ha tålamod med EWW.

Trumps attacker

Trump har ansatt Mexiko med en rad olika åtgärder, och vissa känslosamma uttalanden (och tweets). Bland hans förslag ingår att omförhandla NAFTA, införa tullar på all export från Mexiko, och det mest kontroversiella av allt, att bygga en gränsmur för att mexikanska invandrare utanför USAs gränser.

Investerare som tror den mexikanska peson kan fortsätta att sjunka men tror att landets aktiemarknad kan förbättras kan välja att arbeta med valutasäkrade ETF strategier för att minska valutarisken. Till exempel, Deutsche Bank db X-trackers MSCI Mexico Hedged Equity Fund (NYSEArca: DBMX) och den nyligen lanserade iShares Currency Hedged MSCI Mexico (NYSEArca: HEWW) ger exponering mot Mexikos aktiemarknad utan den ökade risken för en deprecierande mexikansk peso.

Det finns andra frågor, men också möjligheter

EWW har rasat i takt med den mexikanska peson, inledningsvis på grund av de svaga ekonomiska villkoren som manifesteras genom oljeprisets fall, men efter det amerikanska presidentvalet på grund av de upplevda effekterna av Trumps politik. Mexiko är beroende av sina exportmarknader, 35 procent av landets bruttonationalprodukt, BNP, härrör från exportinkomster, jämfört med bara 8 procent för USA. Den gynnsamma effekten av uppgång i oljepriserna (Mexiko fortfarande en nettoexportör av olja) och en förbättrad globala tillväxt har emellertid ignorerats.

iShares MSCI Mexico Capped (NYSEArca: EWW)

Denna ETF har som mål att replikera investeringsresultat från MSCI Mexico Invest Market Index (IMI) 25/50. Den börshandlade fonden kommer alltid att investera minst 80 procent av sina tillgångar i värdepapper i dess underliggande index och i depåbevis som representerar värdepapper i dess underliggande index. MSCI Mexico Invest Market Index (IMI) 25/50 är ett free float-justerat marknadsvärdesviktat index med en skyddande metod som tillämpas för att emittenten vikter så att ingen enskild aktie kan ha en vikt som överstiger 25% av det underliggande indexet, och alla emittenter med vikt på över fem (5) begränsas så att de inte kan ha en kumulativt vikt som överstiger 50 procent av portföljvärdet.

Småbolagen är vinnare

Småbolagen är vinnare i Trumprallyt

Den amerikanska aktiemarknaden har nått nya rekordnivåer, och småbolagen är vinnare i Trumprallyt, vilket även har gynnat de börshandlade fonder som investerar i small caps eftersom de är vinnare i börsrallyt som vi sett efter det att Donald Trump vann det amerikanska presidentvalet.

Russell 2000 Index, ett brett index som mäter utvecklingen av amerikanska Small Cap-aktier, har stigit med cirka14 % och Russell 2000 Value Index avancerade över 17 % sedan amerikanska presidentvalet. Det mer blandade large cap S & P 500 Index har ”endast” get en avkastning om 5,3 % under samma period.

När det gäller den Russell 2000 Value Index, det faktum att det har lett sin tillväxt motsvarighet i perioden sedan det amerikanska valet tyder på att investerare fortfarande hitta värdemöjligheter på denna marknad. De börshandlade fonder som investerar i small caps har återspeglat denna kursuppgång (vilket är exakt vad en ETF gör). Vi ser till exempel hur

Vanguard Small-Cap Value ETF

Vanguard Small-Cap Value ETF (NYSEArca: VBR) stigit med 13.1%, iShares S&P Small Cap 600 Value Index (NYSEArca: IJS) har ökat med 16.3% och hur iShares Russell 2000 Value Index (NYSEArca: IWN) har avancerat 17.3% sedan det amerikanska presidentvalet den 8 november.

Guggenheim S & P Smallcap 600 Pure Value ETF (NYSEArca: RZV) har också varit en enastående investering. RZV har varit den bäst presterande Small Cap-ETF och har stigit med 21,7% sedan valet. Fonden har också producerat en långsiktig överavkastning, och har gett en värdeökning om 38,5% år-to-date och visar en genomsnittlig årlig avkastning på 16,8% under de senaste fem åren.

Överavkastningen kan tillskrivas att denna small-cap, värdeorienterad ETF lutat sig mot gynnsamma sektorer i det rådande marknadsläget. Specifikt, ekonomi och industri, två sektorer som har överträffat börsen under de senaste veckorna, utgör en stor del av fondernas underliggande innehav. VBR har allokerat 30,8 procent av sitt kapital till finanssektorn, och 21,1 mot industriföretag. IJS har allokerat 18,8 procent av sitt kapital till finanssektorn och 18,5 mot industriföretag medan IWN har allokerat 32,2 procent av sitt kapital till finanssektorn och 12,8 mot industriföretag.

Finanssektorn har stigit kraftigt

Finanssektorn har stigit kraftigt på förhoppningarna om att Trump skall minska regleringarna och kraven, framförallt den lag som heter Dodd-Franks. Dodd-Frank har tvingat många banker att öka mer konservativa kapitalinnehav för att undanröja en kommande potentiell finansiell kris. Även om dessa säkrare kapitalrestriktioner bidra till att begränsa exponering för riskfyllda eller nödställda tillgångar banker det svårare att bevilja lån och göra affärer. Reglerna har också varit särskilt hårda på mindre banker.

Samtidigt hjälper ett stigande ränteläge bankernas nedersta rad i resultaträkningen. Federal Reserve kommunicerade nyligen en ny räntehöjning och funderar på att genomföra ytterligare tre nästa år, vilket gör att banker kan göra en större vinst på skillnaden mellan in- och utlåning.

Industrisektorn har också gynnats av Trumps löften att öka skatteutgifter att expandera USAs infrastruktur. Dessutom kan Trumps protektionistisk politik också stödja inhemska eller mindre amerikanska företag. I motsats härtill innefattar den blandade Russell 2000 index en mindre lutning mot ekonomi och industriföretag, tillsammans med en större position i den eftersläpande tekniska sektorn. Den stora-cap S & P 500 Index största vikt är också i underpresterande sektorn informationsteknik. Så Småbolagen är vinnare under 2016, och kanske även under 2017.