Försenade räntehöjningar kan komma att tvinga FED att höja sina styrräntor
Yellen säger att försenade räntehöjningar kan komma att tvinga FED att höja sina styrräntor i en alltför snabb takt, något som i sin tur riskerar att hämma den amerikanska och den globala ekonomin. Hon säger att om FED väntar alltför länge med att ta bort den ackomodering som finns i dag så kan det leda till att FOMC måste höja räntan så pass snabbt och mycket att det kan leda till störningar på finansmarknaderna vilken kan driva ekonomin in i en recession.
Vidare varnar Yellen för en osäkerhet under Donald Trump särskilt kring oron för hans ekonomiska politik. Hans expansiva ekonomiska löften har eldat på börsuppgången men hon säger att den nye presidenten har visat en brist på tydlighet i sin politik. Det är för tidigt att säga vilka politiska förändringar som kommer att införas eller vilka ekonomiska effekter som de kommer att leda till.
Ytterligare höjningar att vänta
Yellen vill inte säga något ytterligare om de tre räntehöjningar som kommunicerats skall äga rum under 2017, inte heller när de skall komma. De flesta tror emellertid att vi kommer att få se en räntehöjning redan i mars, följt av ytterligare en under juni 2017. Det finns emellertid ingen garanti för att det sker en räntehöjning under mars, men FED vill kunna ha den möjligheten och de finansiella marknaderna verkar ha prissatt att en räntehöjning sker under mars.
Även om det blir en räntehöjning vill investerarna se en förbättrad ekonomisk situation, och att företagens fundamenta förbättras för att de skall handla upp aktiekurserna ytterligare.
USA S&P 500
S&P 500 (Standard & Poor’s 500) är ett aktieindex över 500 stora börsnoterade aktiebolag som handlas i USA. Det är det näst största indexet i USA efter Dow Jones Industrial Average. Aktierna som ingår i indexet handlas på New York Stock Exchange eller NASDAQ och väljs ut av en kommitté som väljer ut aktierna så att indexet ska vara representativt för USA:s industri. Företagen som räknas med i S&P 500 är alla amerikanska och har ett marknadsvärde på 5,3 miljarder US dollar eller mer.
Indexet S&P 500 är utvecklat av institutet Standard & Poor’s i USA och underhålls av S&P Dow Jones Indicies som är ett samriskföretag, majoritetägt av McGraw Hill Financial. Samma företag ansvarar även för Dow Jones Industrial Average.
I USA har finanssektorn och de börshandlade fonder som investerar i bankaktier, till exempel Financial Select Sector SPDR (NYSEArca: XLF) och Vanguard Financials ETF (NYSEArca: VFH) varit bland de sektor-ETFer som har utvecklats bäst sedan det amerikanska presidentvalet i november.
En stor del av den entusiasm som aktiemarknaden har visat XLF och VFH beror på att investerarna blir allt mer övertygade om att FED höjer räntan i december.
Med en brantare avkastningskurva, eller större spridning mellan kort- och långsiktiga statsobligationer kan bankerna erhålla förbättrade nettoräntemarginalerna det vill säga en förbättrad lönsamhet eftersom bankerna lånar pengar på kort sikt och lånar ut långsiktigt.
Många rubriker om räntehöjningar
Under året har vi sett många rubriker om räntehöjningar. Marknadsbedömarna hade väntat sig fyra (4) räntehöjningar under 2016, en siffra som sedan sjönk till två (2) och nu i december finns det de som tror på att det inte kommer ske alls, andra tror på en räntehöjning vid det kommande FED-mötet. Högre marknadsräntor skulle bidra till att öka skillnaden mellan vad bankerna tar ut för sina lån och vad de betalar i ränta på inlåning, vilket kommer att öka intresset för den finansiella sektorn.
Den finns emellertid ytterligare en orsak till att titta närmare på finanssektorn och de börshandlade fonder som investerar i sådana företag, till exempel banker, nämligen potentialen för en kraftig resultatutveckling. På den amerikanska investeringsbanken Keefe, Bruyette & Wood skriver analytikerna att även om vinstestimaten inte har höjts mer än marginellt så tror de att analytikerna kommer att öka sina prognoser under slutet av december 2016 som en följd av högre räntor och en potentiellt minskad avreglering.
Högre räntor ökar bankernas vinster
Högre räntor skulle leda till att öka skillnaden mellan vad bankerna tar ut på lån och vad de betalar i ränta på inlåning, vilket skulle öka resultatet för den finansiella sektorn. Regionala banker mest positivt korrelerade till stigande räntor eftersom högre räntor förbättra räntemarginalerna.
Den tillträdande presidenten Donald Trump har sagt att han skulle ”avveckla” vissa ekonomiska reformer, eller Dodd-Frank finansiella reformer, som har tvingat på de stora bankerna ökade kapitalkrav för att undanröja en depression i anslutning till högriskskulder. Detta ses som en välsignelse för bankerna, och därmed också för bankaktier och de börshandlade fonder som investerar i den finansiella sektorn. Ändå bör investerare fokusera på resultat när det gäller XLF och vänner.
Det finns stora förhoppningar att revideringarna av resultatprognoserna kommer att fortsätta att driva de enskilda aktiekurserna högre under december 2016, och resultatrevideringarna kommer att vara positiva. Investmentbanken KBW skriver att de förväntar sig att de kommande veckorna kommer att vara en tid när lämpliga relativa värderingar sätts på bankerna, inte en tid när vi kommer att se en uppåtgående rörelse i aktiekurserna. Det kommer att vara dessa nya estimat som kommer att sätta kurserna i framtiden.
SPDR Financial Select Sector ETF (NYSEArca: XLF)
XLF syftar investeringsresultat som, före kostnader, motsvarar kursen och utvecklingen av börsnoterade aktier för de företag som ingår i Financial Select Sector Index. I sin strävan att följa utvecklingen för indexet, använder fonden en replikeringsstrategi. Den investerar i allmänhet i huvudsak alla, men åtminstone 95 procent, av de totala tillgångarna i värdepapper som ingår i indexet. Indexet omfattar företag från följande branscher: diversifierade finansiella tjänster; försäkring; affärsbanker; kapitalmarknader; REITs; konsumentkrediter; thrifts och hypotekslån; och fastighetsförvaltning och utveckling. Detta är en av SPDRs så kallade ”sektor-ETFer
Från och med september 2016 kommer inte S & P och MSCI längre att klassificera REITs som en komponent i finanssektorn utan kommer istället att låta fastigheter hamna i en egen sektor under Global Industry Classification Standard. Ändringarna i S & P 500-indexet kommer att genomföras efter stängningsdags den 16 september 2016. Förändringarna kommer att påverka hur sektorinvesterare. Det finns bedömare som tror att mer än 100 miljarder dollar kommer att re-allokeras när fondförvaltare omfördelar sina tillgångar som ett svar på den nya sektorn och för att de skall kunna följa sitt placeringsreglemente.
Inga avvikelser tillåts
I allmänhet tillåts inte fondförvaltarna att avvika alltför mycket från sin jämförelseindex när det gäller hur mycket kapital de allokerar till en enskild sektor. Detta betyder att en stor del av dessa förvaltare kommer att tvingas öka sitt ägande REITs när fastigheter blir en egen sektor.
Aktieteamet på den amerikanska investmentbanken Jefferies har räknat ut att den genomsnittliga amerikanska fondförvaltaren har en undervikt i fastighetssektorn som uppgår till 3,3 procent i förhållande till jämförelseindexet S&P 500. Samma undersökning visar att varje procents undervikt motsvarar en potentiell investering på 47 miljarder dollar. Förklaringen till denna undervikt är enkel. fastigheter har historiskt sett betraktats som en del av finanssektorn, varför många förvaltare valt att negligera dem och istället fokuserat på en övervikt i bankaktier. Det kan således vara värt att hålla koll på fastighetssektorn i sommar eftersom de stora förvaltarna tvingas köpa fastigheter under året. En del kommer börja redan innan september, andra köper först under hösten.
Historiskt sett har fondförvaltare varit försiktiga med att köpa REITs, speciellt sådana som direktinvesterar i olika fastigheter. Det beror på att detta tillgångsslag är skyldigt att betala ut en stor del av sina vinster i form av utdelning. För att kunna växa måste därför en REIT ofta göra nyemissioner, något som leder till en viss utspädning vilket inte alltid uppskattas av fondförvaltare och andra typer av investerare. Vissa REITs har också en låg likviditet, något som kan göra det svårt att köpa och sälja andelarna.
Ett stort utbud för ETF-investerare
För ETF-investerare finns det ett stort antal REIT-relaterade alternativ, till exempel
som är de mest populära börshandlade fonderna med fokus på detta segment. VNQ ger i skrivande stund en direktavkastning på 4,21 procent, medan RWR gett 3,62 procent och IYR 4,09 procent. Alla siffrorna mätt i dollar då dessa börshandlade fonder noteras i USA och således handlas i USD.
I väntan på att den nya REIT klassificering skall börja gälla har State Street Global Advisor i oktober 2015 lanserat Financial Services Select Sector SPDR Fund (NYSEArca: XLFS) och Real Estate Select Sector SPDR Fund (NYSEArca: XLRE), samtidigt som denna förvaltare också har den betydligt bredare börshandlade fond som heter Financial Services Select Sector SPDR (NYSEArca: XLF).
Real Estate Select Sector SPDR Fund (NYSEArca: XLRE) kommer att försöka återspegla resultatet av Real Estate Select Sector Index, som omfattar företag som arbetar med fastighetsförvaltning och fastighetsutveckling och REITs, exklusive bostads REITs. Det underliggande indexet har en direktavkastning på 3,30%.
Financial Services Select Sector SPDR Fund (NYSEArca: XLFS) kommer att försöka återspegla utvecklingen för Financial Services Select Sector Index, som replikerar utvecklingen för företag som arbetar med diversifierade finansiella tjänster, försäkringar, till exempel banker, kapitalmarknadsföretag, konsumentlån, sparkassor, hypotekslån-, finansiella REITs och bostads-REITs. Den underindex har en direktavkastning på 1,91 procent.
Vanguard REIT ETF (NYSEArca: VNQ)
Den här börshandlade fonden har som mål att ge en hög utdelningar på bekostnad av en måttlig långsiktig kapitaltillväxt genom att spåra resultatet av ett jämförelseindex som mäter utvecklingen för börsnoterade aktier i fastighetsinvesteringsbolag, så kallade REITs.
Fonden använder en indexerings- och investeringsinriktning som följer utvecklingen för MSCI US REIT Index. Indexet består av aktier i börsnoterade aktier i fastighetsinvesteringsbolag (känd som REIT). Fonden försöker att replikera index genom att investera alla eller väsentligen alla, av sina tillgångar i aktier som ingår i detta index.
Bankerna världen över har haft en dålig kursutveckling, och många av dessa finansiella institut har sett sina aktiekurser hamras ned hårt, men det finns hopp och det är kanske för tidigt att ge upp hoppet. Räkna inte ut bankerna ännu tror att både aktiekurserna och kurserna hos de börshandlade fonder som replikerar kursutvecklingen för bankerna har varit bland de sämsta detta år.
På den amerikanska aktiemarknaden är den finansiella sektorn den sektor i S&P 500 som har utvecklats sämst under 2016. SPDR Financial Select Sector (NYSEArca: XLF) har backat mer än sjutton procent under året, men det finns de analytiker som ser möjligheter efter det att aktiekurserna har fallit så pass kraftigt. Philippe Bodereau, portföljförvaltare på Pacific Investment Management Co säger att bankerna är översålda, och att han ser en del låga värderingar som en följd av utförsäljningarna. Han avslutar med att säga att han anser att det är ett underbart köptillfälle.
JP Morgans VD ökar sitt eget innehav
Jamie Dimon, CEO på JPMorgan & Chase (NYSE: JPM) är tydligen av samma åsikt, han köpte nyligen aktier för 26,6 MUSD i det egna bolaget.
Den som Jamie Dimon tror på den amerikanska banksektorn har en rad olika börshandlade fonder att välja på, till exempel
PowerShares KBW Bank Portfolio (NYSEArca: KBWB) SPDR S&P Bank ETF (NYSEArca: KBE) SPDR S&P Regional Banking ETF (NYSEArca: KRE) iShares U.S. Regional Banks ETF (NYSEArca: IAT)
JPM har en kapitalvikt på 8,5 procent i PowerShares KBW Bank Portfolio (NYSEArca: KBWB) och 2,6 procent i SPDR S&P Bank ETF (NYSEArca: KBE).
Många analytiker ser också möjligheter till stigande kurser för de europeiska bankerna. Krishna Memani, chief investment officer på Oppenheimer Funds säger att värdena på de europeiska bankerna har stigit kraftigt. Deras lönsamhet är lägre, men inte tillräckligt för att avstå att köpa dem i åratal. Med en placeringshorisont på tre till fem år finns det goda köptillfällen på den europeiska bankmarknaden säger hon.
iShares MSCI Europe Financials ETF (NYSEArca: EUFN) har rasat med mer än 20 procent sedan starten 2016. EUFN har allokerat 1,5 procent av sitt kapital till Deutsche Bank och 0,5 procent till Commerzbank. Räkna inte ut bankerna, Deutsche Bank meddelade nyligen att banken återköper egna obligationer för mer än fem miljarder dollar så det finns helt klart pengar i bankernas kassavalv.
SPDR Financial Select Sector ETF (NYSEArca: XLF)
XLF syftar till att ge ett investeringsresultat som, före kostnader, motsvarar kursen och utvecklingen av börsnoterade aktier för de företag som ingår i Financial Select Sector Index. I sin strävan att följa utvecklingen för indexet, använder fonden en replikeringsstrategi. Den investerar i allmänhet i huvudsak alla, men åtminstone 95 procent, av de totala tillgångarna i värdepapper som ingår i indexet. Indexet omfattar företag från följande branscher: diversifierade finansiella tjänster; försäkring; affärsbanker; kapitalmarknader; REITs; konsumentkrediter; thrifts och hypotekslån; och fastighetsförvaltning och utveckling. Detta är en av SPDRs så kallade ”sektor-ETFer
Trots att Energy Select Sector SPDR (NYSEArca: XLE), har rapporterat en kursnedgång på mer än tio (10) procent på en månad och totalt för året har denna börshandlade fond rasat med mer än 22 procent är oljeföretagen är inte billiga. XLE är den av SDPRs sämsta sektor-ETFer under 2015.
För den som har investerat i energisektorn har det varit långt mellan ljusglimtarna under 2015. Oljeföretagen är inte billiga trots prisfallet, framförallt inte när en jämförelse görs mot det bredare indexet S&P 500, faktum är att oljeföretagen istället ser ut att vara ganska dyra efter en ström av nedskärningar som inte tagits emot väl av aktiemarknaden.
Skjutit upp investeringar i mer än 150 olika projekt
Globalt sett har oljeföretagen ställt in eller skjutit upp investeringar i mer än 150 olika projekt som skulle öka produktionen med 19 miljoner fat per dag. Nu får denna olja istället stanna under jord flera år framåt som en följd av det låga oljepriset.
BP Plc (NYSE: BP) planerar att sälja tillgångar för mellan tre och fem miljarder under 2016 och mellan två och tre miljarder under 2017. Detta är inte första gången energisektorn har tvingats dra åt svångremmen. Under perioden 1987 till och med 1997 led oljeföretagen av de låga priserna och svarade med att skära ned sina kostnader vilket fick resultatet att öka kraftigt.
Trots det stora kursfallet för XLE under 2015 är energisektorn är fortfarande den dyraste sektorn av alla på grund av de fallande nettointäktsmarginalerna. Resultatet i sektorn har sjunkit tillsammans med energipriserna.
De största oljebolagen står, föga förvånande, för en betydande andel av de projekt som endera skjutits upp eller helt ställts in. Detta betyder att de stora oljejättarna kan komma att ställas inför tillväxtproblem i slutet av decenniet, något som emellertid kan lösas genom uppköp av mindre konkurrenter.
Några av de största oljeföretagen
I XLE finns några av de största oljeföretagen, till exempel Exxon Mobil (NYSE: XOM) och Chevron (NYSE: CVX) som båda ingår i Dow Jones indexet. Vinstförväntningarna har sjunkit dramatiskt, vilket i sin tur har drivit sektorns p/e-tal mycket högre även som aktiekurserna har fallit, men p/e-talen förefaller har backat från sina toppar och ha stabiliserats.
Investerare måste identifiera branschens starkaste namn, som sannolikt också är de största företagen. De största av de integrerade oljebolagen har kassaflöden och en större kassa som de kan använda när tiderna blir sämre. De stora oljebolagen har minskat eller helt upphört med återköpen av egna aktier, men de flesta har valt att bibehålla sin utdelning. Till exempel har Exxon och Chevron historiskt uppvisat en lång serie av stadigt ökande utdelning och förblir så kallade utdelningsaristokrater.
I den andra sidan av spektrat återfinns telekomsektorn som är den billigaste sektorn för närvarande och handlas till ett p/e-tal som ligger så pass lågt som på 12. Den näst billigaste sektorn är finanssektorn och den börshandlade fond som ger exponering mot denna sektor, XLF, handlas till cirka 14,2 gånger vinsten för 2016.
