De börshandlade fonder som följer utvecklingen av finanssektorn rusar på FEDs senaste besked. Finanssektorn är den näst största sektorn i det amerikanska referensindexet S&P 500 och har av den anledningen stor påverkan på börsens utveckling. Finanssektorn rusar och FED kommer att vara en stor anledning till varför den kan fortsätta göra detta.
Under veckan såg vi hur Financial Select Sector SPDR (NYSEArca: XLF), den största av alla de börshandlade fonder som följer finanssektorn steg till sin högsta nivå på nästan ett decennium när investerarna spekulerade i att FED kommer att höja räntan vid sitt möte denna vecka. Detta följde efter att flera stora obligationshandlare minskade sina satsningar på en räntehöjning under mars 2017 och istället valt att spekulera i att Federal Reserve kommer att höja räntan under maj och juni istället.
De så kallade Bank ETFerna, de börshandlade fonder som investerar in finanssektorn, gynnas av att Federal Reserve höjer räntan. Med en allt brantare avkastningskurva eller större spridning mellan kort- och långsiktiga statsobligationer kan bankerna få förbättrade nettoräntemarginalerna eller förbättrad lönsamhet eftersom företagen i finanssektorn lånar kortfristigt och ger långa lån.
XLF har redan påvisat en av sina bästa utvecklingar sedan den globala finanskrisen. Det finns många som varit skeptiska till finanssektorn sedan det imponerande rallyt som bankerna visade upp under slutet av 2016, men det finns också gott om marknadsbedömare som tror att de kan fortsätta uppvisa en stark kursutveckling på börsen även under 2017.
Högre räntor är en medvind för finansiella aktier, till stor del på grund av bankernas räntenettomarginaler, eller skillnaden mellan den ränta de tjänar på lån de ger och den ränta som de betalar ut när de lånar pengar. Högre räntor kan öka nettoräntemarginalerna, vilket kan leda till högre vinster för bankerna.
FED tros vara inriktade på tre räntehöjningar under 2017 och Fed funds futures uppgifter antyder för närvarande att den amerikanska centralbanken kommer att höja sin styrränta två gånger under året. Förra veckans uppgång för de finansiella ETFerna är sannolikt att betrakta som att investerarna tar ut dessa räntehöjningar i förskott. XLF, eller Financial Select Sector SPDR som det formella namnet är, har stigit med mer än 40 procent under de senaste tolv månaderna. XLF är den största av alla de börshandlade fonder som följer finanssektorn, och har mer än 25,3 miljarder dollar under förvaltning. Det är inte bara utsikterna om en kommande räntehöjning utan även stöd av utsikterna om att Donald Trump skall mjuka upp regelverket för de amerikanska bankerna. Finanssektorn rusar på FEDs senaste besked
SPDR Financial Select Sector ETF (NYSEArca: XLF)
XLF syftar investeringsresultat som, före kostnader, motsvarar kursen och utvecklingen av börsnoterade aktier för de företag som ingår i Financial Select Sector Index. I sin strävan att följa utvecklingen för indexet, använder fonden en replikeringsstrategi. Den investerar i allmänhet i huvudsak alla, men åtminstone 95 procent, av de totala tillgångarna i värdepapper som ingår i indexet. Indexet omfattar företag från följande branscher: diversifierade finansiella tjänster; försäkring; affärsbanker; kapitalmarknader; REITs; konsumentkrediter; thrifts och hypotekslån; och fastighetsförvaltning och utveckling. Detta är en av SPDRs så kallade ”sektor-ETFer”.
2005, tre år innan den globala finanskrisen 2008, varnade en indisk ekonom vid namn Raghuram G. Rajan med en skeptisk publik om en överdrivet hög risk som hotade hela det globala finansiella systemet. Mr Rajan avgick under söndagen som Indiens centralbankschef, efter en intensiv kritik, men centralbankschefens nya varning är att globalt låga räntor kan komma att snedvrida finansmarknaderna och bli svåra att överge.
Låga räntor för att främja tillväxten
Vi har sett hur länder runt om i världen, till exempel Sverige, Japan och USA har valt att hålla sina styrräntor låga i syfte att främja den egna tillväxten. Rajan anser emellertid att dessa länder kan komma att bli inlåsta och kan få svårt att höja sina räntor i ett senare skede när de vill minska tillväxten. Hans åsikt är att låga räntor inte skall komma att fungera som ett substitut för andra penningpolitiska instrument eller olika typer av reformer som behövs för att främja tillväxten.
Hans varning kommer vid en tidpunkt då världens centralbanker verkar vara oense om hur de skall få fart den globala tillväxten igen. Ett växande antal röster säger att låga räntor inte gör jobbet och att regeringarna måste vidta andra, mer politiskt svåra steg för att återuppliva tillväxten.
Avgår efter stram penningpolitik
Rajan har nu avgått som centralbankschef, enligt honom själv eftersom han drivit en stram penningpolitik, vilket han anser vad var som kostade honom den indiska regeringens stöd. Den indiska regeringen ville emellertid att han skulle fortsätta som centralbankschef men inte en hel mandatperiod om tre år. Det är emellertid intressant att se vad han har lyckats med under sin första mandatperiod.
När Rajan tillträdde 2013 hade Indienen tvåsiffrig inflation, en svag valuta och en aktiemarknad som befann sig i en nedåtgående trend. Han har emellertid fått kritik eftersom han valt att hålla räntorna höga och på detta sätt kväva en del av tillväxten, samtidigt som han också har krävt att bankerna skulle städa upp bland sina osäkra fordringar. Sammantaget har detta gjort det dyrt med krediter på den indiska marknaden, och när den har gått att få tag på så har räntorna varit kostsamma.
Indien förbereder sig på kontroversiella lokalval
När Indien nu förbereder sig för kontroversiella lokala val, har vissa observatörer sagt att regeringen inte ville ha kvar Rajan eftersom det behövs en lättare penningpolitik för att stärka tillväxten. Indien har den snabbast växande stora ekonomin i världen, med en årstakt på 7,1 procent för det senaste kvartalet, men det är fortfarande mycket långsammare än hastigheten för ett decennium sedan och inte tillräckligt snabbt för att skapa arbetstillfällen för mer än en miljoner människor arbetskraften varje månad. Modi vann det indiska valet 2014 och lovande ekonomisk tillväxt och sysselsättning. Den indiska regeringen kommunicerade i samband med Rajans avgång nya tuffare inflationsmål om fyra (4) procent under de kommande fem åren. Rajans efterträdare, Urjit Patel, tidigare vice riksbankschef som tar över denna vecka, spelade en viktig roll i fastställandet av landets tuffa inflationsmål.
Mr Rajan sade hans strama penningpolitik hade hjälpt till att föra Indiens inflation – för närvarande cirka 6 procent – ner till den övre änden av regeringens målintervall.
MSCI uppgraderar Pakistan till tillväxtmarknad. Tisdagen den 14 juni meddelade indexleverantören MSCI att företaget har beslutat uppgradera Pakistan till emerging market, från att tidigare ha klassificerats som frontier market. Samtidigt meddelades att Argentina läggs till listan över länder som står inför en potentiell omklassificering till tillväxtmarknadsstatus som en del av 2017 Annual Market Classification Review. Att MSCI uppgraderar Pakistan till tillväxtmarknad är inte förvånande, båda dessa länder har tidigare nedgraderats till Frontier Market under finanskrisen för mer än sju år sedan, men har sedan dess vidtagit meningsfulla åtgärder för att stärka sina ekonomier och finansiella marknader.
Pakistan
Även om Pakistan drabbades hårt av Finanskrisenoch körde fast i olika geopolitiska frågor så har landets långsiktiga tillväxt varit stark, och legat på i genomsnitt 4,2 procent årligen under de senaste 15 åren. Ser vi framåt så är Pakistan väl positionerat för att behålla sin starka tillväxt, bland annat tack vare den demografiska strukturen. 54 procent av landets befolkning är yngre än 25 år. Addera betydande investeringar i landets infrastruktur, cirka 46 miljarder så ser Pakistan spännande ut.
MSCIs uppgradering av Pakistan till emerging market är bevis på att världen har tagit notis om Pakistan och det utgör en viktig milstolpe i landets tillväxtbana. Global X MSCI Pakistan ETF (PAK) är den enda amerikanska börsnoterade fonden med dedikerad exponering mot pakistanska aktier. I Sverige erbjuder emellertid Tundra Fonder exponering mot Pakistan.
Argentina
Sedan Argentinaspresident Mauricio Macri valdes i slutet av 2015, har Sydamerikas näst största ekonomi genomgått omfattande reformer i ett försök att återgå till en hållbar ekonomisk tillväxt. Macri har snabbt försökt att ta itu med frågor som hög inflation, ohållbar finanspolitik, och isolering från de globala kapitalmarknaderna. Han har gjort det genom att avskaffa skyddstullar och kvoter, avlägsna kapitalkontroller för att låta valutan flyta fritt, och arbetade med internationella fordringsägare för att reglera Argentinas utestående skulder. Global X MSCI Argentina ETF (ARGT) är den enda börshandlade fonden som vi känner till som ger en riktade exponering för argentinska aktier. ARGThar sett nästan 50 MUSD dollar i nettoinflöden under det senaste året då investeringsviljan i Argentina fortsätter att öka.
Fördelar med att äga aktier på lång sikt. Många marknadsexperter rekommenderar placerare att köpa aktier på lång sikt, över en längre tidshorisont. Tittar vi på till exempel det amerikanska börsindexet S&P 500 under perioden 1975 till och med 2015 så ser vi hur detta har backat under 10 av de senaste 40 åren (och stigit under 30 av dessa år). Detta visar att avkastningen på aktiemarknaden kan vara synnerligen volatil under en kortare tidshorisont. Historiskt sett har aktiemarknaden belönat långsiktighet. Under en period som denna då vi ser ett extremt lågt ränteläge kan investerare frestas att handla allt för aktivt på aktiemarknaden, men det finns fördelar med att äga aktier på lång sikt.
Bättre avkastning på lång sikt
En undersökning över avkastningen som skett över olika tillgångsslag över flera årtionden visar att aktieplaceringar har överträffat de flesta andra alternativen. Under en period på 87 år, mellan 1928 och 2015 gav S&P 500 i genomsnitt sina placerare en avkastning om 9,5 procent per år. Detta kan jämföras med avkastningen på amerikanska tremånaders statsskuldväxlar 3,5% och avkastningen på 10-åriga amerikanska statsobligationer som låg på fem procent.
Börsen har överträffat andra typer av värdepapper, och de mer riskfyllda aktier historiskt sett gett sina ägare en högre avkastning än sina mer konservativa motsvarigheter. Tillväxtmarknaderna har några av de högsta avkastningspotentialen på aktiemarknaden, men bär också den högsta graden av risk. Kortsiktiga fluktuationer kan vara betydande, men denna tillgångsklass har historiskt gett sina ägare 12-13 procent genomsnittlig årlig avkastning. Small caps levererar alltså en högre avkastning än large caps med cirka tre till fyra procent per år, vilket blir en betydande skillnad när ränta på ränta effekten slår in.
Möjligheten att rida på toppar och dalar
Aktier anses vara långsiktiga investeringar. Detta eftersom det inte är ovanligt att aktier kan falla med mellan 10 till 20 % eller mer i värde under en kortare tidsperiod. Under en längre period, år eller tom decennier, har investerare möjlighet att rida ut en del av dessa toppar och dalar för att generera en bättre långsiktig avkastning.
Ser vi tillbaka på avkastning på aktiemarknaden sedan 1920-talet så har individer aldrig förlorat pengar att investera i S&P 500 under en tjugo års period. Även med tanke på motgångar som den stora depressionen, Svarta måndagen, tech bubblan och finanskrisen, skulle investerare har upplevt vinster hade de gjort en investering i S&P 500 och hållit den oavbrutet i 20 år. Även om tidigare resultat är ingen garanti för framtida avkastning, antyder det att långsiktiga investeringar i aktier i allmänhet ger positiva resultat om de får tillräckligt med tid.
Investerare har en dålig timing
En av de inneboende bristerna i investerarnas beteende är tendensen att vara känslomässiga. Många placerare hävdar att de är långsiktiga investerare fram till aktiemarknaden börjar falla, vilket är när de tenderar att ta ut pengar av rädsla för ytterligare förluster. Många av dessa investerare misslyckas med att återinvesteras sitt kapital på aktiemarknaden när en rekyl inträffat och de återkommer först när kurserna redan har stigit kraftigt. Denna typ av ”köp hög, sälja lågt” beteende tenderar att ha en negativ effekt på investerarnas avkastning.
Enligt Dalbar’s 2015 Quantitative Analysis of Investor Behavior study hade S&P 500 en årlig avkastning på cirka tio procent under perioden 1984 till och med 2014. Under samma period fick den genomsnittliga investeraren en årlig avkastning på låga 2,5 procent. Investerare som följer aktiemarknaden för intensivt tenderar att skada sina chanser att lyckas uppnå en hög avkastning genom att försöka pricka in kursrörelserna för ofta. En enkel långsiktig buy-and-hold strategi skulle ha gett mycket bättre resultat.
The Big Short och Svarta svanar på finansmarknaderna
The Big Short och Svarta svanar på finansmarknaderna Svarta svanar på finansmarknaderna vad är det? Flera läsare har bett oss förklara begreppet svarta svanar närmare eftersom vi skrivit om dessa odh de har hört talas om det efter att ha sett filmen The Big Short.
Teorin som ofta brukar benämnas Black Swan Theory, eller Theory of Black Swan Events, brukar oftast beskriva en händelse som är av överraskande karaktär, en som dessutom har en betydande inverkan på någonting, till exempel på börsen.
Black Swan handlare är investerare som har en placeringsstrategi som innebär att de letar efter låga sannolikheter, att de investerar i händelser som är osannolika men just därför kommer att ge en enorm avkastning om de inträffar.
Denna typ av investerare presenterades i både Michael Lewis bok ”The Big Short” (nu också en stor spelfilm) och Nassim Taleb bok ”Fooled by Randomness.” Vad är då en Black Swan trader och vad de investerar sådana i?
The Black Swan
Svarta svanar karaktäriseras som en händelse som är oförutsägbar, oförutsedda och som när de inträffar får enorma konsekvenser av oproportionerligt stor genomslagskraft. Det är en avvikande händelse som finns i de feta svansarna på en sannolikhetsfördelning.
Termen härstammar från uttrycket “a rare bird in the lands and very much like a black swan” som kommer från en tid då det ansågs att svarta svanar inte existerade
Oväntade katastrofala händelser
Vad specifikt för en Svart Svan investering? Det mest lysande exempel kan hittas i de kreditswappar som användes för att blanka bolånebaserade värdepapper under Finanskrisen 2007-2008. Den händelse som det var en låg sannolikhet för att det skulle inträffa var i detta fall kollapsen på den amerikanska bostadsmarknaden som byggde på aggressiva utlåningsnormer och efterföljande misslyckanden av återbetalningar på dessa bostadslån.
Denna epedemi i brist på bättre ord, inträffade eftersom bostadslånen hade värdepapperiserats som så kallade mortgage -backed securities (MBS) och collateralized debt obligations (CDO). Det antogs allmänt att värdepapper med en hög kreditkvalitet inte skulle kunna fallera. Det fanns emellertid et misstag med detta antagande. De högre transcherna i inom CDO tornen var beroende av de lägre nivåerna och när dessa misslyckade kom hela tornet att misslyckas. Det rasade helt enkelt.
The Big Short
Kreditswappen var det bästa sättet för Black Swan-handlare att dra fördel av den bristande bostadsbubblan eftersom det var en försökring på mortgage -backed securities som gav en enort hög utdelning när dessa misslyckande. Dessa traders betalade en initial kostnad i form av en försäkringspremie, ungefär som en av husägarna vars bostadslån de satsade på att skulle misslyckas. En aktör som satsade stort på detta var Charlie Ledley på Cornwall Capital.
Möt Black Swan
Tidigt, lång före Finanskrisen och bostadsbubblan hade Ledley upptäckte att det bästa sättet att tjäna pengar på Wall Street var att söka vad det var att Wall Street trodde var minst benägna att hända och satsa på att det skulle hända, något som beskrivs i Michael Lewis bok, ”The Big Short.” Han och hans partner på Cornwall förstod att marknader var benägna att underskatta sannolikheten för dramatiska förändringar, eller Black Swan händelser.
Före krisen hade Cornwall Capital investerat i ett stort antal låg sannolikhet händelser av vilka den första var en investering i Capital One Financial Corp (COF), ett kreditkortsföretag som lånat ut pengar till subprime kreditkort användare. På grund av en översyn av Office of Thrift Supervision och Federal Reserve avseende mängden reserver företaget som behövde för att täcka eventuella subprime förluster hade Capital Ones aktiekurs kraschat med 60 procent under 2002. Företaget hade också haft problem med integritetsfrågor samtidigt som företagets CFO dumpade aktier före regleringsnyheten blev offentlig.
Antingen eller
Ledley och team fastställde att antingen drevs företaget av skurkar och därmed skulle det vara värt noll, eller så var det ett stabilt företag och värt 60 USD per aktie. Vid detta tillfälle handlades aktierna i Capital One Financial Corp till 30 USD per aktie. Således företaget det antingen värt noll eller 60 USD och långsiktiga optionskontrakt (LEAPs) på företaget såldes billigt.
Ledley och Cornwall Capital trodde att Black-Scholes optionsvärderingsmodeller som används för att prissätta LEAPs gjort några felaktiga antaganden och inte kunde hantera extrema händelser, som att aktiekursen kunde falla till noll eller stiga till 60 USD per aktie. Modellerna förutsåg snarare att aktiekursen skule gå till 35 USD per aktie under de kommande åren snarare än till40 USD, och till 40 USD per aktie snarare än 45 USD per aktie och så vidare vilket beskrivs i filmen ”The Big Short”. Ledley trodde att Capital One var värt 60 USD per aktie och köpte 8 000 optionskontrakt för 26 000 USD.
Om han hade haft fel skulle Cornwall Capital förlora 26 000 USD, men om hans beräkningar stämde, och den feta svans händelsen inträffade, så skulle han göra vad som i praktiken var obegränsade vinster.
I slutändan fick Capital One upprättelse av tillsynsmyndigheterna och aktiekursen sköt i höjden till 60 USD vilket gjorde att Cornwall Capitals position ökade i värde till 526 000 USD, en ökning 1 923 procent. The Black Swan hade dykt upp och Cornwall Capital var hemma.
Pork Bellies och sydkoreanska aktier
Pork Bellies, eller grismagar, låter kanske inte särskilt spännande men det var ett råvarukontrakt som attraherade många investerare. I detta fall kom investeringen att sammanfatta egenskaperna för en perfekt Black Swan investering, en låg sannolikhet för att händelsen skulle inträffa vilket gjorde att det gick att etablera en position med minimala initiala kostnader (kostnaden för optionen) och en enorm payoff i förekomsten av att händelsen inträffade.
Efter den enorma framgång som Cornwall Capital hade med sin investering i Capital One valde företaget att fortsätta sin strategi och att investera i billiga optioner i alltfrån koreanska aktier, grismagar (frozen pork bellies) till valutor i tredje världen. De investerade i allt som hade ett pris som verkade vara redo för mycket dramatiska förändringar.
Cornwall Capitals traders insåg att personer, och därmed i förlängningen också finansmarknaderna, hade svårt att koppla samman lämpliga sannolikheter till mycket osannolika händelser. Så småningom fann Ledley och Cornwall Capital sin väg till kreditswappar och en satsning mot den amerikanska bostadsmarknaden. Resultatet? En fyrfaldig ökning av bolagets kapital som steg från 30 MUSD till 135 MUSD.
Fooled by Randomness
I sin bok ” Fooled by Randomness” berättar Nassim Taleb historien om Nero Tulip, en konservativ trader som har sett många handlare med många års överlägsen prestanda ”explodera” eftersom de inte hade räknat med att en enskild och slumpmässig händelse kunde leda till enorma förluster.
I sin bok beskriver Taleb hur Tulip använder sig av stop lossar för att begränsa förlusterna i sin handel och att han aldrig säljer nakna optioner. Han förstår att den slumpmässiga händelsen väntar, lurar runt nästa hörn. Taleb berättar att människor har en benägenhet att luras av denna slumpmässighet och att man inte bör blanda ihop tur med skicklighet. Det enda säkra är att ingenting är säkert och att svarta svanar existerar. Tulip är Talebs eget alter ego.
Taleb rekommenderar i sin bok en investeringsstrategi som han beskriver som en skivstång. Denna investeringsstrategi innebär att investeraren placerar en stor del av sin portfölj i extremt säkra instrument som statsskuldväxlar och resten av portföljen i spekulativa investeringar såsom optioner. Detta gör att investerare skyddas från och kan dra nytta av slumpmässigheten.
Slutsats
För att sammanfatta det hela, för att handla på och kunna dra ekonomiska fördelar av Black Swans bör Du lära Dig att hitta de händelser som andra anser vara av låg sannolikhet men som kan ge enorma konsekvenser om de inträffar. Var beredd att det kommer bli många affärer som ger förluster innan den där riktigt stora vinsten kommer. Händelser som många ansåg osannolika var till exempel tanken på att bostadspriserna kunde rasa, att Euroländerna inte kunde göra default, att Kinas enorma ekonomiska tillväxt skulle få ett slut.
De ekonomiska modeller som finns är bristfälliga och i många av dem är sannolikheter inte korrekt beräknad om modellerna alls tar hänsyn till dem. Det bästa sättet för Black Swan handlare i det förflutna har varit att agera på kortsidan i kreditswappar och optioner som medför begränsade förluster och enorma vinster när de väl inträffar. Leta reda på och utforska händelser med låg sannolikhet som har enorma konsekvenser av oproportionerligt hög effekt om Du vill bli en Black Swan.
